報告導讀

韻達淡季價格回落理性克制，表現好于預期。淡季價格策略不同于價格戰，維持2022年競爭階段趨緩的判斷，預計盈利能力將由底部確定性回升。

投資要點

一、上調盈利預測，維持增持。

韻達穩居電商快遞頭部，過去數月單票收入中樞回升好于預期，且規模效應將繼續驅動單票成本下降，預計盈利能力將迎修復。上調2021-23年EPS預測至0.49/0.87/1.04元（原0.46/0.62/0.76元），增速1%/78%/20%。維持目標價25.67元。

二、價格修復好于預期，Q4有望展現盈利彈性。

行業監管下，9月現價格上行拐點，且旺季提價好于預期。韻達12月單票收入僅回落3分，旺季提價部分留存，表現好于往年。疊加“雙十一”快遞量峰值平滑減少規模不經濟，預計Q4有望率先展現盈利彈性。

三、淡季價格策略非價格戰，維持2022年競爭階段趨緩的判斷。

面對短期單票收入回落，市場易混淆淡季價格策略與價格戰。前者是快遞企業為追求最佳經濟產能而進行的價格靈活調整，以期利潤率提升。而后者是龍頭企業為拉開份額差距而主動壓低利潤率。我們2021年10月專題報告《旺季提價在即，繼續估值修復》分析歷史規律，提示12月單票收入將季節性回落，并預判會理性克制。考慮行業監管與網絡穩定需求，預計2022年競爭階段趨緩，盈利能力底部回升確定。

四、盈利修復開啟，業績高增長可期。

韻達2021年7-9月率先開展組織、客戶和價格體系改革，有助于網絡均衡與穩定。預計2022年份額穩步提升，且單票收入小幅上升。同時，過去兩年持續推進轉運中心建設及車隊自有化，單票成本有望繼續下降。預計2022年利潤率回升，2022H1業績高增長有望催化市場樂觀預期。

五、風險因素。

消費下行風險；監管過度干預；電商資本行為。