“迫于無奈”上市僅兩年，順豐迎來凈利首次下滑，市值蒸發(fā)1500億，身背347億的債務。

業(yè)績下滑緣于傳統(tǒng)快遞業(yè)務增長乏力、新業(yè)務戰(zhàn)略擴張?？爝f行業(yè)紅利褪去，用工成本水漲船高，順豐2018年一年營業(yè)成本即高達746.42億。為降本增效，順豐近四年投入43億致力于智能科技研發(fā)。

順豐同時逐漸將其業(yè)務線拓展至快運、冷運、同城物流、供應鏈等多個領域，鎖定綜合物流服務商。新業(yè)務開辟了新的增長曲線，但短期盈利難以實現(xiàn)，投入還在繼續(xù)，加劇順豐資金壓力。其2018年資產(chǎn)負債率升至48.45%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少14.35%。

社會責任方面，上市以來，順豐累計分紅23.2億元，并曾多次實施員工股權激勵，惠及1971名員工。2012年順豐成立非公募性質的順豐公益基金會，助力教育扶貧、健康扶貧和產(chǎn)業(yè)扶貧。2014-2018年累計公益支出3.16億。

綜合各項指標來看，順豐控股整體價值評分為3顆星。

多元化、跨界成為順豐今年的關鍵詞。

近日，順豐正式成立深圳市順豐快運有限公司，注冊資本為5000萬元。隨后，順豐官宣推出快運品牌“順豐快運”，專注于解決客戶廠倉、倉倉、倉店、電商及日常生活大包裹等物流業(yè)務場景問題，昭示了其轉型綜合物流服務商的決心。

多元化轉型背后是順豐的發(fā)展焦慮。今年，順豐迎來了上市第三個年頭，其市值卻已經(jīng)由2017年上市之初最高點時的3051億跌落至1485億，兩年內(nèi)市值蒸發(fā)1500億。作為快遞界公認的“老大哥”，順豐正在遭遇前所未有的壓力。

今年3月15日，順豐控股公布了2018年年報，2018年順豐實現(xiàn)營收909.43億元，同比增長27.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤45.56億元，同比下降4.57%，扣非凈利潤34.84億，同比減少5.92%；凈利潤和扣非凈利潤雙雙下滑。

順豐的業(yè)績下滑與傳統(tǒng)快遞業(yè)務增長乏力、新業(yè)務戰(zhàn)略擴張有關。從整體來看，順豐正在對標的是UPS等國際綜合物流服務商?！敖当驹鲂А敝?，順豐逐漸將其業(yè)務線拓展至快運、冷運、同城物流、供應鏈等多個領域。新業(yè)務帶來了新的可能性，也讓順豐面臨新的資金壓力。

緩步調整后，今年一季度，順豐凈利潤和毛利率水平開始回升，2019年Q1實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.63億元，同比增加27.94%；毛利率達到18%，同比2018年一季度的毛利率17.7%上升近0.3個百分點，較2018年全年的17.92%也有所上升。

然而，燒錢投入仍在繼續(xù)，橫杠在順豐面前的負債大山也仍然存在。留給順豐的發(fā)展空間還有多少？

“無奈”上市 一年跌去800億

2017年，堅稱永不上市的順豐“迫于無奈”，以433億元估值借殼登陸A股市場。

讓順豐“無奈上市”的正是資金之困。彼時，順豐試水“嘿客”、“順豐海淘”等新業(yè)務接連折戟，并被曝先后5次裁員、面臨資金鏈斷裂危機。

上市迫在眉睫。通過資產(chǎn)置換方式，順豐借殼鼎泰新材，并作出對賭協(xié)議：2016、2017和2018年度預測實現(xiàn)的合并報表范圍扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于21.85億元、28.15億元和 34.88億元。

順豐在上市前夕公布了2016年業(yè)績。2016年，順豐實現(xiàn)營業(yè)收入574.83億元，歸母凈利潤為41.8億元，扣非凈利潤約為26.43億元。

憑借長期口碑及2016年的優(yōu)異業(yè)績，2017年2月24日，順豐一經(jīng)上市股價即迎高開高走，開盤價報53.50元，漲幅6.59%，此后連獲4個漲停，報73.48元，總市值超過3000億。

屆時，王衛(wèi)通過明德控股持有順豐64.58%股份，其身家一度達到1985億元，超過馬云。

通過這次上市，順豐得以募得80億資金用于航材購置及飛行支持項目、冷運車輛與溫控設備采購項目、信息服務平臺建設及下一代物流信息化技術研發(fā)項目、中轉場建設項目等設施建設。

