本周要點

快遞：618預售開啟，疊加各地消費刺激，疫情后快遞需求有望加速回升；國家郵政局出臺23條紓困穩業政策，保障經營秩序；當前復工復產加速推進，看好快遞需求回補以及價格彈性，繼續推薦龍頭公司。

1）618預售開啟，各電商平臺數據亮眼，各地消費刺激，有望驅動物流加速恢復： 5月23日京東618預售開啟，家電預售額在前28小時同比+270%；家電新品1小時預售額超去年全天，中高端產品預售額占比逾6成。快手電商5月20日開啟616購物節，大促當天美妝行業創GMV峰值，大促前3日品牌商家GMV同比+592%。5月26日天貓正式開啟618年中大促預售，當日李佳琦直播間累計觀看次數超1.53億次。拼多多從5月24日起，百億補貼開啟三周年端午節返場大促。各電商平臺618銷售反映消費熱情高漲，此外，上海正式推出《上海市加快經濟恢復和重振行動方案》，支持電商平臺發放消費券，深圳已在電商平臺發放第三批深圳消費券，各地大力促進消費恢復，看好6月快遞需求加速回升。

2）國家郵政局出臺紓困穩業政策，穩定行業發展態勢：5月28日國家郵政局印發《關于幫助寄遞企業紓困解難穩定行業發展態勢的通知》。其中支持性政策包括要求推動落實大規模增值稅留抵退稅、小規模納稅人階段性免征增值稅、小微企業所得稅優惠、小微企業“六稅兩費”減免等新的組合式稅費支持政策、對受疫情影響顯著的中小微快遞企業提供補助等。監管性政策要求快遞企業總部主動為基層企業和末端網點提供融資支持；鼓勵聚焦服務質量和服務能力，減輕基層網點考核壓力，加快推行成本分區、服務分層，產品分類；提升快遞員社會保險水平并及時足額發放薪酬。政策覆蓋面廣，綜合考慮總部、網點、快遞員多個環節，預計將有效降低企業經營壓力，穩定行業發展。

3）上海快遞業有序復工，個人散件寄遞加速恢復，預計5月全國件量同比+7%左右：5月25日起上海郵政有序恢復個人寄遞。當前上海逐步解封，北京快遞疫情可控，疫區有序推進復工復產，需求回補有望拉動5月增速，據交通運輸部數據，5月1日-27日均投遞件量為3.18億件，對比2021年5月全國日均快遞業務量2.97億件，5月全國快遞量預計同比+7%左右。隨疫情持續好轉，疊加電商旺季到來，復蘇趨勢有望加快。

快遞物流行業持續復蘇，電商旺季拉動需求增長，我們總體認為最壞沖擊已過，行業拐點已現。對于通達系，各家單票盈利仍保持較高水平，未來需求復蘇看好龍頭業績持續改善；對于順豐，短期經營調整到位、疊加嚴格成本管控，公司業績持續改善，受益時效、國際等多元業務布局，具有成長性，我們仍看好中長期配置價值。A股重點推薦順豐控股、圓通速遞、韻達股份、美股看好中通快遞。

航空：政策推動國際航班增加，國際航線有望迎來拐點；國內客運航班補貼出臺，保底減虧促安全；5月全國航班量持續回升，隨著復工復產全面推進，看好需求復蘇。

1）中美航班將增至每周24班，國際客運航班有序增加：5月23日國常會提出有序增加國內國際客運航班，制定便利外企人員往來措施。5月26日中國駐美國大使表示，中美航班數很快將從每周18班次增加到24班次，此前已有3家國內航空公司獲得新增國際航班的額度配置。此外，中國駐多個國家的大使館相繼放寬赴華人員的檢測要求。鑒于海外疫情形勢好轉及經濟發展需求，部分斷航的國際航線得以恢復，五個一政策邊際有所放寬，預計國際航班將隨國內疫情好轉有序恢復。

2）國內客運航班補貼出臺，保底減虧促安全：5月26日，財政部、民航局發布關于階段性實施國內客運航班運行財政補貼的通知。日均航班量低于4500班時啟動，補貼實際收入扣減變動成本后的虧損額，上限為每小時2.4萬元。補貼目的為在航班量低迷時保障行業安全運行，對國內航司經營的國內客運航班實施階段性財政補貼。補貼框架下，短期內航司或將控量保價，通過補貼避免虧損、并通過適度提升票價水平獲取盈利。預計解封后隨航空需求快速回升、航司收入覆蓋變動成本從而增加供給，行業將回歸正常運營狀態。

