摘要：

我們以公路、港口行業作為交通運輸行業基礎設施類板塊，進行三季報綜述。

一、公路：業績持續修復，Q3超越2021、2019年同期，客運量較快增長。

1）2023Q3公路行業實現營業收入319.1億元，同比+5.2%，環比+4.5%，收入較2021Q3增長15.1%，較2019Q3收入增長51.1%。2023Q3公路行業實現歸母凈利潤83.1億元，同比+11%，環比+9.7%，歸母凈利潤較2021Q3增長16.4%，較2019Q3收入增長28.7%。

2）2023Q1-3公路行業累計實現營業收入885.3億元，同比+7.1%；累計實現歸母凈利潤237.3億元，同比+18.8%。

3）公路客運量較快增長，2023年Q1-3，公路客運量累計同比+20.9%；2023Q3公路客運量同比+25.2%。

公路貨運量保持穩健，2023年Q1-3，公路貨運量累計為297.4億噸，同比+7.7%；23Q3公路貨運量為107億噸，同比+8%。

二、百億市值公路上市公司2023Q3業績：

寧滬高速（15.6億元，同比+21.4%）>招商公路（15.5億元，同比+20.2%）>山東高速（8.2億元，同比+10.6%）>深高速（6.1億，同比-47.9%）>皖通高速（5.1億元，同比+0.8%）>粵高速A（4.7億元，同比+12.8%）>贛粵高速（3.5億元，同比+151.6%）>四川成渝（3.4億元，同比+166.3%）。

三、港口：Q3收入、利潤均實現同比正增長，扭轉下滑趨勢。

1、港口行業實現營業收入508.25億元，同比+0.8%，環比+1.3%，收入同比大體持平，扭轉Q1、Q2同比下降趨勢（2023Q1收入同比-8.5%，環比+2.9%；2023Q2收入同比-1.9%，環比+5.8%）。

2023Q3行業實現歸母凈利潤110.72億元，同比+7.6%，環比+6%，利潤實現同比較好修復（2023Q1利潤同比-14.8%，2023Q2-11.3%）。2023Q3實現毛利率18.3%，同比+2.5pct，環比持平；實現歸母凈利率21.8%，同比+1.4pct，環比+1pct，盈利能力改善。

2）2023Q1-3港口行業實現營業收入1457.6億元，同比-5%，實現歸母凈利潤307.2億元，同比-7.2%。注：若剔除上港集團，2023Q1-3港口行業歸母凈利潤累計+10.4%。

3）貨物吞吐量增速高于集裝箱，原油吞吐量增速領先。2023年1-9月，全國港口集裝箱吞吐量為23072萬TEU，同比+5.2%，貨物吞吐量為125.4億噸，同比+8.5%。主要貨種：2023年1-9月吞吐量增速，原油10.3%>鐵礦石6.1%>集裝箱5.4%>糧食4.7%>煤炭4.2%。主要地區：環渤海地區，貨物吞吐量總計增速河北港口領先；長三角地區，江蘇貨物、集裝箱吞吐量增速領先；珠三角&西南，廣西貨物、集裝箱吞吐量增速領先。

四、主要港口上市公司2023Q3業績：

1）招商港口，投資收益驅動23Q3業績創新高，2023Q3實現營業收入39.6億元，同比-0.28%，環比-3.45%，實現歸母凈利潤12.47億元，同比+62.94%，環比+18.5%；

2）青島港，2023Q3公司實現營收45.01億元，同比下滑7.29%，主要為物流及增值服務收入隨海運費波動造成；實現歸母凈利潤12.25億元，同比增長7.76%；

3）唐山港，2023Q3公司實現營業收入15.25億元，同比-14.45%，預計為非主業業務商品銷售收入波動導致收入下滑；實現歸母凈利潤5.84億元，同比+17.55%。

五、投資建議：

1）公路：優質紅利資產找增強邏輯。我們認為公路行業客車車流快增長、貨車車流顯韌性，將驅動23Q4公路行業業績保持良好增長態勢。主要上市公司重視股東回報，近年來多家公司提高分紅比例，股息率具備吸引力。