2017年，順豐營收凈利持續(xù)攀升，營收增長23.68%至710.94億元，歸母凈利潤同比增14.12%至47.71億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤達到37.03億，同比增長40.08%。

對照對賭協(xié)議，2016年~2018年，順豐扣非凈利潤累計98.3億，較承諾總金額高13.4億。數(shù)據(jù)顯示，順豐2016年扣非凈利潤26.43億、較承諾高20.96%，完成率達120.97%。2017年扣非凈利潤37.03億、較承諾高31.5%，完成率為129.68%。邁大步子連續(xù)兩年超額完成業(yè)績承諾后，順豐開始走下坡路。2018年，順豐扣非凈利潤僅為34.84億、低于承諾額0.11%。

相應地，順豐的股價也跌跌不休。僅一年時間，順豐股價由2017年底49.93元跌至2018年12月28日僅有32.54元，市值蒸發(fā)近800億。截至7月17日，順豐報收33.66元，總市值1485.95億，動態(tài)市盈率為29.41。

降本增效，4年投43億研發(fā)

順豐將營收來源劃分為三大板塊：時效業(yè)務、經(jīng)濟業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務板塊；快運、冷運及醫(yī)藥、同城即時物流、國際業(yè)務等新業(yè)務板塊；商業(yè)銷售及其他板塊。

順豐起家于時效快遞，同步布局倉儲等經(jīng)濟業(yè)務。2016年574.83億元營收中，傳統(tǒng)業(yè)務板塊占據(jù)90.1%，其中時效業(yè)務占比近70%。

至2018年，隨著新業(yè)務板塊的擴張，這一數(shù)字發(fā)生變化。時效和經(jīng)濟業(yè)務板塊收入占總營收的比例跌至81.1%，時效業(yè)務收入占比也下降至58.67%；而新業(yè)務板塊兩年間營業(yè)收入由53.55億增至159.23億，比重由9.32%提高至17.51%。這之中，快運業(yè)務異軍突起，2016年營收僅24.5億，至2018年增加到80.6億，占總營收的8.9%。

可以發(fā)現(xiàn)，盡管時效快遞仍然是營收主力，其近年增速明顯放緩，2017年時效快遞收入同比增長17.6%，2018年增速下降3.3個百分點。與之相對，快運近年增速均維持在80%左右。

主力業(yè)務增長疲軟緣于整個快遞行業(yè)紅利已被瓜分殆盡。國家郵政局官方數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成121.5億件，僅順豐、通達系、百世六大上市快遞企業(yè)的業(yè)務量總和便達到了93.6億件，占據(jù)全國快遞服務企業(yè)一季度業(yè)務量的77%。巨頭企業(yè)分食市場，行業(yè)競爭格局已然成熟；同質化競爭下，快遞企業(yè)的利潤空間也不斷被壓縮。

從近五年全國快遞業(yè)務一季度數(shù)據(jù)來看，2015-2019年快遞業(yè)務平均單價呈現(xiàn)連年下降趨勢。今年一季度，整體快遞業(yè)務平均單價為12.7元，相比2015年一季度下降14%。盡管2019年一季度全國快遞業(yè)務量較2015年增長了229.27%。

而數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年，順豐快遞業(yè)務票均收入分別為23.83元、22.15元、23.14元和23.18元，由于順豐以商務件為主，單價相對較高，因而票均收入遠高于行業(yè)平均水平。相較之下，“三通一達”票均收入基本在3元左右。

2018年年報顯示，韻達單票快遞業(yè)務收入為1.72 元，同比減少0.22元/票；申通快遞單票收入3.33元，同比微增0.08元/票；圓通快遞單票快遞產(chǎn)品收入為3.44元，同比下降6.36%，中通快遞單票收入同樣下降近7%。

事實上，順豐2018年票均收入雖然微增0.04元，其毛利率卻下降2.13%，歸母凈利潤下降4.57%。順豐在其年報中歸因于營業(yè)成本的提高。

順豐是唯一一家采取直營模式的快遞公司，涵蓋收派網(wǎng)點、中轉場、干支線、航空樞紐、飛機、車輛、員工等各個環(huán)節(jié)，因而其營業(yè)成本投入遠高于其他快遞公司。2018年順豐營業(yè)成本高達746.42億,同比增加30.38%而“三通一達”中營業(yè)成本最高的圓通快遞才204.28億，韻達2018年營業(yè)成本僅有99.7億。

