近日，馬士基突然宣布了對收購全球貨代巨頭德鐵信可（DB Schenker）的興趣，此消息震動了物流行業。目前德鐵信可的估值約在“120億至150億歐元之間”（約130億至162億美元，以2024年2月21日匯率為準，下同）。

馬士基首席執行官柯文勝（Vincent Clerc）表示，“德鐵信可進入收購市場，馬士基不會視而不見。不論誰收購德鐵信可，都會對市場產生極大影響，都會改變物流業格局，區別只在于德鐵信可被誰收購?！?/p>

德鐵信可是德國國有鐵路運營商德鐵集團旗下物流子公司，已有152年歷史，在全球130多個國家設有超過1850個服務網點，員工數達76600余名；2022年營業收入達276.04億歐元（約298.6億美元），實現創紀錄的18.4億歐元（約19.9億美元）息稅前利潤（EBIT），目前2023年全年業績未公布。

德鐵信可主要為各行業客戶提供陸運、空運和海運服務，同時提供全球物流和供應鏈管理的綜合解決方案等一站式貨運服務。

雖然德鐵信可一直利潤豐厚、位列行業前五，但負債累累的德鐵集團需要將其出售以籌集資金并更專注鐵路業務。在多年的出售傳聞之后，2023年12月，德鐵集團宣布正式啟動德鐵信可的出售流程，傾向于將其完全出售給競爭對手或投資者。此前，馬士基一直堅稱無意收購這家企業，表示不打算涉足貨運代理業務，以及德鐵信可太大，無法消化吸收。

很多人還記得，2023年11月，馬士基在發布令人失望的第三季度財務報告后宣布將裁員至少1萬人，使員工總數降至10萬人以下，以應對低迷的市場環境。此次，柯文勝表示，馬士基未來需要進行更多收購，因為有機發展需要花費太長時間。達飛收購CEVA Logistics已經證明，航運企業可以與第三方物流公司實現協同發展。   

據報道，有20多家潛在競購者表達了收購意向，其中包括DSV、德迅（Kuehne+Nagel）、DHL、馬士基、地中海航運（MSC）等物流巨頭，以及一些金融投資者。

縱覽全球貨代、集裝箱航運行業的收購、并購案例，交易金額最高的包括MSC以57億歐元收購Bolloré Group的非洲物流業務100%股權、DSV以46億美元收購Panalpina（泛亞班拿）、馬士基以36億美元收購利豐物流等，這些都是震蕩行業的巨額收購，但金額仍遠低于德鐵信可約120億至150億歐元的估值。

德鐵信可的規模遠超于之前的收購案，執行風險被認為相當高。而且如果是像馬士基、地中海航運（MSC）這樣的集裝箱航運巨頭收購了德鐵信可，需要將后者龐大的物流業務整合到自身體系中，整合難度很大。

顯然，此前馬士基等巨頭都已經考慮到了收購德鐵信可的巨大難度，但德鐵信可出售流程的正式啟動，讓他們再也坐不住了。

德鐵信可收購案，或將決定誰能成為全球最大貨代公司

德鐵信可在行業中具有舉足輕重的地位，此次有意向的收購者也均為全球物流巨頭。根據《Transport Topics》公布的2023年全球排行榜，德迅（Kuehne+Nagel）是全球最大的海運及空運貨代；DHL位列全球海運貨代第三名、空運貨代第二名，同時在2023全球物流公司50強中排名第四；DSV位列全球海運貨代第四名、空運貨代第三名；身為被收購對象的德鐵信可位列全球海運貨代第五名、空運貨代第四名。地中海航運（MSC）、馬士基分別是目前全球第一大、第二大班輪公司，同時馬士基在2023全球物流公司50強中排名第五。   

（圖源：華創證券，圖中加粗標出的是中國外運）

2023年貨量方面，德鐵信可海運代理為194萬TEU、空運代理為136萬噸，貨量巨大。被稱為“巨頭收割機”“收購狂人”的DSV一直被認為是德鐵信可最強買家之一，其2023年海運代理貨量為267萬TEU、空運代理貨量為156萬噸，一旦收購成功，DSV將成為全球最大的貨代公司。

此前，DSV在2019年以約46億美金收購全球運輸和物流服務提供商Panalpina（泛亞班拿），實現了貨代業務量規模翻倍增長，當時，泛亞班拿無論是規模還是市場知名度都不遜于DSV；2021年，DSV又以42億美元收購了Agility的全球綜合物流業務。DSV在兩年內接連收購了兩個強大的競爭對手。

