4月國內(nèi)大宗商品需求側(cè)仍以恢復(fù)式增長為主線,內(nèi)生增長動能環(huán)比有所趨弱。其中,受益于居民出行復(fù)蘇的油品消費(fèi)同比表現(xiàn)偏強(qiáng),對應(yīng)國內(nèi)民航航班執(zhí)行量同比+345%,城市人員流動恢復(fù)至2019年同期水平;生豬消費(fèi)也在餐飲淡季延續(xù)溫和復(fù)蘇的節(jié)奏。相較之下,鋼材表需同比增速較一季度回落,對應(yīng)地產(chǎn)新開工依然疲軟,基建投資與制造業(yè)投資均有一定邊際放緩;銅材行業(yè)開工率環(huán)比下滑,鋁下游需求增長動能在4月有所衰減。往前看,我們預(yù)計(jì)國內(nèi)成品油和農(nóng)產(chǎn)品下游需求或有望繼續(xù)受益于消費(fèi)場景恢復(fù),而黑色金屬、有色金屬市場中或仍將演繹弱復(fù)蘇邏輯。
圖表:國內(nèi)主要大宗商品月度供需及表觀消費(fèi)量
資料來源:Wind,Bloomberg,海關(guān)總署,國家統(tǒng)計(jì)局,SMM,SHMET,中金公司研究部中金公司研究部
圖表:國內(nèi)需求端主要宏觀指標(biāo)
資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局,中金公司研究
我國油品消費(fèi)正式步入低基數(shù)階段,4月油品表觀消費(fèi)同比+25.5%,我們認(rèn)為同比增量或主要來自汽油和航空煤油的需求缺口填補(bǔ),其中,4月我國百城交通擁堵延時指數(shù)環(huán)比持平,我們預(yù)期我國汽油消費(fèi)或維持300萬桶/天附近;國內(nèi)民航航班執(zhí)行總量同比+345%,其中大陸地區(qū)航班出行需求已高于2019年歷史同期。此外,由于一季度“小油品”表現(xiàn)超預(yù)期,我們近期更新了2023年中國石油需求同比增量預(yù)測至95萬桶/天,較此前預(yù)期小幅上調(diào)15萬桶/天(詳見《石油:悲觀預(yù)期仍待驗(yàn)證》)。從下游指標(biāo)來看,二季度以來我國“小油品”需求或繼續(xù)貢獻(xiàn)同比增量,例如4月我國乙烯產(chǎn)量同比+18%,PX產(chǎn)量同比+32%,Kpler船期數(shù)據(jù)顯示石腦油進(jìn)口同比+77%,石腦油需求或延續(xù)同比偏強(qiáng);4月我國10個保稅船燃庫存供應(yīng)同比+11%,16個港口內(nèi)貿(mào)船燃需求同比+2%,燃料油需求同比增量支撐延續(xù);瀝青混凝土攤鋪機(jī)和壓路機(jī)銷量回升也顯示瀝青實(shí)物需求或有望恢復(fù)。
原油加工和成品油進(jìn)口需求亦受支撐,4月我國原油加工量同比+18%,成品油月度進(jìn)口錄得438萬噸、為2008年以來當(dāng)月新高,我國成品油月度貿(mào)易狀態(tài)轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口、為2020年5月以來首次。今年我國成品油出口配額釋放節(jié)奏較去年明顯前置,第二批成品油出口配額合計(jì)1200萬噸,年內(nèi)累計(jì)發(fā)放3099萬噸,約為2022年配額總量的83%。
4月我國天然氣供需雙增,自有產(chǎn)量同比+6.8%,凈進(jìn)口同比+14.7%,表觀消費(fèi)同比+9.8%。據(jù)路透船期數(shù)據(jù),4月我國LNG進(jìn)口量達(dá)71.1億立方米,同比+14%;2022年受制于高進(jìn)口成本和弱需求表現(xiàn),我國LNG進(jìn)口同比-19%左右,我們預(yù)期2023年我國LNG進(jìn)口需求有望延續(xù)同比擴(kuò)張,或成為全球LNG市場供需趨緊的來源之一。
