摘要

2023年3月28日阿里巴巴集團宣布啟動“1+6+N”組織架構(gòu)變革，設(shè)立六大業(yè)務(wù)集團和多家業(yè)務(wù)公司，由各自CEO及董事會獨立管理。此次結(jié)構(gòu)調(diào)整將推進集團整體組織敏捷、效率提升，同時具備條件的業(yè)務(wù)集團可獨立融資及上市，有望帶動集團價值重估。長期看公司電商主業(yè)競爭力穩(wěn)固，云業(yè)務(wù)、國際商業(yè)、本地生活等業(yè)務(wù)快速發(fā)展有望持續(xù)貢獻增長空間，當前估值修復(fù)空間大，維持“強烈推薦”投資評級。

正文

阿里巴巴集團發(fā)布“1+6+N”架構(gòu)變革，旨在構(gòu)建敏捷組織、提升效率。2023年3月28日阿里巴巴集團董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇發(fā)布全員信《唯有自我變革，才能開創(chuàng)未來》，宣布啟動“1+6+N”組織變革，在阿里巴巴集團之下設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、國際數(shù)字商業(yè)、菜鳥、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團和多家業(yè)務(wù)公司，并分別建立各業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司的董事會，實行各業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司董事會領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負責制。此次調(diào)整后阿里巴巴集團將全面實行控股公司管理，阿里巴巴集團中后臺也將全面做輕做薄，此后各業(yè)務(wù)集團所共享的中后臺業(yè)務(wù)將通過專業(yè)服務(wù)公司模式提供。此次變革旨在增強組織敏捷度、縮短決策鏈路、更快地響應(yīng)市場變化，進而提升阿里繁復(fù)的生態(tài)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的運營效率。

調(diào)整后各業(yè)務(wù)集團/公司可獨立融資及上市，有望帶動分部業(yè)務(wù)價值重估。全員信中提到，此次架構(gòu)調(diào)整后各業(yè)務(wù)集團及公司將獨立面對市場競爭、形成更加獨立的發(fā)展戰(zhàn)略，未來具備條件的業(yè)務(wù)集團都將有獨立融資和上市的可能性。當前阿里旗下阿里云、Lazada、菜鳥等多項業(yè)務(wù)已居于行業(yè)領(lǐng)先，本地生活等板塊也在快速增長的同時不斷降本增效，業(yè)務(wù)價值持續(xù)提升，我們認為全面獨立經(jīng)營有利于公司分部業(yè)務(wù)價值重估，未來各業(yè)務(wù)集團/公司有望抓住各自市場及行業(yè)機會，實現(xiàn)估值的進一步釋放。

電商主業(yè)長期競爭力穩(wěn)固，云業(yè)務(wù)、國際商業(yè)、本地生活貢獻成長空間。阿里電商主業(yè)雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護城河穩(wěn)固，23年以來宏觀復(fù)蘇驅(qū)動阿里電商GMV增速逐步改善，同時公司不斷加大對淘寶天貓平臺的投入，持續(xù)優(yōu)化消費者以“多”和“好”為核心的價值體驗，長期看電商核心競爭力仍穩(wěn)固。此外云業(yè)務(wù)憑借卓越的研發(fā)技術(shù)領(lǐng)先國內(nèi)云計算市場，22財年起實現(xiàn)正盈利，對標AWS未來收入及利潤成長空間仍廣；國際商業(yè)及本地生活業(yè)務(wù)疫后迎來復(fù)蘇，持續(xù)減虧增效下實現(xiàn)盈利改善，未來有望進一步貢獻收入及利潤增量。

投資建議：我們看好阿里架構(gòu)調(diào)整下的價值重估機會，未來有望在市值中得到充分體現(xiàn)，當前估值修復(fù)空間較大，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；各業(yè)務(wù)集團獨立經(jīng)營情況不及預(yù)期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當?shù)厥袌龌鶞手笖?shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標普500指數(shù)為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準指數(shù)

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。僅對中國境內(nèi)投資者發(fā)布，請您自行評估接收相關(guān)內(nèi)容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關(guān)內(nèi)容而視您為中國境內(nèi)投資者。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

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