3）5月全國航班量持續回升，關注疫情消退后需求復蘇：5月22-28日，全國民航客運航班共計執行航班32136架次，環比-1.2%，較2019年-67.6%，航班量持續恢復。南航/東航/國航（不包括子公司）執行航班5773/ 3723/ 3014架次，環比-2.1%/ -2.1%/ +26.3%，較2019年同比-60.2%/ -75.1%/ -67.3%，北京疫情整體可控，國航環比增加顯著。春秋/吉祥執行航班1188/586架次，環比+1.8%/+15.4%，較2019年-55.5%/-79.6%，春秋環比基本持平，吉祥持續回升。預計短期在補貼框架下，航班量將維持在4500班左右，中期隨解封后需求回升疊加暑運旺季到來，航空供需有進一步復蘇。

需求端，短期疫情沖擊有望接近拐點，被抑制的出行需求將逐步恢復，國際航班有序增加，國際航線有望迎來拐點。供給端，航司運力引進緩慢，波音空客訂單堆積、產能恢復尚需時日，中期內供給低速增長具有高確定性。此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

機場：機場經營仍處低位，北京略有恢復，上海兩場航班量仍不足疫情前一成。據航班管家數據（05.22-05.28），首都/虹橋/白云/寶安/浦東國內執行航班1234/108/2482/3768/90架次，環比+67.9%/+332.0%/+19.8%/-4.7%/+55.2%，較2019年-84.1%/-97.7% /-63.0%/-30.7%/-98.2%。北上廣深中，深圳寶安機場航班量約為疫情前七成，廣州白云機場航班量約為疫情前四成；北京首都機場航班量較上月有所回升，約為疫情前15%；上海兩場航班量仍不足疫情前一成。短期機場航空業務受疫情擾動、防疫政策影響下滑，未來若疫情形勢好轉，國內國際航空客流有望逐步恢復；同時機場作為物流的關鍵節點，近期“保物流”政策強調不得隨意關停，隨政策施行推進，壓力或逐步緩解。長期來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業空間巨大，上市機場未來將持續受益免稅紅利，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

公路：全國貨運整車流量持續回升，長三角中上海仍受疫情影響，浙江略有下降，江蘇環比回升。5月以來公路貨運逐步復蘇，5月21日-27日全國整車貨運流量指數均值100.69，環比+1.13%。長三角中，上海仍受沖擊嚴重，5月21日-27日指數均值環比+8.76%，同比-79.45%。江蘇/浙江5月21日-27日指數均值環比+5.55%/-0.89%，同比-17.40%/-10.10%，浙江整車流量略有下降，江蘇持續回升。隨著上海疫情有所好轉，保通保暢工作持續推進，公路貨運有望持續恢復。

■本周投資策略：當前全社會推進復工復產，5月快遞業務量回暖，行業加速復蘇，對于通達系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業績改善；順豐經營調整到位，看好中長期布局價值。航空國內需求短期受到疫情抑制，但不改行業復蘇趨勢，同時供給確定性放緩，仍長期看好航空行業供需扭轉，疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中國國航、吉祥航空。

■風險提示：

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。

目錄

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周+2.02%。交運各板塊中交通運輸（+2.11%）、物流綜合（+2.9%）、快遞（+2.58%）、鐵路（+2.8%）和機場（+2.05%）表現強于市場；公路（+1.25%）、航運（+1.44%）、港口（-0.27%）、航空（+1.66%）表現弱于市場。本周德新交運、海南高速、招商南油、天順股份、怡亞通漲幅居前；湖南投資、音飛儲存、上港集團、北部灣港、招商輪船跌幅居前。

1.1. A股板塊指數回顧

1.2. 交運個股行情回顧

2. 子行業數據跟蹤

2.1. 快遞

2022年4月，全國快遞服務企業業務量完成74.8億件，同比下降11.9%；業務收入完成740.5億元，同比下降10.1%。2022年4月，社會消費品零售總額29483億元，同比下降11.1%；1-4月實物商品網上零售額32887億元，增長5.2%。

2022年4月，順豐完成業務量7.47億票，同比下降10.00%；單票收入為15.40元，同比增長1.65%；韻達完成業務量11.32億票，同比下降19.37%；單票收入為2.53元，同比增長24.02%；圓通完成業務量12.46億票，同比下降4.83%；單票收入為2.51元，同比增長16.41%；申通完成業務量7.91億票，同比下降7.68%；單票收入為2.57元，同比增長20.66%。

