本文來自國海證券研究所于2021年10月31日發布的報告《白云機場：成本改善，虧損收窄，國門重開日，價值回歸時》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。

事件

白云機場發布2021年第三季度報告

業務方面，公司2021年前三季度完成航班起降27.20萬架次/yoy+7.62%，旅客吞吐量3096.16萬人次/yoy+6.98%，貨郵吞吐量147.64萬噸/yoy+18.66%，分別達到2019年同期水平的74.38%、56.80%、106.33%。

其中公司 3Q21完成航班起降8.83萬架次/yoy-17.49%，旅客吞吐量946.41萬人次/yoy-28.95%，貨郵吞吐量51.07萬噸/yoy+8.73%，分別達到2019 年同期水平的70.60%、50.17%、103.95%。

財務方面，公司2021前三季度累計實現營業收入36.29億元/yoy-3.50%，達到2019年同期的62.21%；歸母凈利潤-4.90億元/yoy-63.93%，扣非歸母凈利潤-5.23億元/yoy-8.56%。

其中公司3Q21 實現營業收入12.34億元/yoy-12.32%，達到2019年同期的62.50%；歸母凈利潤-0.80億元/yoy+38.86%，扣非歸母凈利潤0.92億元/yoy+36.21%。

核心觀點

一、疫情散發沖擊暑運，旺季收入同比下滑

由于本土局部疫情出現反彈，國內航空業三季度旺季整體表現不佳。據CAAC發布的2021年8月份主要生產指標，國內機場當月旅客吞吐量僅為4631.5萬人次/yoy-51.00%，不足2019年同期的4成水平。而作為華南門戶，白云機場客流復蘇進程再次受到干擾，其中7 月、8 月、9 月份公司旅客吞吐量同比分別下降11.67%、50.15%、23.12%，3Q2021旅客吞吐量環比二季度淡季下降12.88%。受此沖擊，公司Q3單季度營業收入同比減少1.74億元，下降至12.34億元。

二、營業成本環比下降，虧損同環比均收窄

受益于廣州疫情形勢好轉防疫壓力減小等因素，疊加公司成本管控能力，三季度白云機場營業成本環比降低1.84億元至12.08億元，同比下降12.69%。此外，公司Q3單季度銷售、管理、研發費用分別為0.21億元、0.90億元和0.07億元，三費水平與前兩個季度基本保持一致。受益于成本端改善，3Q2021公司歸母凈虧損收窄至0.80億元，同比、環比分別減少38.86%、68.63%。

三、LV中標強化有稅邏輯，靜待國際客流拐點

一線城市機場，是中國民航業極為優質的核心資產，隨著新基建的逐步投產，其正在從單一的公共服務基礎設施向匯聚網紅餐飲和高奢頂奢品牌的頂級購物中心逐漸演進。10月LV中標白云機場T2航站樓有稅商業，成為白云機場引進的第一個頂奢品牌，標志著白云機場有稅商業的發展進入新階段，有稅端的流量變現效率有望逐步提升。盡管仍然受到疫情的影響，中短期業績承壓，但白云機場作為流量平臺的本質并沒有發生變化，其自然壟斷的地位和廣闊的成長空間也沒有發生變化，我們堅定看好白云機場的長期價值。在機場目前的模型中，有稅成長尚需時日，免稅仍然是最具成長性和業績彈性的板塊，因此行業的復蘇仍然高度依賴于國際客流。我們認為未來兩年，白云機場的業績仍然會受到疫情這一核心變量的影響，雖然復蘇節奏難以預判，但方向已經確定向上，邊際上有望不斷向好。國門重開日，價值回歸時。

盈利預測和投資評級：預計公司2021年-2023年營業收入分別為48.87億元、65.28億元、82.76億元，歸母凈利潤為-6.29億元、2.62億元、14.97億元，對應PE分別為-44.55倍、106.99倍、18.72倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情再度爆發，重大政策變動，基建進度不及預期