報告摘要

第一，5月出口實際上仍沒有放緩的證據：1）2639億美元的單月出口絕對值持平4月，處于年內最高位；2）同比增速27.9%略低于4月的32.3%，但這一差異完全由基數因素帶來；3）兩年平均增速的11.1%低于4月，但高于1月和3月。過去五個月兩年平均增速的差異幾乎只與2019年基數有關；4）扣除基數過高的包含口罩的紡織品之后則更是沒有放緩跡象。

第二，出口有一個同比拖累項就是包括口罩在內的紡織品，這個在去年5月處于一個出口量的高峰（月度206億美元），導致今年5月同比只有-41.3%。如果把這一項扣除，則出口增速為35.5%，基本持平4月的36.2%。

第三，5月韓國出口、越南出口同比增長分別為45.6%、40.5%，均高于上月。新興市場出口的強勢源于全球經濟繼續修復的基本面。5月全球綜合PMI為58.4，繼續創年內新高。

第四，出口結構特征之一是家具、燈具、家電等產品出口額仍在高位徘徊，它對應著海外疫后地產銷售上升所帶來的后周期產品需求尚未過去。

第五，出口結構特征之二是箱包、服裝、鞋靴等產品出口額有上升趨勢，它對應著海外經濟出行、社交需求的上升。

第六，出口結構特征之三是機械設備出口增速進一步上行，它意味著隨著歐美經濟的進一步正常化，資本開支需求有一個修復的過程。

第七，出口結構特征之四是汽車出口繼續在高位，汽車及汽車底盤179億元的出口額和112%的增速對應著行業出口的景氣。

第八，出口結構特征之五是手機、電腦等電子產品出口有所放緩，它可能對應著“宅經濟”需求在逐步復工的背景下有所回落，辦公需求在連續高增長后也已得到了一定程度釋放。

第九，前5個月出口累計增速高達40.2%，即使考慮后續基數抬升保守估算后兩個季度，全年增速也已經不低。從上述關于出口結構的分析來看，份額邏輯、服務不帶動出口的邏輯均被證偽，疫后經濟修復的連續性、全球貿易共振是出口最大的基本面。

第十，進口基本平穩，由于去年同期基數在低位，所以同比進一步上行。值得注意的一個點是機床連續三個月進口額在高位，似乎反映國內設備開支的上升，后續趨勢值得繼續觀測。

正文

5月出口實際上仍沒有放緩的證據：（1）2639億美元的單月出口絕對值持平4月，處于年內最高位；（2）同比增速27.9%略低于4月的32.3%，但這一差異完全由基數因素帶來；（3）兩年平均增速的11.1%低于4月，但高于1月和3月。過去五個月兩年平均增速的差異幾乎只與2019年基數有關；（4）扣除基數過高的口罩影響下的紡織品則更是沒有放緩跡象。

5月出口金額為2639億美元，持平于4月，處于年內高位。

5月同比增速為27.9%，低于32.3%，但這一差異是因為4月和5月基數不同。1-5月兩年平均增速分別為10.0%、23.0%、10.3%、16.8%、11.1%。其中兩年平均增速偏高的月份2月、4月與2019年所在月份的基數低（均在1950億美元以下）有關。簡單來說，目前仍未有出口放緩的證據。

出口有一個同比拖累項就是包括口罩在內的紡織品，這個在去年5月處于一個出口量的高峰（月度206億美元），導致今年5月同比只有-41.3%。如果把這一項扣除，則出口增速為35.5%，基本持平4月的36.2%。

5月紡織紗線、織物及制品的出口額約121億美元，環比穩定，但去年同期基數較高。2020年5月這一項目出口額為206億美元，處于年內高峰。5月該項同比增長為-41.3%。

6-7月基數將下降為160億美元左右，8-9月將進一步下降為147億、131億美元，屆時同比增長依然為負，但對出口的拖累程度會小于5月。

不包含這一項目的出口同比增速為35.5%，基本持平于4月的36.2%。

5月韓國出口、越南出口同比增長分別為45.6%、40.5%，均高于上月。新興市場出口的強勢源于全球經濟繼續修復的基本面。5月全球綜合PMI為58.4，繼續創年內新高。