有研究人員表示，DSV具有最高的兼并融合潛力和最低的執行風險。不過據此前伯恩斯坦公司（Bernstein）分析，DSV在經歷最近的三次重大收購（UTi、Panalpina和Agility）后，在業務整合過程中解雇了約45%的新員工，這一策略可能會對其收購德鐵信可造成阻礙。此前一位DSV高管對45%裁員率這一數據提出了質疑。

也有業內人士認為，在同樣出高價的前提下，DHL與德鐵信可相同的“德國屬性”可能會成為左右這起收購案的關鍵因素。

一直以來，巨頭們通過收購、并購來擴大市場份額

• 全球貨代行業

貨代是輕資產業務，進入門檻較低，行業競爭格局分散、集中度較低，2021年全球貨代CR4僅為17%，市場參與者主要通過收并購擴大市場份額。

近年來，貨代市場的整合并購持續加速，德迅（Kuehne+Nagel）、DHL、DSV等巨頭頻頻出手，不斷擴張商業版圖、加強核心業務實力，貨代市場高度分散的特點也為他們的收購行為提供了可能性和必要性。

以DSV為例：在全球貨代行業，與152年歷史的德鐵信可、134年歷史的德迅（Kuehne+Nagel）等相比，只有48年歷史的DSV稱得上是后起之秀，DSV快速崛起、成長為國際貨代龍頭企業的重要原因之一就是不斷收并購，被稱為“誓將并購進行到底”。

從下圖可以看出，多年來隨著DSV收并購Samson Transport Co. A/S、DFDS Dan Transport Group A/S、Frans Maas、ABX LOGISTICS、UTi Worldwide、Panalpina（泛亞班拿）、Agility GIL等企業，DSV的營收和利潤快速提升，一步一步成為北歐最大運輸公司、歐洲陸運之王、實現業務覆蓋六大洲、躋身全球五大貨代企業……直到現在位列全球海運貨代第四名、空運貨代第三名。

DSV通過收并購實現了業務的全球拓展，在提升收入的同時，通過不同地區的經營對沖單一區域的經營風險，保障企業穩定運營。   

（圖源：國聯證券研究所）

作為全球最大的海運及空運貨代，德迅（Kuehne+Nagel）在橫向和垂直領域進行大量的兼并收購和戰略合作，使得公司主營領域橫跨陸路運輸、易腐品運輸領域、倉儲物流領域、醫療行業、信息技術和航空運輸等領域，經營區域從歐洲逐步向北美洲、南美洲、亞洲等市場拓展。

比如2019年，德迅收購加拿大貨代公司 Worldwide Perishable Canada（WWP），該公司是加拿大最大的貨運代理公司之一，也是全球易腐貨物物流的代表性企業。收購之后，德迅加強了在加拿大地區的運輸網絡以及在北美地區的空運服務。

2021年，德迅收購亞洲領先貨代企業APEX International Corporation，從而躋身跨太平洋航線的頭部企業。

2023年，德迅宣布收購南非領先的貨代公司Morgan Cargo，在非洲等高增長市場實現了擴張。   

（德迅拓展全球物流網絡的收并購梳理，圖源：國聯證券研究所）

相比之下，德鐵信可在規模競爭中可已落后于頻頻收購的競爭對手們，只進行了少量的收購。2022年6月，德鐵信可以4.35億美元收購USA Truck，意在大幅增加其在美國卡車運輸市場的份額。

• 集裝箱航運業

集裝箱航運巨頭們則是通過收并購，更快速、踏實地轉型成為全球綜合物流服務集成商。

前些年，馬士基通過收購海陸（Sealand）、鐵行渣華（P&O Nedlloyd）和漢堡南美（Hamburg Süd），一直在全球班輪公司運力100強中排名第一。但近年來，馬士基開始轉型成為綜合的物流服務提供商和跨區域業務集成商，通過全球端到端解決方案連接和簡化客戶供應鏈，為客戶打造更優質的物流體驗。

2021年12月，馬士基宣布以36億美元的價格收購總部位于中國香港的合同物流公司LF Logistics（利豐物流），此次收購可以彌補馬士基在亞洲合同物流領域的短板。2023年8月，利豐物流品牌名稱正式更名為“馬士基供應鏈”。

2022年6月，馬士基宣布完成對全球知名貨運代理公司翼源國際（Senator International）的收購。馬士基表示，翼源國際的加入將為客戶的供應鏈提供更高的靈活性。   

