報告導讀

建議關注航空逆向時機，與油運底部時機。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：二季度行業大額虧損，疫情散發抑制暑期旅游出行。

近期多地疫情散發，抑制西向與南下的旅游出行，國內客流小幅回落至不足2019年七成，國內票價近期亦有所回落，高油價下短期經營仍承壓。近日上市航司陸續公告上半年預虧，其中二季度虧損環比一季度擴大，亦創疫情以來單季最大虧損，市場應已有預期。展望下半年，行程卡摘星與查詢時間縮短，助力出行需求繼續恢復。若疫情防控良好，待客流與機隊周轉得到明顯恢復，國內大循環下航司仍有望恢復一定盈利能力。中期復蘇確定，且飛機大單不改基于空域瓶頸的長期樂觀邏輯。建議關注逆向時機。維持中國國航、中國民航信息網絡等“增持”評級。

二、快遞：疫后快遞量穩步恢復，全年盈利修復確定。

6月份快遞量同比增長5.4%，基本符合預期。二季度快遞量同比下降1.7%，明顯低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情與全國物流不通不暢顯著影響。預計7月快遞量將進一步恢復增速，頭部企業有望恢復兩位數增速。維持下半年單票收入中樞平穩的預測。維持2022年行業競爭階段趨緩，盈利板塊性修復的判斷，二季度逆勢展現頭部企業盈利韌性。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運警惕需求風險，油運關注底部時機。

（1）集運：港口罷工或僅短期擾動，警惕衰退預期下需求拐點風險。CCFI綜合運價上周環比+1%；歐地航線CCFI+2%；美西航線：CCFI+3%、SCFI-3%、FBX-2%。近期歐美多處港口工人組織罷工，同時政府積極介入協調，預計或僅短期擾動。考慮市場近期對海外經濟衰退擔憂加劇，建議重點警惕需求拐點風險。維持集運業“中性”評級。（2）油運：美灣出貨量增加,短期運價回升。上周VLCC中東-中國TCE均價-0.1萬美元/天，較6月明顯回升，仍明顯低于行業平均盈虧線。美國持續釋放原油戰略儲備，美灣7月上半月VLCC貨量持續增加。油運產能利用率處于低位，未來兩年確定復蘇，對俄制裁提供“需求意外”期權。建議關注油運底部時機。受益標的中遠海能、招商輪船。

四、國君交運2022年中期策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫后復蘇和業績增長兩條主線推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。（1）疫后復蘇之航空：短期春寒作底，中期復蘇確定，長期前景樂觀。建議關注逆向時機。（2）疫后復蘇之油運：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復蘇趨勢確定。對俄制裁提供“需求意外”期權，建議把握底部時機。（3）業績增長之快遞：2022年行業競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復趨勢，維持增持評級。

五、風險提示。

疫情、管制、增發攤薄、經濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點行業數據跟蹤與近期觀點

1.1

航空：二季度行業大額虧損，疫情散發抑制暑期旅游

• 疫情影響暑運客流恢復，短期業績建議理性預期

（1）客流：近期國內客流略有回落，疫情散發抑制暑期旅游出行。進入暑運以來，7月8日為暑運客流高峰，國內客流恢復至2019年超75%。近期由于多地疫情散發，抑制西向與南下的旅游出行，航班量有所回落，國內客流回落至2019年不足七成。

（2）票價：上半年逐步升至高位，近期略有回落。一方面，油價上漲導致航司變動成本明顯提升，向票價端傳導；另一方面，疫情抑制出行需求，客源不足導致降價刺激作用有限。隨著5-6月市場逐步恢復，疊加高燃油附加費，國內實際票價水平已高于疫情前水平。近期票價略有回落，仍處于較高水平

• 航司二季度虧損擴大，恢復盈利待客流明顯恢復

近日，上市航司陸續公告上半年預虧，其中二季度虧損環比一季度擴大，亦創疫情以來單季最大虧損，市場應已有預期。

民航紓困政策助力航司現金流壓力緩解。行程卡摘星與查詢時間縮短，推動防疫措施常態化，助力出行需求下半年繼續恢復。若國內疫情管控良好，待下半年國內客流與機隊周轉得到明顯恢復，國內大循環下航司仍有望恢復一定盈利能力，進而催化中長期預期樂觀。

