報告導讀

建議關注航空逆向時機，與油運底部時機。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：疫情影響暑運表現，不改中長期邏輯，關注逆向時機。

近期疫情多地散發繼續影響暑期旅游需求，估算近日國內客流回落至不到2019年同期的65%。其中，成都上周客流降幅明顯，北京上海穩中有升。7月中旬國內票價自高位回落近一成，上周基本平穩。考慮高油價且機隊低周轉，國內航司短期業績仍將承壓。相對而言，海外航空業加速恢復中。近日美國三大航陸續公告，2022Q2三家合計歸母凈利恢復至疫情前近五成，背后是旅客周轉量已恢復至疫情前86%，且客座率基本持平疫情前，客英里收益較疫情前上升兩成。我們看好未來兩年中國航空業的確定復蘇，且飛機大單不改基于空域瓶頸的長期樂觀邏輯。建議關注逆向時機。維持中國國航、中國民航信息網絡等“增持”評級。

二、快遞：疫后量價恢復良好，全年業績增長確定，維持增持。

6月全行業快遞量同比增長5.4%，韻達受局部疫情影響進一步減弱，剔除季節性因素份額相對回升。預計7月快遞量將進一步恢復增速，下半年頭部企業將恢復兩位數增速。二季度頭部企業單票收入穩中有升，表現好于以往季節性，維持下半年單票收入中樞平穩的預測。維持2022年行業競爭階段趨緩，盈利板塊性修復的判斷，全年業績增長確定可期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運警惕需求拐點風險，油運黑市風險下降。

（1）集運：警惕需求拐點風險。CCFI綜合運價上周環比-1%；美西航線：CCFI-4%、SCFI-2%、FBX-4%。近期美國鐵路工人組織罷工，在政府積極介入后得到解決，美西港口等待入港船舶數量基本平穩。考慮市場近期對海外經濟衰退擔憂加劇，建議重點警惕需求拐點風險。維持集運業“中性”評級。（2）油運：VLCC運價回升，制裁調整或降低黑市風險。上周VLCC中東-中國TCE繼續回升至正值，仍低于行業平均保本點。歐盟堅定對俄制裁，但調整允許向第三國轉售俄油，旨在降低全球能源危機風險，我們認為將降低油運黑市風險。我們看好未來兩年油運市場確定復蘇，對俄制裁提供“需求意外”期權。受益標的中遠海能、招商輪船。

四、國君交運2022年中期策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫后復蘇和業績增長兩條主線推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。（1）疫后復蘇之航空：短期春寒作底，中期復蘇確定，長期前景樂觀。建議關注逆向時機。（2）疫后復蘇之油運：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復蘇趨勢確定。對俄制裁提供“需求意外”期權，建議把握底部時機。（3）業績增長之快遞：2022年行業競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復趨勢，維持增持評級。

五、風險提示。

疫情、管制、增發攤薄、經濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1

 重點行業數據跟蹤與近期觀點

1.1

航空：疫情影響暑運表現，不改中長期邏輯，關注逆向時機

• 疫情影響暑運表現

（1）客流：近期國內客流延續回落趨勢。近期疫情散發繼續抑制暑期旅游需求，航班量有所回落，估算國內客流已回落至不到2019年同期的65%。其中，成都上周客流降幅明顯，北京上海穩中有升。

（2）票價：7月中旬國內票價自高位回落近一成，上周基本平穩。

考慮油價高企與近期疫情反復，提示短期經營仍承壓。展望下半年，入境隔離措施科學調整優化，將助力口岸城市接納能力翻倍，年內國際客班有望逐步增班；行程卡摘星與查詢時間縮短助力國內出行繼續恢復。若疫情控制良好，待客流與機隊周轉明顯恢復，航司有望恢復一定盈利能力。

• 美國三大航Q2歸母凈利合計修復近五成

近日，美國三大航陸續公布2022Q2盈利情況，2022Q2三家合計歸母凈利恢復至疫情前近五成，實現了自疫情以來首次在未有政府援助下的最大單季盈利。背后是旅客周轉量已恢復至疫情前86%，且客座率基本持平疫情前，客英里收益較疫情前上升兩成。

美國三大航給予樂觀的盈利預期。其中，美國航空預計Q3將繼續實現盈利，達美航空與美國聯合航空預計2022年全年將實現正盈利。

• 中國航空業不缺飛機缺時刻，建議關注逆向時機

短期看，疫情仍使經營承壓，且國際放開仍將緩慢。

中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。

長期看，中國航空業長期供需向好。需求端，疫情未改需求結構與長期增長動能。供給端，中國航空業不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機大單不影響“十四五”機隊降速規劃，機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網優秀的航司長期盈利將超預期上行。