持續強推贛粵高速，推薦招商公路、寧滬高速、深高速，新增建議關注四川成渝。

2）港口：我們認為港口行業需求端仍將延續穩健增長態勢，而供給端區域整合有序進行是最大看點，我們維持行業進入費率穩步提升的新周期判斷。

持續強推招商港口、推薦青島港，建議關注唐山港。

風險提示：客車、貨車流量增長不及預期；港口吞吐量不及預期。

正文：

一、公路行業：Q3業績持續恢復，客車流量較快增長

（一）行業綜述：Q3業績持續同比改善，超越19年同期

收入：

2023Q3公路行業上市公司實現營業收入319.1億元，同比+5.2%，環比+4.5%，較21Q3增長15.1%，較19Q3收入增長51.1%。

2023Q1收入為260.9億元，同比+9.3%，環比-32%；

2023Q2收入305.3億元，同比+7.1%，環比+17%。

利潤：

2023Q3 公路行業上市公司實現歸母凈利潤83.1億元，同比+11%，環比+9.7%，較21Q3增長16.4%，較19Q3增長28.7%。

2023Q1歸母凈利潤為78.4億元，同比+29.5%，環比+126.5%；

2023Q2歸母凈利潤75.8億元，同比+17.4%，環比-3.3%。

2023Q3歸母凈利率26.1%，同比+1.4pct，環比+1.3pct；較2021Q3增長0.3pct，較2019Q3下降4.5pct。

2023Q1行業歸母凈利率為30%，Q2為24.8%。

2023Q1-3公路行業上市公司累計實現營業收入885.3億元，同比+7.1%；累計實現歸母凈利潤237.3億元，同比+18.8%。

（二）行業數據：客運量較快增長，貨運量穩健增長

公路客運量較快增長。2023年前三季度，公路客運量累計同比+20.9%；23Q3公路客運量同比+25.2%。

2023年私家車出行較快增長。根據8月30日交通運輸部發布的《7月交通運輸經濟運行情況》，私家車出行方面，監測數據顯示，7月高速公路9座及以下小客車出行量同比增長20.2%，1-7月高速公路9座及以下小客車出行量同比增長35.8%。

私家車出行規模超過疫情前同期水平。根據交通運輸部發布的《2023年上半年交通運輸經濟運行情況》，私家車出行方面，監測數據顯示，上半年高速公路9座及以下小客車出行量延續快速增長，規模明顯超過疫情前同期水平，其中二季度較疫情前同期增長27%左右。

公路貨運量穩健增長。2023年Q1-3，公路貨運量累計為297.4億噸，同比+7.7%；23Q3公路貨運量為107億噸，同比+8%。

（三）主要公司：Q3業績均呈現較好改善

1、贛粵高速：Q3業績超預期

2023Q3公司實現營業收入17.52億元，同比+31.76%，環比下降8.51%；歸母凈利潤3.52億元，同比+151.61%，環比+13.92%；扣非凈利潤2.96億元，同比+8.72%，環比增加4.6%；歸母凈利率20.09%，同比+9.57pct。

2023前三季度，公司累計實現營業收入52.23億元，同比+18.38%，歸母凈利潤10.84億元，同比+57.14%，扣非凈利8.92億，同比+9.5%。

車輛通行服務收入穩健增長。23Q3公司車輛通行服務收入為9.37億元，同比+2.2%，環比Q2+9.6%；Q1-2分別為9.8、8.55億元；1-9月累計車輛通行服務收入為27.7億元，同比+3.32%

2、招商公路：Q3業績同比+20%，業績恢復持續向好

2023年Q3，公司實現營業收入22.93億元，同比+17.4%，環比23Q2增長1.6%，歸母凈利潤15.52億元，同比+20.2%，環比23Q2增長6.2%，扣非凈利潤15.32億元，同比+19.6%；實現投資收益12.94億元，同比+15.43%。公司期間費用率為20.02%，合計同比-1.94pct。其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為0.92%、5.41%、1.92%、11.77%，同比變動-0.21、-0.11、-0.34、-1.28pct。實現毛利率41.21%，同比+1.82pct；歸母凈利率67.68%，同比+1.59pct。

2023年前三季度，公司實現營收65.75億元，同比+19.2%；實現毛利率39.58%，同比+1.18pct；投資收益37.29億元，同比+29.2%；實現歸母凈利潤43.63億元，同比+19.7%；扣非凈利潤43.22億元，同比+30.8%。

