投資事件：

圓通速遞9月1日晚發布多則公告，主要內容包括（1）阿里以受讓老股形式，增持圓通12%股權，對價17.406元，合計支付金額66億元，轉讓后阿里及其控制主體合計持股22.50%，位列圓通速遞第二大股東；（2）圓通計劃向不超過35人的特定對象定增45億人民幣，主要投向分撥中心建設28億，運能網絡提升6億，IT系統建設2億，流動資金9億元；（3）圓通調整股權激勵考核指標，考核指標從凈利潤轉變為業務量和收入。

事件點評： 

與上游加深合作程度，有助公司提升整體競爭力，體現行業抱團競爭趨勢逐漸顯著。 根據公告，阿里巴巴與圓通的促進雙方共同推進快遞物流、航空貨運、國際網絡及供應鏈、 數字化技術等的協同合作和優勢互補，增強雙方全球化綜合服務能力。未來兩年將是電商快遞行業龍頭競爭的關鍵時期，各家快遞公司除了提升自身經營效率，紛紛選擇“站隊”、“抱團”，競爭格局升級的同時也趨于復雜化。此前韻達戰略投資德邦，阿里增持申通、借債百世，京東終止申通合作等事件均印證我們在《2020年7月快遞數據點評：行業價格戰風險猶存，集中度提升邊際減緩》中的觀點，即電商平臺的介入及新進入者參與等新變量將顯著影響行業格局，或導致行業集中度提升速度邊際減緩，但行業中長期集中度仍將提升。盡管背靠巨頭不決定勝負，但也將成為勝利天平中更重要的“砝碼”。

圓通本次定增疊加股權激勵指標調整，意在決勝明后年激烈市場競爭。 根據公告，圓通本次定增資金主要投向在分撥中心的擴建及轉入自有場地，干線車輛的購置升級以及IT系統升級。未來有望進一步提升產能并降低單票成本，整體利好公司中長期發展。股權激勵考核指標由原先的“20-21年扣非歸母凈利潤不低于24億，26億”轉變為“20-21年業務量相較2019年增長30%，62.5%，且收入增速不低于可比上市公司均值”。股權考核指標的修正印證我們在《2020下半年交通運輸中期策略-快遞：加盟爭量看格局，直營求變問利潤》中的核心觀點，即未來2-3年內對于加盟快遞，我們應更關注業務量及增速的變化而非短期利潤的波動。近期快遞公司債券融資、計劃重回H股上市融資事件不斷，融資后擴產能的邏輯不斷兌現，我們判斷未來行業價格戰或將進一步升級。

持續資本投入與價格戰僅是手段，精細化管理能力提升才是競爭關鍵，看好圓通速遞精細化管理能力領先帶來的業績、估值修復。 行業龍頭持續的資本投入是擴張的基礎，價格戰僅僅是短期策略和手段，不決定勝負。在中轉分撥、運輸干線規模效應程度趨同背景下，真正決定快遞公司能否脫穎而出是精細化管理能力。現階段，通過數字化、信息化手段對成本、服務質量全鏈路管控是整體趨勢，背后需強勁的IT系統支持以及高度信息化的管理體系與團隊。圓通速遞憑借自身IT系統的持續投入優化，今年上半年取得出色業績表現，Q2業務量增速達到52.5%，位列通達系第一；上半年實現扣非歸母凈利潤8.97億元，同比增長8.15%，是少數上半年利潤實現正增長的快遞公司。