5月韓國出口同比增速為40.5%，高于4月的29.4%和1-4月的18.8%。越南出口同比增速為40.5%，高于4月的29.4%和1-4月的28.3%。

5月摩根大通全球綜合PMI為58.4，進一步高于前值的56.7，繼續創年內新高。

出口結構特征之一是家具、燈具、家電等產品出口額仍在高位徘徊，它對應著海外疫后地產銷售上升所帶來的后周期產品需求尚未過去。

5月家具、燈具、家電出口額同比增速分別為50.5%、30.5%、56.5%，繼續維持在上半年的高位。

顯然，地產后周期需求尚未過去。從美國地產市場來看，美國2-4月新建住房銷售同比分別為16.9%、47.2%、48.3%。

出口結構特征之二是箱包、服裝、鞋靴等產品出口額有上升趨勢，它對應著海外經濟出行、社交需求的上升。

5月箱包出口額環比增長8.9%，在去年同期基數顯著抬升的背景下，同比增長維持了45%以上的高位。

5月服裝及衣著附件出口額環比增長9.7%，在去年同期基數顯著抬升的背景下，同比增速為37%。

5月鞋靴出口額環比增長15.2%，同比增長達63.5%。

出口結構特征之三是機械設備出口增速進一步上行，它意味著隨著歐美經濟的進一步正常化，資本開支需求有一個修復的過程。

5月通用機械設備出口額為44.5億美元，繼續創年內新高。同比增長為28.3%，高于3月的15.1%和4月的16.9%。

出口結構特征之四是汽車出口繼續在高位，汽車及汽車底盤179億元的出口額和112%的增速對應著行業出口的景氣。

5月汽車及汽車底盤的出口額為179億元，同比增長為112%。

電動汽車應是一個結構性亮點，今年前4個月純電動乘用車出口同比增長為750%。

出口結構特征之五是手機、電腦等電子產品出口有所放緩，它可能對應著“宅經濟”需求在逐步復工的背景下有所回落，辦公需求在連續高增長后也已得到了一定程度釋放。

5月手機出口額約為97億美元，年內僅高于2月，處于低位之一；同比增速為12.9%，低于1-4月的46.0%。

5月自動數據處理設備出口額約為188億美元，亦明顯低于前值；同比增速為-4.0%，低于1-4月的42.4%。

前5個月出口累計增速高達40.2%，即使考慮后續基數抬升保守估算后兩個季度，全年增速也已經不低。從上述關于出口結構的分析來看，份額邏輯、服務不帶動出口的邏輯均被證偽，疫后經濟修復的連續性、全球貿易共振是出口最大的基本面。

1-5月出口累計同比增速為40.2%。保守假設三季度出口同比增速為10%、四季度同比為-10%，則全年出口同比增速可能仍有15%。

去年底有兩個關于出口的悲觀邏輯，一個是2021年中國出口份額會重新下降，從而導致出口增速下行；另一個是相對于今年出口偏商品，今年經濟修復會集中在服務業，并不帶動出口，這兩個邏輯均被數據證偽。

在2020年底《尋找確定性》中，我們曾指出，由于供給約束逐步打開，疫后海外經濟修復具備連續性；2021年會出現全球貿易共振。目前來看確實如此。

進口基本平穩，由于去年同期基數在低位，所以同比進一步上行。值得注意的一個點是機床連續三個月進口額在高位，似乎反映國內設備開支的上升，后續趨勢值得繼續觀測。

2021年5月進口同比為51.1%，高于4月的43.1%；同比增速創年內新高與基數低有關，就絕對值來說，5月的2183億美元基本穩定。

機床進口金額2020年每個季度月均值分別為4.8億、5.9億、5.7億、5.5億美元，而2021年3-5月的進口額分別為8.2、7.2、7.4億美元。

核心假設風險：宏觀經濟變化超預期，外部環境變化超預期

在任何情況下，本微信號所推送信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除非法律法規有明確規定，在任何情況下廣發證券不對因使用本微信號的內容而引致的任何損失承擔任何責任。讀者不應以本微信號推送內容取代其獨立判斷或僅根據本微信號推送內容做出決策。

本微信號推送內容僅反映廣發證券研究人員于發出完整報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。

本微信號及其推送內容的版權歸廣發證券所有，廣發證券對本微信號及其推送內容保留一切法律權利。未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。