3、寧滬高速：23Q3業績同比+21%，收費公路主業穩步復蘇

2023Q3，公司實現營收44.73億元，同比-2.96%，環比2023Q2+27.57%；實現歸母凈利潤15.55億元，同比+21.43%，環比2023Q2+23.91%。

2023Q1-3，公司實現營收116.09億元，同比+22.40%；實現歸母凈利潤40.37億元，同比+29.84%；實現扣非凈利潤37.65億元，同比+26.98%。實現毛利率42.77%，同比+3.36pct；實現歸母凈利率34.77%，同比+1.99pct。

4、深高速：收費公路主業穩增，環保業務穩定發展

2023Q3公司實現營收22.46億元，同比下滑11.98%；實現歸母凈利潤6.10億元，同比下滑47.87%；實現毛利率41.84%，同比增長4.14pct，環比Q2增長1.75pct；實現歸母凈利率27.14%，同比下滑18.48pct，環比Q2增長5.23pct。Q3扣非凈利潤6.1億，同比增長20.9%。

2023Q1-3實現營收63.71億元，同比下滑4.14%；實現歸母凈利潤15.39億元，同比下滑23.75%；實現扣非歸母凈利潤14.18億元，同比增長11.51%；實現毛利率40.56%，同比增長2.12pct；實現歸母凈利率24.15%，同比下滑6.13pct；實現投資收益6.42億元，同比下滑55.08%。

投資收益同比下滑幅度較高，主要系基數因素所致。2022Q3，公司聯營企業聯合置地完成了減資手續，公司相應享有的溢價部分由資本公積轉入投資收益，帶動投資收益增長9.21億元。剔除該項投資收益的影響，公司歸母凈利潤2023Q1-3實現同比增長15.94%，2023Q3實現同比增長27.37%。

二、港口行業：行業Q3利潤扭轉下滑趨勢，主要個股裝卸主業穩健

（一）行業業績綜述：Q3行業利潤實現較好修復

收入：

2023Q3港口行業上市公司實現營業收入508.25億元，同比+0.8%，環比+1.3%，收入同比大體持平，扭轉Q1、Q2同比下降趨勢（2023Q1收入同比-8.5%，環比+2.9%；2023Q2收入同比-1.9%，環比+5.8%）。

利潤：

2023Q3行業實現歸母凈利潤110.72億元，同比+7.6%，環比+6%，利潤實現同比較好修復（2023Q1利潤同比-14.8%，2023Q2-11.3%）。

2023Q3實現毛利率18.3%，同比+2.5pct，環比持平；實現歸母凈利率21.8%，同比+1.4pct，環比+1pct，盈利能力改善。

2023Q1-3港口行業上市公司實現營業收入1457.6億元，同比-5%，實現歸母凈利潤307.2億元，同比-7.2%。

據海關統計，前三季度我國進出口總值30.8萬億元人民幣，同比微降0.2%。其中，出口17.6萬億元，同比增長0.6%；進口13.2萬億元，同比下降1.2%。前三季度，我國對共建“一帶一路”國家進出口14.32萬億元，同比增長3.1%，占進出口總值的46.5%。

從季度看，進出口逐季抬升，一、二、三季度進出口分別為9.72萬億、10.29萬億、10.79萬億元；從月度看，9月當月進出口3.74萬億元，環比連續2個月增長，規模創年內單月新高。

（二）行業數據：貨物吞吐量增速高，原油吞吐量增速領先

2023年1-9月，全國港口集裝箱吞吐量為23072萬TEU，同比+5.2%，貨物吞吐量為125.4億噸，同比+8.5%。

主要地區：

環渤海地區：貨物吞吐量總計增速河北港口領先。

貨物：河北（10億噸，同比+6.3%）>山東（15億噸，同比+5.3%）>遼寧（5.5億噸，同比+2.1%）>天津（4.3億噸，同比+1.1%）。

集裝箱：遼寧（933萬TEU，同比+17.2%）>山東（3100萬TEU，同比+10.8%）>天津（1762萬TEU，同比+6.5%）>河北（245萬TEU，持平）。

