核心觀點

事項：

?  美團2023年3季度收入765億元，yoy+22.1%（其中核心商業收入577億元，yoy+24.5%；新業務收入188億元，yoy+15.3%）。3季度實現經營利潤33.6億元（其中核心商業經營利潤101億元，新業務經營虧損51億元）。3季度實現經調整EBITDA62億元，yoy+28.9%；實現經調整凈利潤57億元，yoy+62.4%。

評論：

?  核心商業維持競爭優勢：核心商業收入577億元，其中傭金收入210億元（yoy+31%），在線營銷服務收入114億元（yoy+32%），核心商業收入中扣除的補貼增加，但受益于到店與到家消費需求的修復，所以核心商業收入增長比較符合預期。

?  外賣業務保持競爭優勢，預計4季度外賣利潤承壓。3Q即時配送交易筆數同比增長23%，3季度實現配送服務收入229.8億元，yoy+14%。1）餐飲外賣日單峰值達7800萬單，中高頻用戶規模及購買頻次持續快速增長。定位中低價格段的“拼好飯”，以拼團模式優化UE模型，提高外賣業務整體利潤彈性；“神搶手”用直播形式提高業務變現率，幫助B端創新獲客渠道；對于廣泛的商家，推出新的客戶管理工具，我們看好公司變現率的提升，但受消費降級與高基數的影響，我們認為客單價承壓，消費需求的穩定增長或需要更高營銷投放，預計短期利潤略承壓。2）美團閃購的訂單量、商家規模及用戶規模均獲提升，日單峰值突破1300W單，3季度年活商家數同比增長30%，數碼、家電以及美妝品類增長強勁。但4季度受去年買藥需求激增基數較高影響，預計營銷補貼加碼，將導致利潤率受影響。

?  到店酒旅競爭再度激烈，收入仍受益于需求修復。3Q到店酒旅GTV同比增長超過90%，活躍商家數同比增長超50%。美團到店業務官方直播擴大至200多個城市，直播貢獻GTV占比提升。酒旅業務GTV與間夜量較22年、19年同期大幅增長。

?   新業務虧損率環比收窄：新業務3季度收入188億元，同比增長15%，實現經營虧損51億元，經營虧損率-27.2%（環比改善3.75pct）。1）截至9月底美團優選累計交易用戶達4.9億人，為美團生態提供較高流量價值；2）美團買菜GTV強勁增長，用戶規模、購買頻次與客單價穩步增長；美團即時零售的物流網絡逐步健全優化。

?  投資建議：考慮到公司面臨到店競爭激烈，短期利潤率略受影響，我們略調低公司收入與23年經營利潤預測，預計23-25年主營收入2740/3341/4024億元（原預測2792/3485/4249億元），考慮到公司新業務虧損率持續收窄，我們略上調公司24-25年經營利潤，預計23-25年經營利潤129/244/388億元（原預測23-25年134/247/350億元）。參考24-26年的復合增速，對外賣以及到店酒旅24年經營利潤給予18XPE，對應估值為8818億港幣（選取匯率為0.909），對應目標價141港元，維持“推薦”評級

?  風險提示：消費需求修復恢復不及預期，到店補貼競爭時長超預期等。