具體來看，順豐營業(yè)成本由職工薪酬、外包成本、運輸成本、辦公及租賃費、物資及材料費用、折舊費及攤銷費用等構成。其中居第一位的是外包成本，占總營業(yè)成本比重達到53%；其次是職工薪酬，占比為16.09%；支出排第三的是運輸成本，占總成本的12.61%。

在直營模式外，順豐將部分攬收投遞服務、裝卸搬運、綜合物流輔助等非重要業(yè)務環(huán)節(jié)外包，并為此承擔相應的運輸成本、人力成本等，這其中占大頭的還是外包人力成本。2018年，順豐29.14萬收派員中，其他用工人員達到24.62萬人，相比2017年增加了8.63萬人，加之外包運輸成本投入增加，2018年順豐計入營業(yè)成本的外包成本同比增長42%。

此外，盡管順豐收派員中的自有員工已經(jīng)由5.28萬人減少至4.5萬人，2018年計入營業(yè)成本的職工薪酬仍然達到120億，同比增加17.85%。“三通一達”由于主要采用加盟模式，其在收派員等基層員工的投入上自然不多。

行業(yè)總體收入下滑，用工成本水漲船高使得順豐“降本增效”的緊迫性日益增強。對于人工密集型的快遞行業(yè)，首要解決的就是“人”的問題，為此順豐瞄準了智能科技方向，加大研發(fā)投入，用科技來取代人力，同時希望通過大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡和數(shù)字化手段提升運營效率。

2015-2018年，順豐的研發(fā)費用支出由4.25億元增至21.56億元，年復合增長率達到71.82%，4年共計投入研發(fā)資金43.08億，研發(fā)支出占總營收比例由2015年時僅占0.88%提升至2018年占比2.37%。近年研發(fā)投入資本化比例基本達到50%左右。

順豐同步擴充研發(fā)團隊，2015年順豐僅有研發(fā)人員1795人，至2018年研發(fā)人員數(shù)量達到5139人，增加近三倍。

對比同類上市公司，順豐無疑在技術研發(fā)方面花費了更多心思。年報透露，申通、圓通和韻達2018年研發(fā)投入總和僅有1.55億。

截至2018年底，順豐已獲得及申報中的專利共有1,645項，軟件著作權649個。

與此同時，順豐相繼投資凱樂士、朗星無人機和數(shù)程科技等多家科技公司。自2009年成立順豐科技以來，經(jīng)過長期布局，目前順豐在大數(shù)據(jù)及區(qū)塊鏈、AI智能決策、智慧物流地圖、自動分揀設備、物流無人機、數(shù)字化倉儲、智慧包裝等方面已然形成了自己的競爭優(yōu)勢。

負債347億，多元業(yè)務致資金鏈承壓

對于已處于成熟發(fā)展階段的快遞行業(yè)，節(jié)流只是輔助，開源才是根本。新業(yè)務的發(fā)展為順豐開辟了另一條增長曲線。

順豐的新業(yè)務板塊由快運、冷運及醫(yī)藥、同城即時物流、國際業(yè)務構成，四者在順豐2018年總營收中分別占據(jù)8.86%、4.67%、1.09%、2.89%。

快運是新業(yè)務板塊中最早發(fā)展，也是近兩年增速最穩(wěn)定的業(yè)務。為區(qū)別于傳統(tǒng)零擔快運到店服務模式，順豐選擇了自建網(wǎng)絡來提供快遞化的門到門零擔快運服務。截至2018年12月31日，順豐擁有44個快運中轉場、1048個快運網(wǎng)點、快運自有車輛1.4萬余臺；整體快運場地面積超過132.3萬平方米、業(yè)務覆蓋了全國31個省362個主要城市及地區(qū)。自2015年順豐推出快運產(chǎn)品以來，快運業(yè)務收入近三年同比增長率分別達到96.23%、79.93%、82.98%，保持了穩(wěn)定的超高速增長。

順豐大力發(fā)展快運業(yè)務的決心表露無疑。先是2018年3月建立“順心捷達”快運業(yè)務獨立品牌，再是今年耗資5000萬成立深圳順豐快運公司，推出順豐快運品牌。但在國內(nèi)零擔快運市場，順豐還面臨德邦快遞、安能物流等頭部企業(yè)的擠壓。

