一、上市公司業務量表現：

因春節錯峰因素，我們合并1-2月數據來看，累計業務量同比增速：申通（40%）＞韻達（27%）＞圓通（26.6%）＞順豐（4.85%），順豐不含豐網件量同比增速14.52%。

通達系在頭兩月中增速快于此前市場預期，順豐（不含豐網）在去年同期有效保障生產生活恢復需求的高基數下仍實現較快增速，充分體現快遞需求端韌性。

二、上市公司快遞收入增速：申通同比增速領先。

1-2月收入增速：申通（22.7%）>圓通（19.7%）＞韻達（8.4%）>順豐（7.9%）；順豐不含豐網收入增速9.3%。

三、單票收入：通達系單票收入同比有所下降，圓通降速最小。

1-2月單票收入：

圓通2.48元，同比-5.4%（-0.14元）；韻達2.27元，同比-14.6%（-0.39元）；申通2.21元，同比-12.4%（-0.31元）；順豐16.3元，同比增長2.9%，順豐不含豐網單票收入同比-4.51%。

四、快遞龍頭公司價值被低估。

1、從行業基本面維度看，我們認為，

業務量：快遞行業需求端具備韌性，2024年我們預計業務量或將實現10%-15%左右增長。

價格端：我們認為，電商快遞行業不再具備全網大范圍價格戰基礎，預計行業監管托底疊加終端加盟商盈利訴求，2024年價格競爭或呈現緩和。

政策端：快遞新規（修訂后的《快遞市場管理辦法》）3月1日起施行后，要求“未經用戶同意，不得代為確認收到快件，不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務站等快遞末端服務設施等”，市場關注其對行業帶來的或有變化，我們認為至少反應未來快遞行業的競爭會從價格層面轉向服務層面，利于綜合能力強的公司進一步勝出。

2、我們此前對電商快遞龍頭公司超跌的判斷：

是基于PB/PE與基礎設施服務類估值相似，并不能反應快遞行業需求的中長期景氣，

圓通在修復后PB回升至1.8倍左右，綜合考慮其盈利穩定性，仍被低估；

而韻達仍僅1.2倍PB附近，未能反應韻達業務量增速重新超過行業及未來邊際變化或最大；

龍頭公司中通“入通”，帶來投資機會，

同時建議關注申通繼續優化力度。

3、順豐：我們強調公司是價值*成長的綜合體。

針對市場對公司收入增速的關注，我們分析存在兩種情境的可能性推演：

其一是β機會，即如果經濟整體復蘇超出預期，則會推動公司時效快遞收入增速超預期；

其二是α機會，我們預計在24年下半年，鄂州機場轉運中心投產1年左右時間，通過供給優化，推動時效產品輻射范圍擴大、價格優化、國內-國際雙循環等因素使得收入提速。

綜合看，我們認為公司當前看點，

其一位于公司上市以來的估值底部。其二始終在積極行動：聚焦核心主業，持續內部挖潛，經營底盤愈發夯實。其三下一步看鄂州：我們持續看好圍繞鄂州進一步打造國內-國際雙循環，將助力公司生態體系再次飛躍。