煤炭方面,4月份煤炭供需維持寬松,供給端4月原煤產(chǎn)量38145萬噸,日均原煤產(chǎn)量1272萬噸,同比增長了4.5%,但環(huán)比較3月有所回落(-5.5% MoM),可能是受到了安監(jiān)、以及流通環(huán)節(jié)與終端用戶高庫存的影響。海外煤價趨弱,煤炭進(jìn)口繼續(xù)維持高位,4月同比增長了72.7%。需求端,4月發(fā)電量在低基數(shù)上同比增長了6.1%(去年4月發(fā)電量-4.3% YoY),其中火力發(fā)電量同比增長了11.5%,水力發(fā)電依然較為疲軟,同比下降了25.9%,這與去年上半年水電較強(qiáng)下的高基數(shù)有一定關(guān)系,但今年云南等地降水總體仍偏弱。4、5月需求淡季疊加鋼鐵、水泥等非電需求疲軟,我們認(rèn)為煤價難有表現(xiàn)機(jī)會,但極端高溫天氣帶來的用電需求、水電不及預(yù)期以及煤炭安監(jiān)可能仍是今夏煤價的主要上行風(fēng)險。
圖表:國內(nèi)油品需求步入低基數(shù)階段
資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局,海關(guān)總署,中金公司研究部
圖表:民航客運(yùn)需求支撐煤油同比增量
資料來源:航班管家,中金公司研究部
圖表:城市人員流動環(huán)比基本持平
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表:我國瀝青需求或有望修復(fù)
資料來源:海關(guān)總署,國家統(tǒng)計(jì)局,Wind,中金公司研究部
圖表:天然氣進(jìn)口同比增加
資料來源:海關(guān)總署,中金公司研究部
圖表:國內(nèi)原煤產(chǎn)量和進(jìn)口
資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局,海關(guān)總署,中金公司研究部
2023年4月粗鋼產(chǎn)量錄得9264萬噸,-1.5% YoY,日均產(chǎn)量309萬噸,環(huán)比持平。生鐵產(chǎn)量錄得7784萬噸,+1.0% YoY,日均產(chǎn)量259萬噸,+3% MoM。4月焦炭產(chǎn)量4129萬噸,+2.3% YoY,-1.2% MoM。4月鐵礦石進(jìn)口9044萬噸,同比增長了5.1%。
4月鋼材需求環(huán)比有所放緩,我們測算的國內(nèi)鋼材表觀需求量4月份同比增長約0.3%,較1季度2.1%的增幅有一定回落。從高頻的周度鋼材表需來看,4月環(huán)比下滑了1.3%,同比增長也由正轉(zhuǎn)負(fù)。分鋼材看,螺紋環(huán)比降幅較大,4月較前月下滑了4.9%,熱卷則與前月基本持平。從下游需求領(lǐng)域看,地產(chǎn)新開工依然疲軟,4月同環(huán)比分別下滑了27.4%和32.7%?;ㄍ顿Y與制造業(yè)投資均有一定邊際放緩。出口方面,直接與間接出口均維持了一定韌性。
下游需求邊際走弱疊加鋼廠利潤收縮,鋼廠有所減產(chǎn),4月粗鋼產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)負(fù)。電爐作為邊際生產(chǎn)者開工率下滑較快,截至5月第二周已從今年高點(diǎn)的88%回落至50%附近。長流程鋼廠減產(chǎn)也主要通過縮減廢鋼用量,高爐的生產(chǎn)依然維持了較強(qiáng)韌性,高爐的產(chǎn)能利用率依然維持在89%左右,僅較今年高點(diǎn)回落了2.8個百分點(diǎn),因此我們看到4月生鐵產(chǎn)量同環(huán)比仍在增長。今年前4個月粗鋼年化產(chǎn)量10.78億噸,較去年全年的10.13億噸有顯著增長,全年粗鋼產(chǎn)量平控仍有不小的壓力。
需求持續(xù)性不足的情況下,4月黑色系整體供需較1季度雙雙走弱,價格也大幅回吐前期計(jì)入的強(qiáng)預(yù)期??紤]到高爐生產(chǎn)的韌性,短期鐵礦石和焦煤等原材料成本端將對黑色系價格形成一定支撐。但下游需求即將面臨高溫多雨的季節(jié),疊加宏觀面弱情緒的壓制,負(fù)反饋階段性到位后的反彈空間亦比較有限。黑色系下一階段的回調(diào)或要等待淡季來臨或鋼廠限產(chǎn)落地后鋼廠的進(jìn)一步減產(chǎn)。