長三角地區：江蘇貨物、集裝箱吞吐量增速領先。

貨物：江蘇（3.8億噸，同比+21.6%）>上海（5.6億噸，同比+13.4%）>浙江（12.4億噸，同比+6.5%）。

集裝箱：江蘇（493萬TEU，同比+15%）>浙江（3126萬TEU，同比+5.3%）>上海（3619萬TEU，同比+3.7%）。

珠三角&西南：廣西貨物、集裝箱吞吐量增速領先。

貨物：廣西（3.2億噸，同比+20%）>廣東（14億噸，同比+7.7%）

集裝箱：廣西（575萬TEU，同比+15.4%）>廣東（4784萬TEU，同比+0.6%）

主要貨種：

2023年1-9月吞吐量增速，原油10.3%>鐵礦石6.1%>集裝箱5.4%>糧食4.7%>煤炭4.2%。

集裝箱：2023年1-9月，主要港口企業累計完成集裝箱吞吐量20677.85萬TEU，同比增長5.4%，其中累計完成外貿集裝箱吞吐量12296.89萬TEU，同比增長2.9%。

煤炭：2023年1-9月，主要港口企業累計完成煤炭吞吐量100665.70萬噸，同比增長4.2%，其中累計完成外貿煤炭吞吐量13133.48萬噸，同比增長70.8%。

鐵礦石：2023年1-9月，主要港口企業累計完成鐵礦石吞吐量124290.20萬噸，同比增長6.1%，其中累計完成外貿鐵礦石吞吐量84166.18萬噸，同比增長5.5%。

原油：2023年1-9月，主要港口企業累計完成原油吞吐量35345.98萬噸，同比增長10.3%，其中累計完成外貿原油吞吐量28496.05萬噸，同比增長12.4%。

糧食：2023年1-9月，主要港口企業累計完成糧食吞吐量13728.28萬噸，同比增長4.7%，其中累計完成外貿糧食吞吐量7684.82萬噸，同比增長8.4%。

（三）主要個股：港口主業業績穩健

1、招商港口：投資收益驅動23Q3業績創新高

2023Q3實現營業收入39.6億元，同比-0.28%，環比-3.45%，實現歸母凈利潤12.47億元，同比+62.94%，環比+18.5%，實現扣非凈利潤12.01億元，同比+63.93%；歸母凈利率31.49%，同比+12.7pct。三季度扣非凈利創新高，業績超此前預期。

前三季度累計實現營業收入117.55億元，同比-3.02%，歸母凈利潤31.49億元，同比+14.36%。

珠三角、海外港口2023Q3集裝箱吞吐量同比、環比改善明顯。參控股港口2023Q3集裝箱吞吐量為4742.5萬TEU，同比+33.22%，環比+3.6%；2023Q3散雜貨吞吐量31948.8萬噸，同比+127.41%，環比-0.23%。

其中珠三角地區碼頭Q3集裝箱吞吐量為422.4萬TEU，同比+13.6%，環比+16.7%，同比、環比呈現較大增幅；海外碼頭Q3集裝箱吞吐量884.2萬TEU，同比+2.8%，環比+5.09%。

參控股港口年初至Q3累計實現集裝箱吞吐量13450萬TEU，累計同比+31.3%；年初至Q3累計實現散雜貨吞吐量94908.5萬噸，累計同比+119.4%。

其中珠三角地區碼頭累計集裝箱吞吐量為1102.6萬TEU，同比+1.6%；海外碼頭累計集裝箱吞吐量2537.9萬TEU，同比-0.7%。注：其中包括了寧波港數據并表影響。

2、青島港：23Q3業績同比增長8%，主業穩健增長

2023Q3公司實現營收45.01億元，同比下滑7.29%，主要為物流及增值服務收入隨海運費波動造成；實現歸母凈利潤12.25億元，同比增長7.76%；實現毛利率34.30%，同比增長1.38pct；實現歸母凈利率27.21%，同比增長3.73pct。

2023Q1-3實現營收136.59億元，同比下滑7.72%；實現歸母凈利潤37.88億元，同比增長9.83%；實現扣非凈利潤37.09億元，同比增長11.74%。實現毛利率36.02%，同比增長3.84pct；實現歸母凈利率27.74%，同比增長4.43pct。

