核心觀點

GTV總量：

• 7月美團/抖音本地生活GTV比值環比下降，美團單量同比略有下滑：根據隱馬數研（下同），7月抖音GTV環比+11%/美團GTV環比+6%；7月當月美團GTV同比-3%，主要是7月基數較高，當月出現訂單量小幅下滑。但從1-7月累計GTV看，美團同比+17%，受益于訂單量增長，訂單量yoy+24%，單價-6%，單價降幅收窄；

• 7月增速提振，7月本地生活（美團+抖音）2年CAGR30%。兩大平臺匯總本地生活GTV 7月yoy+112%（較上月+28pct），1-7月累計值yoy+51%，1-7月累計值2年cagr+24%；

• 從各品類在美團和抖音的GTV比來看，三類消費單月GTV比值均下降，我們認為目前到店板塊格局未定。7月GTV比值較6月到綜（-0.11）/到餐（-0.09）/酒旅（-0.05）。

• 網紅餐飲：平臺補貼率略有收窄，商家端折扣持平，美團折扣連續兩個月高于抖音。根據草根調研（美團app、抖音app，下同）數據，在網紅餐飲榜單中，近期美團的平臺補貼率降至21.33%（較6月底-0.86pct）；商家折扣率美團23.6%（較6月底+0.2pct），抖音折扣率22.4%（較6月底+0.1pct）。

• 連鎖餐企：商家端折扣下降，平臺補貼加碼。KA端美團平臺補貼率提升至20.7%（較6月底+5.47pct）；商家端折扣率：美團略下降，抖音加碼。美團平臺折扣降至32.2%（較6月底-12pct），抖音平臺折扣31.5%（較6月底+2.7pct）。

分類目GTV：

• 1-7月本地生活GTV兩年復合增速：到綜+34%>到餐+22%>酒旅+13%；其中美團1-7月2年CAGR到餐+1%，到綜+14%，酒旅-7%。7月單月來看2年復合增速均向上修復，到綜+29%>到餐+26%>酒旅+15%，到餐受益于線下餐飲客流量持續修復（較6月+8pct）。

• 環比來看，抖音到綜提升較多，酒旅受益于暑期行情。抖音環比：到餐mom+10%/到綜mom+12%/酒旅mom+11%；美團環比：到餐mom+5%/到綜mom+7%/酒旅mom+13%。

• 本地生活GTV結構，到綜份額提升；7月抖音GTV結構占比到餐54.9%/到綜26.4%/酒旅18.7%，到綜占比略有提升；美團GTV結構占比到餐50.99%/到綜31%/酒旅18.01%，到綜與酒旅占比均略有提升。

各線城市本地生活消費變化：

• 看7月兩年CAGR，仍然是一線與四線及以下修復較好：一線+31%/新一線+27%/二線城市+16%/三線城市+14%/四線及以下+40%；主要受益于抖音近兩年本地生活布局帶來的增量，美團7月各線城市兩年cagr：一線城市+10%/新一線城市-2%/二線城市-4%/三線城市-2%/四線及以下城市+23%，同樣也是一線與四線及以下城市增長較好。

• 各線城市競爭格局：新一線、二線城市GTV比值低于2，其余各線城市均大于2。新一線1.4<二線1.94<一線2.1<三線2.6<四線3.1，環比看除一線城市外，其余城市GTV比值均有下滑；抖音新一線酒旅、二線到綜、三線到餐與到綜目前發展較好。

• 我們維持對核心業務的盈利預測，核心業務經營利潤407億元，目標估值1.02萬億港元，目標價163.7港元（主要是匯率調整），維持“推薦”評級。

• 風險提示：到綜競爭格局邊際走差，消費增長不及預期，數據庫口徑或與實際有差別，草根調研樣本量少導致數據有誤等。

附注：草根調研方式為通過美團app和抖音app進行抽樣調查，樣本為一線城市（北京、上海、廣州、深圳），新一線城市（成都），二線城市（長沙），三線城市（淄博、鎮江）5月中旬與7月初數據，網紅餐廳樣本量共計138條，選取方法為美團必吃榜TOP10-15的商家對應在抖音的運營與銷售情況，一共138個商戶；連鎖品牌餐企選取8家餐企（麥當勞、KFC、陶陶居、海底撈、老鄉雞、奈雪的茶、海倫司、星巴克），消費場景包含單人餐、多人聚餐、下午茶。