維穩”是超市零售股在行業中的關鍵詞，盡管已經達到百億營收，但依舊“低調”。

“牛市”來了，零售股也跟著“瘋狂”了起來。

7月5日至12日這周，商貿零售指數上漲16.87%，跑贏深證成指（9.96%）、滬深300（7.55%）以及上證指數（7.31%）。

對于上市企業而言，資本市場有著自己的衡量尺度，從市值的大小到市盈率的高低，一定程度上反映了資本市場對企業當下經營狀況的評估，以及對未來盈利前景的預判。

而利潤薄如紙、競爭壓力巨大的零售業，在資本市場中的表現更是企業經營好壞的直接反應，所謂“強者恒強”的道理在零售行業尤甚。

縱觀近半年的A股市場，家家悅股價已悄悄翻了數倍，永輝超市則走出新一個輪回，一則“在海南成立免稅店子公司”的消息直接讓紅旗連鎖連拉幾個漲停。

借助“免稅牌照”的東風，讓聚焦于生鮮零售的超市股在新一輪“牛市”中亮眼不少。

有人評價零售股是十倍股的搖籃，但巴菲特卻說，找到賺錢的零售企業難，在企業發展早期找到長期持續非常賺錢的超級明星企業非常難，找到超級明星零售公司股票低價大量買入的機會更是難上加難。

其實，這種種說辭都因零售業的股價的背后，由業績穩定增長所推動，而超市零售股的增幅，跟其業績有巨大的關聯，哪怕處于“牛市”之下。

1 零售市場

6月底，中國連鎖經營協會發布《2019年中國超市百強榜單》，榜單顯示，2019年中國超市百強銷售規模為9792億元，同比增長4.1%，約占全年社會食品零售總額的18.1%。

榜單中，擁有12家超市上市公司，2019年實現營收總額3056.25億元，較去年同期的2931.37億元，增加124.88億元，同比增長4.26％；凈利潤總額47.56億元，較去年同期的51.09億元，減少3.53億元，同比下滑6.91％。

透過業績可以看出，市值達到百億的企業數量明顯偏少，同時分化嚴重，而數以千億計的營收總額主要是高鑫零售和永輝超市兩家企業拉高了行業整體水平。另外，頭部企業之間的差距也在逐漸擴大。

在12家企業中有2家企業2019年營收增幅在10%以上，漲幅最高的永輝超市，其次是家家悅，但同時仍有4家企業出現下跌，其中新華都的下跌幅度最大，為12.33%。

而增幅比較大的企業，均是以生鮮銷售為主打，通過提升渠道效率來壓降成本，通過提供有競爭力的生鮮產品來獲得巨大的客流量，并帶動其他商品的銷售進而引流。

再看另一組數據，2020年Q1超市及便利店板塊內的公司實現營業收入合計653.41 億元，同比增長5.88%。

持續增長的業績在資本市場得到較好的反饋。2020年第一季度中，永輝超市股票上漲23%，紅旗連鎖上漲20%，家家悅上漲17%。

這當中上漲的部分，主要受到疫情的影響。當消費者長時間待在家里，必須消費品的銷售得到大幅增長，其次，在銷售渠道來說，超市疫情間正常營業，銷售額大增，第三，因競爭對手關門歇業，超市的利潤也得到大幅提升。

營業收入大幅增加加利潤率提升，帶來的就是利潤的加速增長，同時是資本市場的反饋。

進入5月后，疫情逐步好轉，各行業也逐步恢復正常營業。統計局數據顯示，5月份，社會消費同比增速回升至-2.8%，降幅已經大幅收窄，但累計同比降幅依然高達13.5%。

大部分必需消費品已基本回歸正常，糧油食品3-4月連續兩個月增速達到近20%。

彼時，超市業態也按下暫停鍵，同店增速掉到個位數，疫情對購買力的影響體現，囤貨消失，水果等價格下降，但6月中下旬北京出現疫情反彈波動，且關乎北京乃至亞洲交易規模最大的專業農產品批發市場新發地。

在這一背景下，超市再次成為居民生活必需品的主要供給渠道，與此同時，伴隨著進入“牛市”。

數據顯示，2020 年以來，零售板塊子行業中，漲幅排名前三位的子行業分別是百貨、超市和專業市場，漲幅分別為 62.45%、42.01%和 40.09%。

《靈獸》統計了超市百強名單中，業績較好的四家企業，最近一周年，來在股市中的表現，其中，家家悅上一周的振幅為15.56%，永輝超市是4.14%，紅旗連鎖則是6.72%。

除了家家悅在今年殺出一條血路之外，其余超市股多年來都在自己的舒適圈中，甚是“低調”。（由于港股和A股的評判標準不同，故沒有將高鑫零售加入比對）。

2 超市行業巨頭在股票市場表現

“零售業是一個競爭十分殘酷的行業”巴菲特曾說。

在巴菲特的投資生涯中，他曾稱親眼見過數量眾多的流星型零售企業。曾經一度享有快得驚人的銷售收入增長率和高得驚人的凈資產收益率，但突然業務急劇下降，銷售往往一頭直下，走向破產的結局。

