即將過去的一年，順豐通達(dá)百等快遞公司呈現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)的發(fā)展態(tài)勢，順豐業(yè)務(wù)量增速高歌猛進(jìn)領(lǐng)跑行業(yè)，通達(dá)系深陷末端不穩(wěn)定漩渦，申通百世在競爭中逐漸掉隊(duì)。

截止2020年12月4日，物流行業(yè)上漲25.5%，跑贏滬深300指數(shù)達(dá)1.9個百分點(diǎn)。A股上市公司中順豐控股年內(nèi)漲幅翻倍，上漲125%；圓通速遞上漲8%；韻達(dá)與申通下跌；美股上市公司中通上漲22%，百世則下跌50%。

業(yè)務(wù)量高景氣，價格戰(zhàn)超預(yù)期

1）業(yè)務(wù)量：1-10月行業(yè)累計(jì)增速29.6%，超出年初20%左右的增速預(yù)期，體現(xiàn)線上化趨勢的加速推動了快遞需求，9-10月行業(yè)業(yè)務(wù)量更是連續(xù)兩個月增速超過40%。

2）單票收入：1-10月行業(yè)平均單票10.73元，同比下降10.1%，行業(yè)單票收入連續(xù)8個月同比下降。

3）上市公司呈現(xiàn)分化：

1-10月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：順豐（72.9%）>韻達(dá)（41.8%）>圓通（37.2%）>行業(yè)（29.6%）>申通（19.0%）。

1-10月平均單票收入：順豐18.12元，同比下降20.2%（因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致），申通2.35元，下降22.4%，圓通2.26元，下降24.4%，韻達(dá)2.24元，下降30.9%。

業(yè)績現(xiàn)分化提速，順豐為Q3增長獨(dú)苗

價格戰(zhàn)下，通達(dá)系收入和利潤整體下降，申通首次出現(xiàn)單季度虧損。

Q3扣非歸屬凈利：順豐（16.6億，+41%）>中通（12.1億，-8.2%）>圓通（3.1 億，-39%）＞韻達(dá)（2.9億，-51%） >申通（虧損0.8億）。

1）龍頭份額差距仍相對焦灼

20Q3市場份額：中通（20.8%）>韻達(dá)（18%）>圓通（15.1%）>申通（10.9%）>百世（10.6%）>順豐（9.1%）。

我們認(rèn)為行業(yè)領(lǐng)先者份額訴求明確，但相對份額差距并未顯著拉開，主要體現(xiàn)在前兩名，二三名，以及四五名的份額差在焦灼。四、五名雖然逐步被領(lǐng)先者拉開差距，但雙方排名在交替。

快遞行業(yè)具備規(guī)模效應(yīng)，業(yè)務(wù)量份額是重要考量因素，各個座次份額差距并未顯著拉開或領(lǐng)先者尚未達(dá)到25%-30%的份額前，我們預(yù)計(jì)會延續(xù)份額優(yōu)先的策略，因此2021年上半年行業(yè)或延續(xù)價格競爭。

2）新進(jìn)入者仍或在局部市場呈現(xiàn)擾動。

極兔是其中的典型，預(yù)計(jì)Q4日均業(yè)務(wù)量突破1000萬票，相當(dāng)于行業(yè)的4%左右。我們預(yù)計(jì)極兔在短期內(nèi)仍或不以盈利為目的，而是戰(zhàn)略性投入。

新型電商發(fā)力，需求端仍有新動力

1）拼多多貢獻(xiàn)行業(yè)件量預(yù)計(jì)約三分之一，且保持高速增長。2019年拼多多全年包裹量達(dá)到197億個，占行業(yè)的31%，2020年預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)量占比達(dá)到三分之一。

2）抖音、快手等直播電商崛起或?qū)⒊蔀榭爝f業(yè)又一大增長來源。

2020年11月，快手科技向香港聯(lián)交所提交了IPO招股書，顯示公司2018年8月推出電商業(yè)務(wù)，2018年電商GMV0.97億，2019年為596億，2020年上半年電商交易額達(dá)到1096億元，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

9月16日，快手電商宣布2020年8月快手電商訂單量超5億單。過去12個月，快手電商累計(jì)訂單總量僅次于淘寶天貓、京東、拼多多，成為電商行業(yè)第四。

我們測算全年快手電商貢獻(xiàn)快遞行業(yè)單量或?yàn)?-7%。若考慮疊加抖音等其他直播電商業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)直播電商成為電商第四極已經(jīng)明確。

注：以上信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資意見。