2023年前三季度，公司分公司、子公司、合營及聯營公司合計完成貨物吞吐量5.04億噸，同比增長5.7%；完成集裝箱吞吐量2234萬標準箱，同比增長11.6%。其中，公司23Q3實現貨物吞吐量1.72億噸，同比增長6.22%；實現集裝箱吞吐量782萬標準箱，同比增長11.71%。環比看，公司貨物吞吐量23Q1環比22Q4增長7.44%，23Q2環比23Q1增長6.53%，23Q3環比23Q2增長0.31%；公司集裝箱吞吐量23Q1環比22Q4增長1.03%，23Q2環比23Q1增長11.05%，23Q3環比23Q2增長2.36%。

3、唐山港：Q3非主業波動導致收入下滑，裝卸主業穩健增長

2023Q3公司實現營業收入15.25億元，同比-14.45%，預計為非主業業務商品銷售收入波動導致收入下滑；實現歸母凈利潤5.84億元，同比+17.55%，實現扣非凈利潤5.81億元，同比+21.6%。

2023Q1-3累計實現營業收入44.5億元，同比+1.13%，實現歸母凈利潤16.14億元，同比+16.42%，扣非凈利潤16.07億元，同比+21.91%。

1-9月，公司散雜貨物吞吐量完成1.75億噸，同比增長12.76%。其中，礦石完成運量8091.35萬噸，同比增長15.64%；煤炭完成運量5380.26萬噸，同比增長1.19%；鋼材完成運量1,389.53萬噸，同比增長24.85%；其他貨種完成運量2678.38萬噸，同比增長25.86%。其中，Q3散雜貨物吞吐量為5850.67萬噸，同比增長1.22%，鐵礦石吞吐量2836.03萬噸，同比增長7%，煤炭吞吐量1722.06萬噸，同比-14.14%。

三、投資建議

1、公路行業：

我們認為客車車流快增長、貨車車流顯韌性，將驅動23Q4公路行業業績保持良好增長態勢。

我們在8月中旬發布的公路深度報告闡述，公路板塊在弱勢市場表現更好，體現防御屬性。近年來行業主要上市公司重視股東回報，提高分紅比例，股息率具備吸引力。近期我們提出配置紅利資產找增強邏輯。

持續強推贛粵高速，推薦招商公路、寧滬高速、深高速，新增建議關注四川成渝。

贛粵高速核心看點：公司核心路產剩余收費年限長，改擴建或將釋放全新增長潛力，未來財務費用仍有較明確的改善空間，目前PB估值較低，且分紅比例較行業整體偏低，具備一定的提升潛力。

招商公路核心看點：我們認為不妨將公司視為公路一攬子配置增強，公司參股15家行業內上市公司，具備行業一般屬性，增強屬性則為公司具備成熟的主業并購經驗，存在擴張邏輯。

新增建議關注四川成渝，核心看點：公司目前PB估值較低， 23年通過現金收購四川蓉城第二繞城高速，補充優質路產，且集團路產資源豐富，建議關注。

注1：招商公路、寧滬高速、深高速、贛粵高速23年凈利潤為華創證券預測，其他為wind一致預期。

2：23年預計股息率=23年預計凈利潤*23年承諾比例/市值；未有23年承諾比例的，以22年對應分紅比例替代。

2、港口行業：

我們維持產業判斷，即行業步入費率穩步提升新周期。

其一、我們認為區域整合進行時，格局優化紅利持續釋放。港口行業區域整合從2015年開始，山東省、河北省等港口集團近期持續進行的區域整合帶動行業供給格局進一步優化，費率上升基礎更為堅實，行業ROE提升可期。

其二、優質港口龍頭具備價值重塑重大機遇。港口行業具備高壁壘、現金牛優勢，優質港口企業資產不弱于高速公路，估值水平應當向主要高速公路企業靠攏。

持續強推招商港口、推薦青島港，建議關注唐山港。

強推招商港口，公司作為“一帶一路”先行者，戰略價值被低估。

推薦青島港，公司將受益于山東省港口整合及“一帶一路”沿線進出口較高的貿易增速。

建議關注唐山港，公司為港口較高股息個股，后續關注河北省港口整合進展。

四、風險提示

客車、貨車流量增長不及預期；港口吞吐量不及預期。