本周要點

快遞：5月快遞行業增速轉正，圓通價格表現堅挺，韻達份額明顯回升；6月電商旺季帶動需求加速回暖；短期看好Q2龍頭業績確定性高增，7-8月淡季量、價或正常波動，行業拐點邏輯持續，繼續推薦龍頭公司。

1）5月行業件量增速轉正，圓通價格環比穩定、韻達份額回升顯著：①業務量：5月國內疫情明顯好轉，全國貨運物流保通保暢收效顯著，5月快遞行業增速為+0.2%（4月為-11.9%），需求復蘇趨勢確立。5月各家件量增速：申通+8.1%（4月-7.7%）、圓通+5.8%（4月-4.8%）、韻達-7.9%（4月-19.4%）。申通、圓通增速領先大盤、韻達需求增速回暖，降幅環比收窄11.5pts，份額環比5月提升0.9pts。②價格：5月行業單價為9.44元，同比上升0.7%、環比下降4.7%，同比連續兩月實現正增長，環比有所回落。5月各快遞企業價格：圓通同比+23.24%，環比持平，公司戰略定力凸顯；韻達同比+23.27%，環比-1.58%（降0.04元）；申通同比+23.19%，環比-0.78%（降0.02元）。部分品牌價格略有回落，或與競爭策略偏差有關（短期對需求恢復訴求較強），總體來看當前行業價格回歸理性，同比改善效應突出。

2）618電商旺季帶動需求加速復蘇，未來7-8月淡季或存在量、價波動，當理性看待：交通運輸部數據顯示，6月1-17日快遞行業日均攬件量3.47億件、投遞量3.24億件。5月行業日均2.98億件，去年6月日均完成件量3.25億件，我們預計今年6月行業將保持需求恢復趨勢，同比穩定增長。當前供給端恢復節奏并不快，時效和服務未恢復常態，一定程度上延緩了需求恢復節奏。比如上海區域受618旺季報復性消費及前期訂單積壓影響，中心操作和末端配送面臨用工壓力。我們預計伴隨疫情持續好轉、供給恢復以及各地消費刺激政策推出，快遞業需求有望持續復蘇。

快遞物流行業持續復蘇，電商旺季拉動需求增長，我們總體認為最壞沖擊已過，行業拐點已現。對于通達系，各家單票盈利仍保持較高水平，未來需求復蘇看好龍頭業績持續改善；對于順豐，短期經營調整到位、疊加嚴格成本管控，公司業績持續改善，受益時效、國際等多元業務布局，具有成長性，我們仍看好中長期配置價值。A股重點推薦順豐控股、圓通速遞、韻達股份、美股看好中通快遞。

航空：5月各航司供需降幅收窄，關注核心航線恢復；國際航班落實增加，五個一限制淡化，逐步轉為一國一策；國內航線航班量已回升至疫情前5成，看好暑運需求復蘇。

1）5 月各航司供需降幅收窄，關注核心航線恢復：本周主要上市航司公布5月主要運營數據：①國航ASK同比-69.7%，RPK同比-77.7%；平均客座率為55.7%，同比-19.8pts；②南航ASK同比-59.7%，RPK同比-68.7%；平均客座率為60.8%，同比-17.4pts；③東航ASK同比-78.1%，RPK同比-82.4%；平均客座率為60.8%，同比-14.8pts。④吉祥航空ASK同比-85.5%，RPK同比-89.2%；平均客座率為61.8%，同比-21.7pts；⑤春秋航空ASK同比-63.31%，RPK同比-71.37%；平均客座率為 69.03%，同比-19.41pts。（1）5月國內疫情有所好轉，疊加補貼政策影響，各航司供需小幅回升，需求回升下由于供給增長相對溫和，客座率環比提升明顯。（2）受到上海疫情封控、北京管控較嚴影響，核心航線復飛及增加較為緩慢，二三線城市航線率先恢復。春秋及南航由于在下沉城市航線占比大，復蘇進程領先。（3）目前仍有大量北京、上海進出港的核心航線未復飛或保持較低航班量，隨著上海疫情消退，北京零散疫情得到控制，暑運期間航班量有望快速恢復，同時受壓制的出行需求有望在暑運期間得到釋放。