國內疫情催化預期回落，建議關注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：疫后量價恢復良好，全年業績增長確定

• 快遞量：疫后量價恢復良好，7月有望恢復兩位數增速

6月全行業快遞量同比增長5.4%，其中，圓通快遞量同比增長5.6%，表現好于行業；韻達同比下降1.7%。韻達受局部疫情影響進一步減弱，剔除季節性因素份額實現相對回升，預計下半年有望繼續修復。

預計7月快遞量將進一步恢復增速，下半年頭部企業受益于份額提升有望恢復兩位數增速。

• 快遞價：二季度穩中有升，下半年中樞仍將穩定

二季度頭部企業單票收入穩中有升。二季度圓通單票收入環比一季度下降7分錢，韻達環比持平，表現好于以往季節性。其中，6月單票收入環比微升，圓通上升0.06元，韻達上升0.08元。

我們認為，監管持續釋放市場良性競爭維穩信號，疫情并未影響頭部企業堅定的盈利修復目標，價格策略保持穩定。市場或過度擔憂價格戰再起。預計下半年單票收入中樞將繼續保持平穩。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業監管降低頭部非龍頭企業位次風險，自9月基本面持續改善催化第一波估值修復。預計2022年行業競爭將階段性趨緩，快遞企業盈利能力修復確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復趨勢，快遞市場逐步恢復將有望催化對頭部企業盈利修復確定性的樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業監管風險，行業將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞 “增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運警惕需求拐點風險，油運黑市風險下降

• 集運：警惕需求拐點風險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環比下降1%。歐洲和地中海航線CCFI運價上周分別環比持平、下降3%。美西航線運價上周環比：CCFI（反映集運公司結算價格）下降4% ；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌2%；FBX（反映貨代結算價格）下跌4%，自5月回落超過五成。

（2）需求：美線貨量仍維持高位。考慮美國疫情影響減弱，實物消費正向服務消費轉移，建議重點警惕需求拐點風險。

（3）供給：美西港口擁堵較年初明顯改善。近期美國鐵路工人組織罷工，在政府積極介入后得到解決，美西港口等待入港船舶數量基本平穩。隨著美國疫情影響減弱，內陸供應鏈效率提升，供應鏈紊亂狀態正在逐步緩解。

考慮市場近期對海外經濟衰退擔憂加劇，建議重點警惕需求拐點風險。維持集運業“中性”評級。

• 油運：VLCC運價回升，制裁調整或降低黑市風險

（1）運價：上周VLCC中東-中國TCE運價持續上漲，最新升至4852美金/天，運價轉正且較6月明顯回升，但仍低于盈虧平衡點。美國持續釋放戰略庫存，美灣7月上半月VLCC貨量持續增加。考慮到油運市場產能利用率仍處低位，運價中樞回升仍需產能利用率繼續修復。

（2）近日路透社報道稱，歐盟調整了對俄制裁，允許向第三國轉售俄羅斯石油。歐盟堅定對俄制裁，但調整允許向第三國轉售俄油，此舉旨在降低全球能源危機風險，我們認為這將降低油運黑市風險。

（3）未來兩年確定復蘇，關注需求意外

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求將滯后加速恢復。同時，未來兩年IMO環保政策將加速運力出清。

對俄制裁將可能引發全球原油貿易結構重構，運輸經濟性下降而航距拉長，或產生油運“需求意外”。考慮涉及能源危機風險，存在極大不確定性，建議作為需求意外“期權”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船。

2

投資策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運近期發布2022年中期交運行業策略《全球復蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫后復蘇與業績增長兩條投資主線的推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。

• 業績增長——快遞：盈利修復確定，業績高增可期 

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業監管下頭部非龍頭企業位次風險下降，自9月起基本面持續邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復。短期疫情不改盈利修復確定趨勢，快遞市場逐步恢復，將有望催化對頭部企業盈利修復確定性的樂觀預期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。

•  疫后復蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情影響短期業績承壓，且國際放開仍將緩慢，但不改中長期邏輯，建議關注逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫后復蘇——油運：未來確定供需改善，建議關注底部時機

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇。原油終端消費逐步恢復，原油去庫存基本完成，未來兩年油運需求將滯后恢復，且未來兩年IMO環保政策將加速運力出清。我們看好未來兩年油運市場供需逐步改善，對俄制裁將提供“需求意外”期權，市場預期先行。受益標的中遠海能、招商輪船。

3

風險提示

國內疫情反復風險；

全球疫情持續時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監管風險。