對于零售行業來說，競爭激烈的最終比拼的是效率，如何以最低的成本為顧客提供最好的體驗。

從而延伸出來收入、凈利潤、銷售費用率、管理費用率以及庫存周轉率等多個數據，但驅動其增長的一個重要因素就是門店數量，即開店增速，這一點對零售行業估值影響比較重要。

也只有當生鮮供應鏈越完善，才能將門店數量支撐起來，而開店速度越快，自然也會反映在業績上，最終形成良性循環。

首先，從家家悅、永輝和紅旗連鎖的收入規模和門店數量上就能看出一些端倪。

永輝超市的收入增速長期高于家家悅和紅旗連鎖，但值得注意的是，2019年，家家悅收入增長在不斷提升直至趕超了永輝超市，而紅旗連鎖則走出“無奈”的v字形，好在有些反彈回升的趨勢。

而在門店數量上，永輝超市的門店數量波動巨大，而家家悅和紅旗連鎖則相對平穩。

另外，值得關注的是貨存周轉率。

從近五年存貨周轉率來看，永輝超市和家家悅在近五年平均存貨周轉率達到了7次，而紅旗連鎖僅不到5次。

伴隨著存貨周轉率的提升，成本的下降，毛利率的提升，費用率得以控制，燒錢規模減少，利潤率得以提升，因此綜合能力才會更強。

行業內跑出來的龍頭，都是生鮮占比較高的企業。因為生鮮零售的高頻，小額且非標易損的消費特點，決定了新零售在成本控制上劣于大型生鮮超市。在成本高企的情況下要實現盈利，必須要提升客流量，并且提升客單價。

但這兩者之間存在一定沖突，提升客流量，必須要降價，至少要降到其他超市的水平，但由于生鮮零售的成本又比普通超市要高，降到同等水平，意味著虧本，但反之，則會失去客源。

所以，這個平衡點的把握，主要在于量的提升，即行業增長和集中度提升帶來市占率的提升，也就是供應鏈的管理，控制費用及成本，從而增加利潤。

需要注意一點的是，超市成本高低主要受規模大小影響：因為經營規模越大，對上游供應商的議價能力強，那么集采成本越低，毛利高也就越高了。

3 超市股的未來

“維穩”是超市零售股在行業中的關鍵詞，盡管已經達到百億營收，但依舊“低調”。

在身處如此激烈的零售超市業態下，永輝長期保持20%的收入增速，而家家悅在2019年也做到了接近20%的收入增速。

今年，家家悅開始了全國的擴張，且通過合伙人在擴大各店的經營自主權，永輝超市則在反思供應鏈管理過去一年里過度放權造成的效率降低，紅旗連鎖的核心競爭力主要體現在“商品＋服務”的差異化競爭策略、密集式門店布局等方面。

行業龍頭都在全力奔跑的姿態，但充滿“不測”。

一位證券分析師告訴《靈獸》，永輝超市目前的問題，主要是管理創新有點兒跟不上業務創新，比如采購權下放后的考核、數字化建設等問題，都需要時間解決，這一周期可能到年底才能看到成效，短期面臨一些阻力，但也看到mini店等虧損額正在收窄，創新業務的利潤拖累也有所改善。

只是，永輝尚未找到mini店的成熟盈利模式，而家家悅的擴張也有待觀察。

一系列的“自救”背后，是企業想要提升營收效率，而這集中于供應鏈、產品和渠道端。

分析師進一步解釋，供應端的提效主要體現在商品品類的擴充、倉儲物流的高效以及精細化的管理運營等方面；而產品端的提效主要是自有品牌的開發，為利潤率提升創造空間，渠道端的提效則可以分為兩條路徑：一是不同業態的組合協同發展，二是線上線下的渠道融合。

最后，縱觀三家超市的市值比對：

家家悅的市盈率為37.06倍，2020年預期凈利潤5.66億元，而當前市值260.9億元，對應估值46倍。

永輝超市的滾動市盈率則為47.34倍，2020年預期凈利潤26.18億元，當前市值950.3億元，對應估值36倍。

紅旗連鎖僅為28.06倍，最為便宜，預期凈利潤6.34億元，當前市值162.8倍，對應估值25倍。

也就說，三家公司中，當前僅紅旗連鎖較為便宜，永輝和家家悅都較為偏高。

其實，零售行業是長久的生意，5年、10年的長期發展非常難以預測，超市零售股長期投資也極具挑戰性，即使巴菲特也對零售股投資非常謹慎。

但巴菲特警告我們，行業的高增長并不意味著高盈利：

“我和芒格回避投資于那些我們無法評估其未來發展的企業，不管這些企業的產品是多么令人激動。”