才交上一份不錯成績單的美團，煩惱卻沒見少。

3月30日，美團發布了第四季度及全年財報。財報顯示，美團Q4營收281.58億元，同比增長42.2%，高于彭博一致預期的256.11億元。對比過去幾個季度，美團營收增幅仍處下行通道，但下滑速度逐漸趨于平緩。

數據來源：美團財報；制圖：36氪

美團多個核心指標表現都可圈可點。Q4經調整凈利潤達22.7億元，遠高于彭博預期的4.7億元，2018年同期調整后凈虧損為15.82億元，同比扭虧；Q4整體毛利率34.5%，高于彭博一致預期的32.429%。

但核心指標超預期，似乎沒能讓二級市場投資人吃下一顆定心丸，原因是餐飲業持續承受著新冠疫情帶來的巨大沖擊。美團預計，今年第一季度業績會因疫情承壓，未來幾個季度的經營業績亦會受到不利影響。

截至3月30日港股收盤，美團股價報88港元，跌幅1.46%，市值4832.3億港元。

美團的“苦生意”終于賺錢了

整個2019年之于美團，都堪稱“高光之年”。

一方面，美團整體財務情況不斷改善，跨過多年虧損的坎兒后，實現了連續三個季度的盈利，全年經調整凈利潤達到47億元；另一方面，美團下半年股價持續高漲，全年市值漲幅達140%，BAT三巨頭格局被打破，美團成繼阿里、騰訊之后中國第三大上市互聯網公司。

業界常用“苦”來形容美團的生意，模式重還賺不到錢，就這樣持續虧損了十年。美團的盈利模式基本可以用“外賣導流、酒旅掙錢”來概括，只不過后者產生的利潤無法覆蓋虧損。伴隨著摩拜單車并購，美團的虧損漏洞更加難以填補。

如今，到店及酒旅業務繼續作為美團利潤中心的同時，餐飲外賣業務掙錢能力增強，新業務經營虧損也在大幅收窄。

數據來源：美團財報；制圖：36氪

從數據來看，美團的到店酒旅維持了一貫的高毛利，財報期內酒店間夜量為1.1億，同比增長47.9%。毛利率增長最明顯的當屬包含共享單車、網約車、買菜在內的新業務，從2018年Q2的-76.4%一直增長到2019年Q4的21.2%。

這主要得益于共享單車虧損的大幅收窄，在2018年的年報中，摩拜貢獻了美團近一半虧損額。2019年，美團對摩拜單車重新制定了計費規則，起步價從1元漲至1.5元；Q2-Q3舊的摩拜單車使用期限逐漸到期，折舊費用不再拖累總利潤，更換的全新美團單車使用期限會更長。

網約車方面，自營轉“聚合”模式在收窄經營虧損同時提高了平臺約車效率。截至2019年底，美團在54個城市運營網約車服務，網約車司機相關成本為31.19億元，對比2018年同期為44.63億元。

此外，美團的食雜零售業務在持續探索自營及平臺模式，截至 2019 年底，自營模式的美團買菜共在北京、上海及深圳設立96個倉庫，武漢市設立30多個自取點以提高倉庫密度；平臺模式的美團閃購有數萬SKU，其中藥品及鮮花交易金額增長顯著。

值得注意的是，2019年Q4，美團新業務貢獻的營收達到60.86億元，全年營收204.1億元，均與到店及酒旅營收接近，未來很有可能成為外賣之外的第二大營收源。

外賣毛利率過低長期影響著美團的盈利能力，不過到今天，這一指標增長已相當明顯。原因在于美團持續投資人工智能訂單調度系統“美團超腦”提升了運營效率，開放運力網絡后訂單密度增加，騎手在單程騎行中能接到更多順路訂單，而美團推出的餐飲外賣會員制在持續吸引外賣用戶復購。綜合因素下，美團外賣的規模經濟效應開始凸顯。

整個2019年，美團被多次報道為謀求盈利而不斷上調傭金，部分地區傭金費率提升至20%以上，觸達了中小商戶的盈虧線。這些數據反映到財報上，似乎與現實有些出入。

數據來源：美團財報；制圖：36氪

36氪整理發現，美團2019年總交易金額為6821億元，來自餐飲外賣的交易額為3927億元。倘若粗暴地將外賣傭金/外賣交易額的值作為傭金費率參考，得出2019年平均外賣費率為12.64%，對比2018年該項數據為12.63%，相差不大，2017年則為11.86%。