圖表:粗鋼、生鐵產(chǎn)量與消費(fèi)量同比增速
注:2023年為1、2月合并數(shù)據(jù) 資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局,海關(guān)總署,中金公司研究部
圖表:鋼材庫存
資料來源:Mysteel,中金公司研究部
銅:礦端供應(yīng)走向?qū)捤?,下游需求趨弱?月根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì),電解銅產(chǎn)量為97萬噸,環(huán)比增加2%,同比增加17.2%。隨著海外礦端干擾因素解除,銅精礦供應(yīng)趨于寬松。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù),四月進(jìn)口銅礦砂及精礦210.3萬噸,同比增加11.6%,環(huán)比增加4.1%。SMM月度進(jìn)口銅精礦指數(shù)由3月的77.5美元/噸回升至83.38美元/噸。進(jìn)口盈利窗口于月末短暫打開,4月進(jìn)口未鍛軋銅及銅材40.7萬噸,同比下降12.6%。需求方面,4月銅材行業(yè)整體開工率為75.15%,環(huán)比回落1.5個百分點(diǎn),同比上升14.76個百分點(diǎn)。從終端需求來看,銅管由于空調(diào)需求強(qiáng)勁,開工率維持高景氣度。國內(nèi)市場汽車需求仍偏弱,但新能源車4月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼,達(dá)9.1萬輛,環(huán)比上升31%,帶動銅板帶訂單增長。而受累于線纜訂單后勁不足,精銅桿開工率走弱。月內(nèi)電解銅社會庫存下降3.8萬噸至16.4萬噸,去庫斜率繼續(xù)趨緩。后續(xù)我們認(rèn)為弱復(fù)蘇邏輯將持續(xù)演繹,銅價短期下行壓力較大。
鋁:需求復(fù)蘇趨緩,低庫存支撐底部。供給方面,據(jù)SMM統(tǒng)計(jì),4月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為334.8萬噸,同比增長1.5%。月內(nèi)廣西、貴州等地鋁廠復(fù)產(chǎn)順暢,但云南的電力緊張情況尚未緩解,水庫水位仍處于同期偏低水平,我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)電解鋁企業(yè)難以復(fù)產(chǎn)。從需求來看,海外仍顯低迷,根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù),4月中國出口未鍛軋鋁及鋁材同比下降 17.3%至 49.7 萬噸。而國內(nèi)相較于3月的強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢,4月鋁下游需求增長動能有所衰減。尤其是在步入下半月后,建筑型材訂單完成集中交付,企業(yè)面臨新增訂單不足的局面。成本方面,由于石油焦供給持續(xù)過剩,預(yù)焙陽極價格大幅走低;同時氧化鋁價格也保持弱勢運(yùn)行。整體而言成本支撐邏輯較為薄弱。月內(nèi)國內(nèi)電解鋁錠社會庫存下降 23.5 萬噸至85.3 萬噸,低庫存為鋁價下方提供了一定的支撐。后續(xù)我們建議關(guān)注逐漸步入豐水季后,云南電解鋁產(chǎn)能的恢復(fù)節(jié)奏。
圖表:國內(nèi)鋁社會庫存
資料來源:彭博資訊,Wind,中金公司研究部
圖表:國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量
資料來源:SMM,Wind,中金公司研究部
圖表:國內(nèi)銅產(chǎn)量
資料來源:SMM,Wind,中金公司研究部