2）國際航班落實增加，五個一限制淡化，逐步轉為一國一策：近期多家航司宣布增開國際航班，泰國民航局6月14日與泰國8大航空公司討論在中國開放國門允許商人、學生入境之后進入中國市場事宜，中方允許泰國每周執飛2個到中國的航班；6月16日中國民航總局向越南航空局致函，通知中方已批準兩國各家航空公司每周運營 2 個航班；廈門航空7月國際班表中列明新增7月22日廈門-洛杉磯航班，7月23日洛杉磯-廈門航班；海南航空計劃于6月23日起復航重慶至羅馬航線。民航局運輸司說明，民航局正在與部分國家商談，逐步、穩妥增加定期國際客運航班，滿足人員往來需要。“有序增加國際航班”正在持續落實，我們認為五個一硬性限制已逐步淡化，逐步轉為一國一策精細化調控。

3）國內航線航班量已回升至疫情前5成，看好暑運需求復蘇：根據航班管家數據，6月11-17日，全國民航客運航班共計執行航班50158架次，環比+21.3%，較2019年-50.2%，國內航線航班量持續恢復，已達到疫情前5成。南航/東航/國航（不包括子公司）執行航班環比+16.3%/+34.0%/+11.5%，較2019年-37.8%/ -52.6%/ -60.1%；春秋/吉祥執行航班環比+30.4%/ +18.0%，較2019年-30.0%/-54.5%。

需求端，疫情沖擊拐點已至，被抑制的出行需求快速恢復，國際航班有序增加，國際航線逐步復蘇。供給端，航司運力引進緩慢，波音空客訂單堆積、產能恢復尚需時日，中期內供給低速增長具有高確定性。此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

機場：白云寶安航班量恢復良好，北京上海仍有待復蘇。據航班管家數據（6.11-6.17），首都/虹橋/白云/寶安/浦東國內執行航班環比+25.5%/ +130.3%/+15.6%/+13.2%/+74.2%，相比于2019年同期分別-82.7%/-92.7%/-33.3%/-14.4%/-94.5%。上海兩場航班環比恢復顯著，但較疫情前仍不足一成，北京地區仍待疫情管控放松，廣深地區已達疫情前七至八成，復蘇態勢良好。短期機場航空業務受疫情擾動、防疫政策影響下滑，未來若疫情形勢好轉，國內國際航空客流有望逐步恢復；同時機場作為物流的關鍵節點，近期“保物流”政策強調不得隨意關停，隨政策施行推進，壓力或逐步緩解。長期來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業空間巨大，上市機場未來將持續受益免稅紅利，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

公路鐵路：公路貨運流量持續回升，上海本周提升顯著。6月11日-17日全國整車貨運流量指數均值104.77，環比+6.93%，此前指數已連續4周維持在100上下，本周恢復增長態勢。其中，6月11日-17日上海指數均值62.37，環比+37.81%，我們認為主要受益于上海復工復產，有效運能持續回升。北京/江蘇/浙江指數均值分別環比+14.06%/ +9.10%/ +4.80%，保持穩健復蘇態勢。

■本周投資策略：當前全社會推進復工復產，5月快遞業務量回暖，行業加速復蘇，對于通達系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業績改善；順豐經營調整到位，看好中長期布局價值。航空國內航線復蘇態勢明顯，國際航班增加，五個一及防疫隔離政策邊際放松。同時供給確定性放緩，仍長期看好航空行業供需扭轉，疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中國國航、吉祥航空。

■風險提示：

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。

目錄

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周+0.97%。交運各板塊中物流綜合（-1.89%）、快遞（-2.01%）、公路（-1.41%）、鐵路（-0.49%）、航運（-2.62%）、港口（-2.48%）、航空（+0.03%）、機場（-0.46%）表現弱于市場。本周海汽集團、華鵬飛、*ST山航B、錦江在線、飛馬國際漲幅居前；招商輪船、怡亞通、中遠海能、瑞茂通、上海雅仕跌幅居前。

1.1. A股板塊指數回顧

1.2. 交運個股行情回顧

2. 子行業數據跟蹤

2.1. 快遞

2022年5月份，全國快遞服務企業業務量完成92.4億件，同比增長0.2%；業務收入完成872.2億元，同比增長0.9%。5月份，社會消費品零售總額33547億元，同比下降6.7%；實物商品網上零售額9831億元，增長7.0%。

2022年5月，韻達實現快遞業務收入37.05億元，同比增長14.04%；完成業務量14.85億票，同比下降7.88%；單票收入2.49元，同比增長23.27%。圓通實現快遞業務收入39.02億元，同比增長30.33%；完成業務量15.54億票，同比增長5.75%；單票收入2.51元，同比增長23.24%。申通實現快遞業務收入25.53億元，同比增長33.03%；完成業務量10.03億票，同比增長8.09%；單票收入2.55元，同比增長23.19%。

