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2024年4月29日，東航物流發布2024年一季報：

2024年Q1，公司實現營業收入52.24億元，同比增加14.17%，完成歸母凈利潤5.89億元，同比下降22.64%，完成扣非歸母凈利潤5.27億元，同比下降19.83%。

分業務，2024年Q1，航空速運實現收入20.04億元，同比下降17.05%；地面綜合服務實現收入5.90億元，同比增加6.83%；綜合物流解決方案實現收入26.27億元，同比增加63.95%。

1.低運價協議拖累Q1業績及航空速運收入增長，綜合物流解決方案收入同比實現高增拉動總收入增速

2023年Q1，由于公司尚在執行上一較高BSA運價協議的周期，因此公司毛利率及凈利率水平較高。但2024年Q1對應的運價協議有所回落，同時現貨市場運價低于去年同期，使得公司航空速運毛利率同比下降14.55pct至15.57%，綜合物流解決方案毛利率同比下降6.35pct至10.66%。最終公司航空速運收入同比下降17.05%，歸母凈利潤同比下降22.64%，扣非歸母凈利潤同比下降19.83%。

雖然2024年Q1執行的運價協議低于去年同期且可用的全貨機架數同比減少1架，但公司把握 跨境 電商需求快速增長的機遇，并繼續深化生鮮冷鏈領域的布局，使得綜合物流解決方案實現收入26.27億元，同比增加63.95%。綜合物流解決方案的快速發展帶動公司2024年Q1實現營業收入52.24億元，同比增加14.17%。

2.新運價協議周期已經開啟，運價中樞有望繼續上行，拉動業績增長

由于2023年Q4航空貨運市場行情較為景氣，使得航空公司紛紛上調2024年的合約價格。我們預計2024年Q2起，東航物流將開始執行新一輪較高的運價協議。同時，根據TAC數據，2024年4月上海浦東出境航空貨運指數（BAI80）平均為4506.2點，同比增加4.03%，環比增加11.56%。在跨境電商需求快速增長的背景下，現貨運價亦有望繼續上行，拉動公司航空速運收入及公司業績增長 。

3. 把握跨境電商物流增長機遇，量價齊升有望增大業績彈性

近年來，跨境電商成為中國航空物流發展的新增長極。公司積極把握跨境電商物流增長機遇，與頭部跨境電商平臺、跨境電商物流企業等建立了業務合作關系，跨境電商貨物需求有望繼續維持高增長。在運價中樞上行的背景下，公司有望實現量價齊升，業績或迎來較大增長。

4.盈利預測和投資評級

根據公司2023年年報及2024年一季報，我們引入2026年盈利預測，預計東航物流2024-2026年營業收入分別為254.41億元、280.74億元與306.04億元，歸母凈利潤分別為30.14億元、34.91億元與38.37億元，2024-2026年對應PE分別為9.64倍、8.32倍與7.57倍。在跨境電商紅利下，航空貨運需求有明顯邊際變化，運價上漲提高公司業績彈性，維持“買入”評級。

5.風險提示 

宏觀經濟波動風險；跨境電商出海不及預期；國際貿易摩擦風險；歐美航線客機航班恢復超預期；航油價格波動風險；匯率波動風險；境外業務經營合規風險；航空安全風險；“新玩家”爭相跨界入局航空貨運市場；信息化、智能化建設與創新能力不足的風險；其他不可抗力及不可預見風險。