投資要點

●   電商：格局重塑，砥礪前行。（1）2021-22年是電商行業投資的拐點期，成長漸退，分化來臨。在此期間，電商格局重塑，邊界重整，α重于β。（2）建議優先關注壁壘穩定的美團、差異化定位的唯品會；短期關注京東在“二選一”放開后的受益、拼多多縮減營銷費用后的盈利釋放。

●  快遞：關注周期性機會，把握業績拐點。（1）2021-22年重點把握快遞股的周期性機會：通達系快遞的周期性機會來自于政策和企業競爭緩和；順豐的周期性機會來自于自身供給。（2）建議優先關注順豐控股自身修復的配置機會；通達系行業大拐點尚早，關注2022年的持續修復，核心確認時間為3-4月價格波動。

●   線下零售：不輕言顛覆，不輕信改革。（1）2021年，市場低估了部分線下零售業態的穩定性，這其中產生了認知上的差異，我們認為：商超難言被顛覆；珠寶后續有機會。（2）建議優先關注低估值和具有邊際改善空間的珠寶龍頭周大生；此外，商超中供應鏈效率最為優秀的家家悅，有望在22年迎來反轉。

●   酒店：疫情影響逐漸鈍化，關注龍頭擴張提速。（1） 2021年酒店行業隨疫情發展經歷了估值下行與再修復，后續疫情影響在逐漸鈍化，超預期來自于龍頭公司周期底部擴張帶來的利潤彈性。（2）建議優先關注中高端占比最高、擴張數量最多的錦江酒店；首旅酒店或受益于經濟型酒店的出清，在疫情修復后展現短期彈性。

●   免稅：疫情仍是主要變量，22年有望向上修復。（1）2021年疫情影響海南客流，給中免的銷售與利潤率帶來較大壓力。但中免壁壘依然穩固，優勢從牌照轉向規模。（2）2022年主要博弈疫情與市內店帶來的邊際變化。建議根據疫情，逆向布局免稅賽道。

●  風險提示：

（1）消費疲軟的風險；

（2）互聯網行業監管趨嚴的風險；

（3）競爭加劇的風險；

（4）物價持續低迷的風險；

（5）測算偏差的風險；

（6）信息滯后的風險