1. 總體營收情況

圖1：2018年Q3的凈收入為1,048億人民幣。從2015年始，每個(gè)季度的凈收入表現(xiàn)成了規(guī)律，一高一低地波浪上升。想到每年的6月（Q2）和11月（Q4）都有大促，也就不覺奇怪了。今年第3季度的毛利率為15.4%，為相對高點(diǎn)；看見了吧，最近3年，每逢第三季度，毛利率都會(huì)高。從2017年Q3開始，京東方面在季報(bào)中就不再披露訂單數(shù)量，因而也就看不出客單價(jià)的變化。

凈收入中，直營（線上直銷）占凈收入合計(jì)的比例，第一次下降到90%以下，意味著代理業(yè)務(wù)比重持續(xù)小幅上升。從京東往年公布的數(shù)據(jù)看，其自營業(yè)務(wù)占（凈收入）比，之前一直保持在91%~92%，見下表。

有關(guān)盈利情況，財(cái)報(bào)中顯示，第3季度的經(jīng)營利潤（income from operations）為虧損6.5億人民幣，而第2季度是虧損10.3億人民幣。但是，再看稅前凈利潤的話，則是盈利29.3億人民幣！

而如果再看其它投資、利息和其它收入或費(fèi)用情況，有一項(xiàng)稱為“Others, net”的名目，是盈利34.3億人民幣。京東對此項(xiàng)目盈利的解釋是，“長期投資的公允價(jià)值變化……主要源自與Farfetch的IPO相關(guān)的收益”。Farfetch是一家京東參與投資的英國奢侈品電商公司，于今年的8月21日正式提交首次募股公開書，并計(jì)劃年底在紐交所上市。京東曾于2017年6月投資了近4億美元入股該公司。然鵝，今年第2季度財(cái)報(bào)時(shí)，京東在Other, net這個(gè)項(xiàng)目上是虧損11.85億人民幣。感覺這個(gè)項(xiàng)目好神奇的。However，我還是比較關(guān)心主營業(yè)務(wù)的獲利能力。

其實(shí)，經(jīng)營利潤虧損6.5億，對千多億營業(yè)額來說，不是什么大問題，就是不好看罷了。經(jīng)營利潤虧損的分析：

1）毛利率。如前述，第3季度毛利率高達(dá)15.4%，比上個(gè)季度上升了1.9個(gè)百分點(diǎn)，很不錯(cuò)。對于一個(gè)季度凈收入1,000億來說，1.9個(gè)百分點(diǎn)會(huì)對凈利潤貢獻(xiàn)19億之多。是采銷同學(xué)們的努力，還是企業(yè)購的同學(xué)們呢？

2）運(yùn)營費(fèi)用中的技術(shù)和內(nèi)容以及物流費(fèi)用。根據(jù)幾個(gè)季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中的五項(xiàng)主要運(yùn)營費(fèi)用的對比，如下圖（圖2），可以發(fā)現(xiàn)技術(shù)和內(nèi)容費(fèi)用（Technology and Content）占凈收入的比例，從第2季度的2.3%，上升到第3季度的3.3%，有1個(gè)百分點(diǎn)上升；而物流費(fèi)用（Fulfillment）的占比，從第2季度的6.7%，上升到本季度的7.4%，有0.7個(gè)百分點(diǎn)上升。以上這兩項(xiàng)上升合計(jì)1.7個(gè)百分點(diǎn)，對于季度凈收入1,000億的體量，相當(dāng)于侵蝕了17億元利潤。再加上行政管理費(fèi)用上升的0.2個(gè)百分點(diǎn)（相當(dāng)于2億），多虧了市場費(fèi)用（Marketing）下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)（相當(dāng)于4億），才使得經(jīng)營利潤的虧損，由上個(gè)季度的10億減為6億。

2. 京東物流運(yùn)作情況

圖3： 2018年Q3的交付成本占（凈收入）比為7.4%，為一年來的最高點(diǎn)。京東物流的同學(xué)們，咋回事呢？是因?yàn)殇N售規(guī)模不夠，分?jǐn)偢吡耍窟€是開放業(yè)務(wù)（第三方物流）盈利不夠？還是花錢搭建各個(gè)體系，如快遞、冷鏈？由于季報(bào)未披露更多信息，原因就不得而知了。

另外，我對京東物流近7個(gè)季度的數(shù)據(jù)，做了些梳理，如下圖（圖4）。物流中心數(shù)目第3季度繼續(xù)增加，為550個(gè)，總面積為1,190萬平米。至于坊間有關(guān)京東物流在出讓土地或庫房的傳聞，從數(shù)據(jù)上是看不出來的。根據(jù)現(xiàn)金流表，第3季度，京東投資在土地使用權(quán)和在建項(xiàng)目的金額為35.6億人民幣，而上個(gè)季度的支出是近38.4億。再觀察這兩項(xiàng)的季末余額，第2季度是120.2億，第3季度是158.7億，增加了38.5億。至于是否在大規(guī)模出讓土地使用權(quán)和庫房，待下個(gè)季度財(cái)報(bào)和年報(bào)出來再看吧。

3. 運(yùn)營資金及現(xiàn)金流情況

圖5：看看營運(yùn)資金中的庫存和應(yīng)付賬款的表現(xiàn)，2018年Q3，應(yīng)付賬款天數(shù)是81.1天，金額為781.6億，上升了不少，供應(yīng)商繼續(xù)撅嘴；聯(lián)系到前面說的本季度毛利率增加那么多，我不認(rèn)為是采購價(jià)格大幅下降，否則，供應(yīng)商們就真成了活雷鋒了。賬期延長，采購價(jià)還下降，不會(huì)這樣吧？除非，供應(yīng)商們很堅(jiān)強(qiáng)！庫存天數(shù)為40.9天，金額為398.6億，也上升了！考慮到京東第3季度末的應(yīng)收賬款金額為157.4億，其營運(yùn)資金總額為-225.6億。這如典型的零售企業(yè)，利用供應(yīng)商的款項(xiàng)發(fā)展。

這次，我特地看了看京東的現(xiàn)金流報(bào)告，總結(jié)如下：

      本季度持續(xù)性經(jīng)營活動(dòng)貢獻(xiàn)（Net cash provided by continuing operating activities）的現(xiàn)金流增加為22億，而上個(gè)季度為164億

      本季度在CAPEX（固定資產(chǎn)類）投資方面，多達(dá)50.6億，而上個(gè)季度僅為9億

      本季度凈現(xiàn)金流為-82億，而上個(gè)季度為131億

資產(chǎn)負(fù)債表中，本季度現(xiàn)金及等價(jià)物為340億，而上個(gè)季度時(shí)是352億。

略感有些資金壓力了。總之，第三季度有點(diǎn)兒tough，但京東的同學(xué)們，請繼續(xù)努力！

還是要嘮叨一下：京東在財(cái)報(bào)上公布的DPO計(jì)算方法，Accounts payable turnover days are the quotient of average accounts payable over five quarter ends to total cost of revenues for the last twelve months and then multiplied by 360 days。即，最近5個(gè)季度的季末應(yīng)付賬款余額的平均值，除以最近12個(gè)月的銷售成本（COGS），再乘以360天。我們在分析時(shí)不采用這種算法！較長期（如一年）的平均，不易看出企業(yè)短期的變化。