2.2. 機場

2022年4月，上海機場飛機起降同比-90.67%；旅客吞吐量同比-98.93%；貨郵吞吐量同比-70.04%。白云機場飛機起降同比-71.00%；旅客吞吐量同比-86.58%；貨郵吞吐量同比-0.04%。深圳機場飛機起降同比-53.38%；旅客吞吐量同比-73.52%；貨郵吞吐量同比+3.04%。廈門空港飛機起降同比-73.02%；旅客吞吐量同比-85.96%；貨郵吞吐量同比-28.52%。

2.3. 航空

2022年3月，完成旅客運輸量1537.02萬人次，同比下降68%，恢復到2019年同期的28.7%；完成貨郵運輸量53.02萬噸，同比下降18.4%，較2019年同期下降16%。

2022年4月，南方航空客座率為57.17%，同比-19.95pts；中國國航客座率為54.70%，同比-19.80pts；東方航空客座率為56.90%，同比-17.49pts；春秋航空客座率為66.67%，同比-21.57pts；吉祥航空客座率為57.73%，同比-24.98pts。

本周布倫特油期貨價收于119.43美元/桶，環比上周增長9.46%。五月航空煤油出廠價為7859.00元/噸，環比上月增長4.80%。本周美元兌人民幣為6.7387，環比上周下降0.050%。

2.4. 航運

本周原油運輸指數（BDTI）為1128點，較上周環比增長1.53%,成品油運輸指數（BCTI）為1459點，較上周環比下降0.41%，BDI指數為2681點，較上周環比下降19.83%；CCFI指數為3190.95點，較上周環比增長1.76%。

2.5. 公路鐵路

4月公路貨物周轉量為5602.02億噸公里，同比-6.25%，增速環比+0.49pts；4月公路客運量為2.56億人，同比-43.88%，增速環比-11.36pts。4月鐵路貨物周轉量為2985.79億噸公里，同比+13.76%，增速環比基本持平；4月鐵路客運量0.57億人，同比-79.75%，增速環比-21.33pts。

3. 重點報告摘要

（1）2月16日《中谷物流：內貿集運龍頭，中流擊水正當時》

核心結論：1）需求端，內貿集運整體需求與宏觀經濟關聯度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環保、提質增效等要求，同時“十四五”規劃明確指出集裝箱鐵水聯運量年均增長15%以上。2）供給端，內貿集運市場運力增速持續下降、內貿運力向高度景氣外貿流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業未來三年內運力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內貿集運市場CR3超過80%，內貿和外貿之間存在天然壁壘，準入門檻持續提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩定，經營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優勢。4）經營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉的模式逐步得到驗證，經營效率優于同行，同時積極探索外貿業務，出租船只增厚業績并自營積極探索近洋外貿。因此，我們認為在行業整體供需向好、公司新船下水產能提升、經營效率領先同行三重推動下，預期公司業績中期持續穩健增長，長期空間廣闊。

（2）12月31日《東方欲曉，迎接成長周期——航空行業2022年度策略》

核心結論：1）需求端，疫情最差時期基本過去，隨著疫苗接種、特效藥推進，被抑制的出行需求有望爆發性恢復。2）供給端，航司運力引進緩慢，波音空客訂單堆積，即使737MAX復飛仍不改運力低增速，中期內供給低速增長具有高確定性。3）此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

（3）12月1日《抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務競爭新時代！》

核心結論：1）末端派送重視程度前所未有，電商平臺自上而下加速快遞產品分層。考慮到抖音GMV迅速增長，將挑戰當前的電商格局，因此我們預計阿里和拼多多均將跟進，重視快遞服務的重要性。作為下游的快遞行業，產品與服務升級進程有望顯著加快。2）快遞溢價暫由商家支付，但最終有望采取更實際方式執行，確保推廣。我們認為抖音可能隨著推廣節奏而更新收費模式，確保快遞上門能順利推廣。3）快遞溢價在加盟制快遞鏈條中分配，網點與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。4）快遞行業邁入服務競爭新時代，價格競爭的舊模式愈行愈遠，短期利好盈利改善，長期看好行業龍頭競爭力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快遞行業》