2024年2月，馬士基發布了2023年全年財報，特別指出“我們需要推動物流業務取得進一步進展，同時繼續推進業務轉型，不斷增強公司的競爭力。供應鏈持續受到干擾及市場波動，彰顯了打造具有韌性供應鏈的重要性，這進一步證實了馬士基發展綜合物流戰略是支持客戶高效應對挑戰的正確選擇。”

作為全球最大的集裝箱航運公司，地中海航運（MSC）也在收并購方面動作不斷，頻頻收購港口、物流公司、航空公司等企業。2022年，MSC收購了巴西綜合物流解決方案提供商Log-In Logistica Intermodal 67%的股份。2023年4月，MSC官宣以57億歐元（約61.7億美元）的價格收購總部位于巴黎的Bolloré Group的非洲物流業務100%股權。2023年10月，MSC宣布已達成一項具有約束力的協議，將收購意大利客運鐵路運營商Italo 50%的股份。

行業從高漲到低迷，目前德鐵信可、DSV、德迅（Kuehne+Nagel）、DHL、馬士基、地中海航運（MSC）等業績如何

• 德鐵信可

2022年，德鐵信可營業收入276.04億歐元（約298.6億美元），同比增加20.3%；實現創紀錄的18.4億歐元（約19.9億美元）息稅前利潤（EBIT），同比增長49.1%，為德鐵集團扭虧為盈發揮了最為關鍵作用。

2023年上半年，德鐵信可實現營業收入101億歐元（約109億美元），同比僅下降29%；上半年實現營業利潤6.26億歐元（約6.8億美元），同比下降47%。

由于空運和海運運價正常化，導致德鐵信可的營業收入和利潤下降，不過營業利潤仍十分可觀，預計德鐵信可2023年營業利潤約為12億歐元（約13億美元）。   

（德鐵信可2023年上半年業績同比變化，單位：10億歐元）

• DSV

2023年，DSV實現營收1507.85億丹麥克朗（約218.33億美元），同比下降36%；息稅及特殊項目前利潤（EBIT before special items）177.23億丹麥克朗（約25.66億美元），同比下降27.4%。

DSV認為，在當前需求疲軟、貨運市場正?；沫h境下，DSV在2023年的市場表現符合預期。

• 德迅（Kuehne+Nagel）

2023年前三季度，德迅凈營收181.59億瑞士法郎（約206億美元），同比下降41%；息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）21.58億瑞士法郎（約24.5億美元），同比下降42%；息稅前利潤（EBIT）15.81億瑞士法郎（約18億美元），同比下降49%。

德迅表示，雖然經濟復蘇未能如期實現，但2023年第三季度德迅業績表現良好，公司獲得了市場份額，保證了收益。   

• 馬士基

2023年，馬士基營收為510.7億美元，同比下降37.4%；息稅前利潤（EBIT）39.3億美元，同比下降87.3%。其中，海運業務營收為336.5億美元，同比下降47.7%；EBIT為22.3億美元，同比大幅下跌92.4%。物流及服務業務營收為139.2億美元，同比下降3.5%；EBIT為4.5億美元，同比下降45.2%。

馬士基認為，2023年的財務表現穩健，符合此前的年度預期。雖然在海運業務方面，運價繼續下降，但其他多數業務貨量都有所增長，同時強有力的成本控制改善了業績表現。

• 地中海航運（MSC）

作為一家非上市的家族企業，從不公布財務數據的地中海航運（MSC）被稱為最神秘的船公司。2023年10月，在競購意大利火車運營商Italo時，MSC無意中泄露了其財務業績，被稱為“潑天的富貴”：2022年全年營收為864億歐元（約933億美元），息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）為432億歐元（約466億美元），息稅前利潤（EBIT）為357億歐元（約385億美元），這涵蓋了該集團的所有業務，包括班輪、郵輪、碼頭、鐵路和航空貨運。目前并沒有2023年MSC的財務數據。

• DHL

2023年前三季度，DHL實現營業收入604.10億歐元（約652億美元），同比下降14.5%；息稅前利潤（EBIT）為47.03億歐元（約50.8億美元），同比下降27.8%；集團合并凈利潤達到26.96億歐元（約29.1億美元），同比下降33.0%。

早在2022年中期，DHL集團的管理層就預測，由于經濟環境艱難，未來幾個季度將會很艱難。2023年11月，DHL發布第三季度業績時表示，全球經濟的復蘇尚未實現，然而通過對全球業務增長領域的投資，DHL為全球經濟復蘇做好了充分準備。