事件：韻達股份公告2020年年報及2021年一季報：2020年公司實現營收335.00億元，同比-2.63%；歸母凈利潤14.04億元，同比-46.94%；扣非歸母凈利潤12.10億元，同比-49.88%。2021Q1公司實現營收83.30億元，同比+48.10%；歸母凈利潤2.29億元，同比-31.57%；扣非歸母凈利潤1.80億元，同比-30.70%

2020年公司份額保持提升，單票收入下滑，成本持續改善。2020年公司快遞業務量141.44億件，同比+41.02%；市占率為17.0%，同比提升1.2pts，份額持續提升，并保持行業第二。受到價格競爭和集中補量的影響，單票快遞收入2.24元，同比-29.75%。通過開展全鏈路成本管控，公司單票快遞成本為2.06元，同比-26.93%，其中單票運輸成本0.63元，同比-12.95%，單票中轉操作成本0.33元，同比-10.02%。隨著規模提升和智能設備加大投入力度，單票成本仍有下降空間。2020年公司快遞單票毛利為0.17元，同比降0.19元（同比-51.83%）；單票扣非凈利潤為0.09元，同比-64.46%（降0.16元）。

2021Q1業績符合預期，價格競爭及成本壓力導致單票盈利下滑。2021年一季度公司件量同比大幅增長88.64%，市占率達到16.43%，同比提升1.19pts。受到價格競爭影響，公司2021Q1單票快遞業務收入為2.20元，同比-19.01%（降0.52元）；成本端受到春節不打烊以及去年同期成本紅利（高速通行費減免及低油價）造成的高基數影響；單票扣非凈利潤為0.05元，同比-63.27%（降0.09元），盈利能力下滑。

資源加速投入提升效率，短期關注盈利改善，中長期看行業格局演變。公司2020年資本開支62.4億元，同比+41.9%，夯實擴充快遞核心資源，提升效率，2020年公司轉運中心自動化設備處理能力同比提升30%，人均效能同比提升14.2%，車輛平均裝載率同比提升4.4個百分點。短期來看，行業行政主管部門加強價格無序競爭監管，公司短期業績有望迎來改善；中長期看，公司作為行業龍頭，靜待行業格局企穩后盈利能力改善。

投資建議：在電商快遞頭部企業持續競爭背景下，我們認為給通達系當期業績帶來較大的壓力，但同時也在加速行業整合出清；考慮到公司戰略定位清晰，精細化管理能力突出，市場份額持續提升，我們長期看好公司發展。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為16.6、19.8、24.5億元，對應現股價PE為27、23、19倍，維持“增持-A”評級。

風險提示：電商件市場價格戰持續，資本開支過快侵蝕現金流及利潤，人工及油價等剛性成本上升等。