核心結論：本次《條例》是快遞政策史上的一次開創性嘗試，我們據此對行業發展趨勢進行預判：1）快遞員的權益保障是重中之重，經營不規范的企業將面臨成本增加的挑戰。2）包郵政策松動，服務將成為新的競爭要素，行業格局的演進或將轉為服務與產品導向。對于通達系龍頭和順豐，均存在新機遇。3）行業最慘烈的價格競爭結束，企業利潤將修復，未來行業價格的走勢，有望因派費提升、產品分層帶動。4）在未來的快遞末端交付場景中，將會形成多種付費-服務場景，對行業產品分層繼續推動。快遞柜產業鏈受政策支持，運營改善可期。在當前強監管背景下，基本可以判斷快遞行業價格的底部已經出現，尤其是頭部企業策略已經轉向，更多關注利潤、服務質量，預計2022年頭部各家業績將迎來顯著改善。A股重點推薦順豐控股（下半年迎來基本面拐點）、圓通速遞（改善空間大）、韻達股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

（5）8月11日《后疫情時代對我國航空物流的思考》

核心結論：1）疫情對我國航空物流產生哪些影響？①需求端：防疫物資、跨境電商運輸需求、高端消費品大幅增長，航空物流需求超預期；②供給端：全球民航客機大量停運，導致客機腹倉運力供給大幅縮減，全貨機成為主要運力來源，供不應求；③價格端：市場供求關系失衡，運價創歷史新高并維持高位。2）如何看待后疫情時代的航空物流市場？①跨境電商發展+國內消費與產業結構升級，航空需求有望獲得長期增長動力；②供給恢復仍需時間，供需關系仍偏緊；③政策支持航空貨運高質量發展，關注航空貨運產業鏈。3）產業鏈有哪些投資機會？重點推薦產業鏈相關龍頭公司：順豐控股（國內最大貨運航空公司+貨運最大貨主）、華貿物流（國內航空貨代龍頭，卡位跨境電商物流核心資源）、東航物流（航空貨運混改第一股）、圓通速遞、京東物流、中國外運。

（6）7月11日《當前時點如何看快遞板塊投資》

核心結論：1）展望下半年，考慮到7、8月份為傳統淡季，價格戰或仍有壓力，但從9月旺季開始，價格壓力有望大幅緩解，同時考慮到去年同期單價基數較低，我們預計下半年有可能出現個別月份單價同比轉正，這將是電商快遞上市以來首次單價轉正。2）快遞包裹標準化程度高，規模效應非常明顯，單票成本逐年下降（2014-2020年前三名電商快遞企業單票成本平均下降50%），而單價一旦出現拐點或降幅收窄，考慮到成本還有下降空間，快遞企業的利潤的彈性較大。以韻達2020年數據為例，單價波動1%，利潤影響2.5億（是2020年利潤的18%）。下半年我們假設韻達Q3/Q4業務量增速均為25%，單價降幅為6%/5%，單票成本降幅8%/6%，對應歸母利潤同比增幅為51%/53%，業績改善彈性大。3）對于順豐：短期看，考慮到下半年旺季、以及資本開支節奏放緩（上半年投入力度較大），我們預計順豐產能利用率將有所提升，下半年有望看到順豐基本面的拐點；中長期看，順豐傳統快遞產品不斷豐富，快運、冷鏈、供應鏈等新業務保持高增長態勢，我們看好其長期發展。

（7）6月13日《京東物流深度報告：邁向供應鏈基礎設施龍頭服務商》

核心結論：京東物流未來的增長驅動力主要來自三方面：（1）借助京東集團打造的生態圈。京東物流擁有行業內更穩定的商流來源，京東是國內第一大自營電商，GMV近年穩健增長，此外京東集團在超市、新零售、社區團購等領域的布局也有望帶來新增流量；（2）一體化供應鏈需求的增長。我們通過對京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業的現有供應鏈案例進行梳理，認為京東物流具有持續賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無論從現有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看，供應鏈服務需求都有望持續增長；（3）京東物流擴大服務范圍，其快遞、快運、冷鏈業務均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長。我們看好京東物流的長期發展空間，短期公司仍處于資源投入期以及市場擴張階段，盈利將承壓，但中長期看隨著規模效應的逐步體現，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投資策略

當前全社會推進復工復產，5月快遞業務量回暖，行業加速復蘇，對于通達系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業績改善；順豐經營調整到位，看好中長期布局價值。航空國內需求短期受到疫情抑制，但不改行業復蘇趨勢，同時供給確定性放緩，仍長期看好航空行業供需扭轉，疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中國國航、吉祥航空。

5.風險提示

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。