• 中國航空業不缺飛機缺時刻，建議關注逆向時機

短期看，疫情仍使經營承壓，且國際放開仍將緩慢。

中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。

長期看，中國航空業長期供需向好。需求端，疫情未改需求結構與長期增長動能。供給端，中國航空業不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機大單不影響“十四五”機隊降速規劃，機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網優秀的航司長期盈利將超預期上行。

國內疫情催化預期回落，建議關注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：疫后快遞量穩步恢復，全年盈利修復確定

• 近一周快遞量延續平穩，7月增速繼續恢復

據國家郵政局數據，6月份快遞量同比增長5.4%，基本符合我們的預測。二季度快遞量同比下降1.7%，明顯低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情與全國物流不通不暢顯著影響。預計7月快遞量將進一步恢復增速，頭部企業有望恢復兩位數增速。維持下半年單票收入中樞平穩的預測。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業監管降低頭部非龍頭企業位次風險，自9月基本面持續改善催化第一波估值修復。預計2022年行業競爭將階段性趨緩，快遞企業盈利能力修復確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復趨勢，快遞市場逐步恢復將有望催化對頭部企業盈利修復確定性的樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業監管風險，行業將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運警惕需求風險，油運關注底部時機

• 集運：港口罷工或僅短期擾動，警惕衰退預期下需求拐點風險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環比上升1%。歐地航線CCFI運價上周環比均上升2%。美西航線運價上周環比：CCFI（反映集運公司結算價格）上升3% ；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌3%；FBX（反映貨代結算價格）下跌2%，自5月回落超過五成。

（2）需求：美線貨量仍維持高位。考慮美國疫情影響減弱，實物消費正向服務消費轉移，建議重點警惕需求拐點風險。

（3）供給：美西港口擁堵較年初明顯改善。隨著美國疫情影響減弱，內陸供應鏈效率提升，供應鏈紊亂狀態正在逐步緩解。

近期歐美多處港口工人為提高薪資福利水平組織罷工，同時政府積極介入協調，預計或僅短期擾動。考慮市場近期對海外經濟衰退擔憂加劇，建議重點警惕需求拐點風險。維持集運業“中性”評級。

• 油運：美灣出貨量增加,短期運價回升

（1）運價：VLCC運價近期回升，產能利用率仍待修復

上周VLCC中東-中國TCE均價為-0.1萬美元/天，較6月明顯回升，仍明顯低于行業平均盈虧線。美國持續釋放原油戰略儲備，美灣7月上半月VLCC貨量持續增加。考慮到油運市場產能利用率仍處低位，運價中樞回升仍需產能利用率繼續修復。

（2）未來兩年確定復蘇，關注需求意外

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求將滯后加速恢復。同時，未來兩年IMO環保政策將加速運力出清。

對俄制裁將可能引發全球原油貿易結構重構，運輸經濟性下降而航距拉長，或產生油運“需求意外”。考慮涉及能源危機風險，存在極大不確定性，建議作為需求意外“期權”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船。

2投資策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運近期發布2022年中期交運行業策略《全球復蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫后復蘇與業績增長兩條投資主線的推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。

• 業績增長——快遞：盈利修復確定，業績高增可期 

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業監管下頭部非龍頭企業位次風險下降，自9月起基本面持續邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復。短期疫情不改盈利修復確定趨勢，快遞市場逐步恢復，將有望催化對頭部企業盈利修復確定性的樂觀預期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。

•  疫后復蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情影響短期業績承壓，且國際放開仍將緩慢，但不改中長期邏輯，建議關注逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫后復蘇——油運：未來確定供需改善，建議關注底部時機

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇。原油終端消費逐步恢復，原油去庫存基本完成，未來兩年油運需求將滯后恢復，且未來兩年IMO環保政策將加速運力出清。我們看好未來兩年油運市場供需逐步改善，對俄制裁將提供“需求意外”期權，市場預期先行。受益標的中遠海能、招商輪船。

3風險提示

國內疫情反復風險；

全球疫情持續時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監管風險。