2.2. 機場

2022年5月份，上海機場飛機起降同比-85.1%；旅客吞吐量同比-98.6%；貨郵吞吐量同比-45.8%。白云機場飛機起降同比-71.3%；旅客吞吐量同比-84.6%；貨郵吞吐量同比-14.4%。深圳機場飛機起降同比-28.2%；旅客吞吐量同比-52.5%；貨郵吞吐量同比+9.6%。廈門空港飛機起降同比-73.0%；旅客吞吐量同比-85.9%；貨郵吞吐量同比-28.5%。

2.3. 航空

2022年5月份，全行業完成運輸總周轉量、旅客運輸量、貨郵運輸量分別為38.9億噸公里、1207.3萬人次和49.1萬噸，環比分別增長31.8%、53.2%和17.0%，同比分別下降57.7%、76.4%和26.1%，分別相當于2019年同期的36.1%、22.1%和78.7%。

2022年5月，南方航空客座率為60.82%，同比-17.41pts；中國國航客座率為55.70%，同比-19.80pts；東方航空客座率為60.79%，同比-14.80pts；春秋航空客座率為69.03%，同比-19.41pts；吉祥航空客座率為61.76%，同比-21.60pts。

本周布倫特油期貨價收于113.12美元/桶，環比上周下降8.46%。六月航空煤油出廠價為8441.00元/噸，環比上月增長7.41%。本周美元兌人民幣為6.6923，環比上周增長0.43%。

2.4. 航運

本周原油運輸指數（BDTI）為1205點，較上周環比增長7.02%,成品油運輸指數（BCTI）為1716點，較上周環比增長13.42%，BDI指數為2578點，較上周環比增長11.12%；CCFI指數為3252.50點，較上周環比增長0.71%。

2.5. 公路鐵路

4月公路貨物周轉量為5602.02億噸公里，同比-6.25%，增速環比+0.49pts；4月公路客運量為2.56億人，同比-43.88%，增速環比-11.36pts。4月鐵路貨物周轉量為2985.79億噸公里，同比+13.76%，增速環比基本持平；4月鐵路客運量0.57億人，同比-79.75%，增速環比-21.33pts。

3. 重點報告摘要

（1）2月16日《中谷物流：內貿集運龍頭，中流擊水正當時》

核心結論：1）需求端，內貿集運整體需求與宏觀經濟關聯度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環保、提質增效等要求，同時“十四五”規劃明確指出集裝箱鐵水聯運量年均增長15%以上。2）供給端，內貿集運市場運力增速持續下降、內貿運力向高度景氣外貿流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業未來三年內運力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內貿集運市場CR3超過80%，內貿和外貿之間存在天然壁壘，準入門檻持續提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩定，經營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優勢。4）經營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉的模式逐步得到驗證，經營效率優于同行，同時積極探索外貿業務，出租船只增厚業績并自營積極探索近洋外貿。因此，我們認為在行業整體供需向好、公司新船下水產能提升、經營效率領先同行三重推動下，預期公司業績中期持續穩健增長，長期空間廣闊。

（2）12月31日《東方欲曉，迎接成長周期——航空行業2022年度策略》

核心結論：1）需求端，疫情最差時期基本過去，隨著疫苗接種、特效藥推進，被抑制的出行需求有望爆發性恢復。2）供給端，航司運力引進緩慢，波音空客訂單堆積，即使737MAX復飛仍不改運力低增速，中期內供給低速增長具有高確定性。3）此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

（3）12月1日《抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務競爭新時代！》

核心結論：1）末端派送重視程度前所未有，電商平臺自上而下加速快遞產品分層。考慮到抖音GMV迅速增長，將挑戰當前的電商格局，因此我們預計阿里和拼多多均將跟進，重視快遞服務的重要性。作為下游的快遞行業，產品與服務升級進程有望顯著加快。2）快遞溢價暫由商家支付，但最終有望采取更實際方式執行，確保推廣。我們認為抖音可能隨著推廣節奏而更新收費模式，確保快遞上門能順利推廣。3）快遞溢價在加盟制快遞鏈條中分配，網點與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。4）快遞行業邁入服務競爭新時代，價格競爭的舊模式愈行愈遠，短期利好盈利改善，長期看好行業龍頭競爭力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快遞行業》