德邦以貨運起家，長期深耕零擔運輸市場，2018年快運收入112.06 億，業(yè)務毛利率達19.06%，居細分行業(yè)首位。安能則以快運起家，至今已發(fā)展9年，2018年全網(wǎng)快運市場占有率居第一位。

冷運是順豐新業(yè)務板塊又一重要增長點。順豐建立起全國性冷鏈網(wǎng)絡，截至2018年底，順豐已有食品冷庫51座、運營面積23.7萬平米，冷藏車 672臺、食品運輸干線121條，貫通東北、華北、華東、華南、華中核心城市。受益于此，2018年冷運業(yè)務收入占比由3.23%增至4.67%，同比增長幅度由59.7%提升至84.88%。

其他新業(yè)務中，同城業(yè)務收入在2017年實現(xiàn)636.18%的增速后，2018年仍然同比增加172.22%。國際業(yè)務在2017年實現(xiàn)了43.7%的增加額，2018年增速即放緩至28.67%。

與此同時，順豐殺入供應鏈市場。去年10月，順豐以55億元現(xiàn)金收購敦豪供應鏈（香港）有限公司和敦豪物流（北京）有限公司100%股權，整合DPDHL在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的供應鏈業(yè)務。今年3月起，順豐已經(jīng)將供應鏈業(yè)務在經(jīng)營簡報中單獨羅列出。3月-5月，順豐供應鏈業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入12.39億元。

迅速擴張的物流網(wǎng)絡、全面開花的業(yè)務模式對順豐而言意味著新的增長可能性，同時意味著長期大量的資本投入。實際上，從開始選擇高端商務件、直營模式，到轉型綜合物流服務商，順豐試圖參照UPS、FedEx等國際快遞巨頭們的發(fā)展路徑。但相比FedEx通過收購成熟公司滲透到各業(yè)務領域，順豐選擇自建網(wǎng)絡開拓新領域，目前新業(yè)務還未實現(xiàn)盈利。盡管從長期來看或有較大的成長空間，但短期內(nèi)無疑會讓公司的資金鏈承壓。

2018年，順豐負債總額達到347億，資產(chǎn)負債率由2017年的43.23%提升至2018年的48.45%，而同期的其他快遞公司，如韻達、申通、圓通2018年資產(chǎn)負債率分別為36.17%、27.81%、40.94%，遠高于同行業(yè)上市公司負債水平。今年一季度，順豐資產(chǎn)負債率達到51.64%。

現(xiàn)金流方面，順豐2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同樣減少14.35%至54.25億元。而前兩年，順豐在經(jīng)營現(xiàn)金流方面仍然得以保持穩(wěn)定流入。2016-2017年，順豐經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為56.75億、61.08億。

兩年分紅23億，累計公益捐款超3億

搜狐財經(jīng)注意到，上市至今，順豐累計派發(fā)現(xiàn)金紅利23.2億元。

2018年，順豐員工總數(shù)為13.53萬人，相較于2017年13.64萬減少了1100余人。員工薪酬開支總額為199.62億元，公司人均年薪為14.75萬元 。截至2018年底，順豐曾多次公布實施員工股權激勵計劃：2017年，順豐曾向777名員工授予限制性股票255.67萬股，授予價格為每股29.32元。2018年，順豐再次推出限制性股票激勵計劃和股票增值權激勵計劃，向1139名員工授予限制性股票523.2萬股，授予價格為每股24.33元，同時向29名員工授予股票增值權13.87萬份，股票增值權行權價格為每份24.33元。此后又向26名員工授予43.1萬股限制性股票。

值得一提的是，作為擁有上萬名一線快遞員的企業(yè)，順豐在員工關懷方面始終格外突出。2016年曾引發(fā)輿論關注的順豐快遞員被打事件中，被打的快遞員最終與順豐董事長王衛(wèi)一同出席了順豐上市儀式并敲鐘。

除此之外，上市以來，順豐連續(xù)3年均發(fā)布社會責任報告。順豐2018年CSR報告透露，2012年順豐控股股東和公司子公司共同成立非公募性質的順豐公益基金會，致力于鄉(xiāng)村教育發(fā)展、兒童醫(yī)療救助等公益活動，助力教育扶貧、健康扶貧和產(chǎn)業(yè)扶貧。2018年順豐公益基金會公益支出達到1.33億元；2014-2018年累計公益支出3.16億。