圖表:未鍛軋鋁及鋁材出口量
資料來源:海關(guān)總署,Wind,中金公司研究部
玉米:主產(chǎn)國播種面積增加,帶動基本面向好修復(fù)。5月USDA供需平衡表發(fā)布,對2023/24年度全球農(nóng)作物基本面做出預(yù)測。在新季美玉米播種面積顯著增加的背景下,USDA預(yù)計(jì)全球玉米產(chǎn)量將同比上漲6.04%至12.20億噸,飼料消費(fèi)與出口均有所恢復(fù),總消費(fèi)量預(yù)計(jì)同比上漲3.72%至12.04億噸,期末庫存修復(fù)5.21%至3.13億噸。國內(nèi)方面,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)2023/24年度我國玉米播種面積和產(chǎn)量雙增,產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比上漲1.85%至2.82億噸,進(jìn)口量預(yù)計(jì)下降2.78%至1750萬噸。
大豆:主產(chǎn)國產(chǎn)量明顯修復(fù),庫消比升至五年均值以上。根據(jù)USDA5月供需平衡表預(yù)測,2023/24年度美豆播種面積增加疊加巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量從不利天氣影響中修復(fù),主產(chǎn)國產(chǎn)量的修復(fù)或?qū)尤虼蠖巩a(chǎn)量顯著上漲10.85%至4.106億噸,全球總消費(fèi)量預(yù)計(jì)同比上漲5.93%至3.865億噸,供需盈余之下,全球大豆期末庫存預(yù)計(jì)上漲21.2%至1.225億噸,庫消比也同比修復(fù)4ppt至31.7%,超過五年均值28.22%。國內(nèi)方面,根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部5月供需平衡表,2023/24年度我國大豆播種面積及單產(chǎn)均有所提升,帶動產(chǎn)量同比上漲5.77%至2146萬噸,產(chǎn)量的上漲使得我國進(jìn)口需求小幅下降1.03%至9422萬噸,而隨著我國下游餐飲行業(yè)的復(fù)蘇,我國大豆壓榨及食用消費(fèi)均有所提升,帶動我國大豆總消費(fèi)上漲1.13%至1.14億噸。進(jìn)口方面,根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù),4月我國大豆進(jìn)口量726.3萬噸,同比下降10.11%。
生豬:下游消費(fèi)提振有限,供給端壓力仍存。4月外三元生豬出場均價為14.43元/千克,較上月均價下降5.66%。各地生豬價格也出現(xiàn)了不同程度的下降,具體來看,遼寧、河南、四川、湖南、廣東外三元生豬3月平均出場價分別為14.5元/千克、14.6元/千克、14.4元/千克、14.4元/千克、14.9元/千克,環(huán)比分別變化-1.36%、-2.01%、-2.70%、-4.32%與-6.29%。
棕櫚油:馬來增產(chǎn)幅度不及預(yù)期,我國港口庫存壓力仍存。根據(jù)MPOB4月棕櫚油供需數(shù)據(jù),由于4月開齋節(jié)假期,工作日減少,馬來棕油產(chǎn)量較前月減產(chǎn)7.13%至119.65萬噸;出口環(huán)比減27.78%至107.44萬噸;進(jìn)口環(huán)比減15.32%至3.37萬噸;消費(fèi)環(huán)比增16.10%至33.22萬噸,帶動馬來西亞棕櫚油4月期末庫存環(huán)比下降10.54%至149.75萬噸,產(chǎn)量及出口量均低于機(jī)構(gòu)預(yù)測。截至5月2日,我國棕櫚油港口庫存為79.5萬噸,月度去庫幅度達(dá)17.53%,但絕對值仍處于歷史同期高位。
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