據互聯網觀察者劉志永剖析，外賣平臺的傭金主要包含技術服務費、平臺使用費（兩項共占20%）和配送服務費（80%）。多數情況下，用戶支付給騎手的配送費無法覆蓋實際配送成本，專職外賣騎手的薪資來自配送費及外賣傭金兩個部分。平臺每抽取100元傭金，就有80元用來支付騎手工資；若由商家選擇自己配送，傭金比例會降到5%左右。

圖片來源：美團財報；注：“其他”一項主要包括差旅及娛樂開支、單車維修及調度費、運輸費、信息驗證費。

在各支出項中，美團餐飲外賣的騎手成本比重最高，占開支總額40%左右。美團2019年的騎手成本為410.41億元，對應87億筆訂單，計算可得平均每筆訂單的騎手成本為4.72元。按照上述論斷，這4.72元不全來自消費者支付的配送費，還有一部分來自美團對商家的抽傭，但這個比例是否占到80%還有待考證。

值得關注的是，美團傭金占總收入比下降的同時，對應的是在線營銷服務和產品服務的增長。2019年Q4，美團在線營銷服務營收為49億元，同比增長61%；全年在線營銷服務營收158億元，同比增長69%，這是由于在線營銷活躍商家數量及每名在線營銷活躍商家的平均收入增加。

美團向商家提供的解決方案包括在線營銷、生產及運營數字化、聚合支付、B2B食品供應鏈及金融服務解決方案，這些方案增加了餐飲商家線上渠道曝光率及提升線上銷售額，提高了外賣變現率。

一個舉措是，美團在2019年8月上線了菜品推薦信息流，開始賺取廣告收入，財報顯示，來自餐飲外賣在線營銷的收入同比增長了118.6%。

苦日子卻還得繼續

花十年擺脫了虧損的美團，還來不及歇口氣。

今年年初，一場突如其來的新冠肺炎疫情對中國多個行業帶來巨大沖擊，餐飲業受創尤其嚴重。事實上，不只美團財報發布當天，自2020年1月下旬以來，美團股價就一度跌至14%，與2019下半年對比明顯，顯露出資本市場對餐飲行業的消極情緒。

不只資本市場，美團對未來的判斷也不甚樂觀。在美團的預期中，不只一季度業績承壓，未來幾個季度的經營業績都會受到疫情帶來的不利影響，即使當前餐飲業已在陸續復工。

近期有報道指出，疫情期間線下餐飲商家面臨經營困境的同時，美團卻上調了傭金。

美團CFO陳少暉在財報會議中表示，美團此前在受疫情影響嚴重的地區降低傭金率，也出臺了相關扶持政策，美團的首要目標還是業務增長，擴大業務規模、提高運營效率，而非短期的創收率；美團對于商家和消費者的收費合起來占整體交易金額的比例低于國際同行，未來對于提高創收率幅度和速度也持保守態度。

難題不只是否持續提高費率，更大的麻煩源是阿里本地生活聯合支付寶打出的組合拳。

今年3月，支付寶應用改版，強調其作為“數字生活服務平臺”的定位，來自餓了么口碑和飛豬的外賣、到店、酒店預訂業務，在支付寶首頁獲得了固定入口，同時首頁下拉信息流為餐飲商家提供了直接的流量曝光。這些舉措一定程度上也影響了二級市場的投資情緒。

在陳少暉看來，競爭不是美團最需要考慮的問題，中國市場巨大、行業也處于發展初期，美團的服務模式一直在改進，提高平臺的服務水平、改進業務模式、繼續在消費者和商家體驗方面進行投資，這些是美團更需要考慮的問題。

關于美團和阿里本地生活服務競爭的終局，中金公司認為，非理性補貼大戰的時代已經過去，美團和餓了么都沒有短期的市場份額訴求，未來的競爭可能更加理性，并更加注重賦能餐廳和優化投入產出比。但無論如何，美團接下來的日子都不會太甜。