核心結論：本次《條例》是快遞政策史上的一次開創性嘗試，我們據此對行業發展趨勢進行預判：1）快遞員的權益保障是重中之重，經營不規范的企業將面臨成本增加的挑戰。2）包郵政策松動，服務將成為新的競爭要素，行業格局的演進或將轉為服務與產品導向。對于通達系龍頭和順豐，均存在新機遇。3）行業最慘烈的價格競爭結束，企業利潤將修復，未來行業價格的走勢，有望因派費提升、產品分層帶動。4）在未來的快遞末端交付場景中，將會形成多種付費-服務場景，對行業產品分層繼續推動。快遞柜產業鏈受政策支持，運營改善可期。在當前強監管背景下，基本可以判斷快遞行業價格的底部已經出現，尤其是頭部企業策略已經轉向，更多關注利潤、服務質量，預計2022年頭部各家業績將迎來顯著改善。A股重點推薦順豐控股（下半年迎來基本面拐點）、圓通速遞（改善空間大）、韻達股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

（5）8月11日《后疫情時代對我國航空物流的思考》

核心結論：1）疫情對我國航空物流產生哪些影響？①需求端：防疫物資、跨境電商運輸需求、高端消費品大幅增長，航空物流需求超預期；②供給端：全球民航客機大量停運，導致客機腹倉運力供給大幅縮減，全貨機成為主要運力來源，供不應求；③價格端：市場供求關系失衡，運價創歷史新高并維持高位。2）如何看待后疫情時代的航空物流市場？①跨境電商發展+國內消費與產業結構升級，航空需求有望獲得長期增長動力；②供給恢復仍需時間，供需關系仍偏緊；③政策支持航空貨運高質量發展，關注航空貨運產業鏈。3）產業鏈有哪些投資機會？重點推薦產業鏈相關龍頭公司：順豐控股（國內最大貨運航空公司+貨運最大貨主）、華貿物流（國內航空貨代龍頭，卡位跨境電商物流核心資源）、東航物流（航空貨運混改第一股）、圓通速遞、京東物流、中國外運。

（6）7月11日《當前時點如何看快遞板塊投資》

核心結論：1）展望下半年，考慮到7、8月份為傳統淡季，價格戰或仍有壓力，但從9月旺季開始，價格壓力有望大幅緩解，同時考慮到去年同期單價基數較低，我們預計下半年有可能出現個別月份單價同比轉正，這將是電商快遞上市以來首次單價轉正。2）快遞包裹標準化程度高，規模效應非常明顯，單票成本逐年下降（2014-2020年前三名電商快遞企業單票成本平均下降50%），而單價一旦出現拐點或降幅收窄，考慮到成本還有下降空間，快遞企業的利潤的彈性較大。以韻達2020年數據為例，單價波動1%，利潤影響2.5億（是2020年利潤的18%）。下半年我們假設韻達Q3/Q4業務量增速均為25%，單價降幅為6%/5%，單票成本降幅8%/6%，對應歸母利潤同比增幅為51%/53%，業績改善彈性大。3）對于順豐：短期看，考慮到下半年旺季、以及資本開支節奏放緩（上半年投入力度較大），我們預計順豐產能利用率將有所提升，下半年有望看到順豐基本面的拐點；中長期看，順豐傳統快遞產品不斷豐富，快運、冷鏈、供應鏈等新業務保持高增長態勢，我們看好其長期發展。

（7）6月13日《京東物流深度報告：邁向供應鏈基礎設施龍頭服務商》

核心結論：京東物流未來的增長驅動力主要來自三方面：（1）借助京東集團打造的生態圈。京東物流擁有行業內更穩定的商流來源，京東是國內第一大自營電商，GMV近年穩健增長，此外京東集團在超市、新零售、社區團購等領域的布局也有望帶來新增流量；（2）一體化供應鏈需求的增長。我們通過對京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業的現有供應鏈案例進行梳理，認為京東物流具有持續賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無論從現有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看，供應鏈服務需求都有望持續增長；（3）京東物流擴大服務范圍，其快遞、快運、冷鏈業務均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長。我們看好京東物流的長期發展空間，短期公司仍處于資源投入期以及市場擴張階段，盈利將承壓，但中長期看隨著規模效應的逐步體現，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投資策略

當前全社會推進復工復產，5月快遞業務量回暖，行業加速復蘇，對于通達系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業績改善；順豐經營調整到位，看好中長期布局價值。航空國內航線復蘇態勢明顯，國際航班增加，五個一及防疫隔離政策邊際放松。同時供給確定性放緩，仍長期看好航空行業供需扭轉，疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中國國航、吉祥航空。

5.風險提示

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。