摘要：

一、回顧2022：健康發展、穩健經營

1）在大環境承壓背景下，公司實現了經營業績的逐季改善，背后是組織管理的強支撐，亦體現公司健康發展、穩健經營理念的堅決貫徹。22Q1-3公司扣非凈利分別為9.1、12.4及17.2億。1-11月公司業務量增速3.7%，超過行業2.2%的增長。

2）公司多元新業務進入發展新階段。尤其快運業務實現了盈利，同城大幅減虧。

3）公司激勵計劃及兩次回購體現對發展前景的信心和價值的高度認可。

二、展望2023年：順周期屬性催化短中長期邏輯共振

我們分業務來看：

1、時效快遞：居家經濟與順周期屬性交互推升業務提速

1）短期看：居家經濟仍有催化，口碑領先的直營制企業或顯優勢。

我們預計疫情防控措施優化初期，相較于價格，能否實際履約成為了選擇快遞服務的核心訴求，直營模式公司對快遞網全流程的強把控力和高質量履約服務能力將體現為優勢。12月順豐件量增速明顯超過行業。

2）2023年看，順周期屬性或將提振商務件及工業件彈性。

我們看好2023年復蘇主線，預計順豐時效快遞中商務件需求將有望超過GDP的增速。我們預計2023年公司時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數增長（11.6%），其中商務信函、消費類、工業及其他分別增速7%、12%及15%。

3）中長期看，時效快遞潛力仍未充分釋放。

其一、我們認為時效快遞的內涵將不斷延展，包括但不限于品類延伸、空間延展、價格升級。

其二、我們認為應分品類理解時效快遞的產品生命周期。

我們假設2025年時效快遞達到約1500億收入，考慮時效快遞凈利率回到正常9%的水平，則可貢獻135億利潤，若進一步考慮降本因素，則有望實現150億利潤的體量。

2、經濟快遞：探明價格底線，電商標快升級再出發

我們認為電商快遞市場價格戰不再具備基礎，差異化服務分層愈發清晰；從價格導向轉向服務、品質導向階段，公司電商標快業務預計也將迎重要發展機遇。

3、多元新業務發展新篇章

1）大件快運：走向盈利。我國萬億零擔快運行業變革機遇期，高端快運賽道格局優化，預計龍頭公司凈利率有望呈現趨勢性提升。我們預計順豐快運正式走向盈利新篇章，2022年上半年該分部已經實現盈利約1000萬，我們預計2023年有望實現6-7億利潤。

2）國際及供應鏈：第二增長曲線愈發清晰。

a）時代背景看時機已至，打造國際供應鏈自主可控能力：進則為矛，守則為盾。

b）順豐與嘉里：1+1能否>2？

我們認為雙方具備業務協同的基因，推進節奏看順豐或率先重點在中國-東南亞市場努力建立絕對領先地位。同時預期財務指標會呈現積極效益，包括可觀的并表利潤貢獻、集貨功能發揮，成本效益呈現等。

注：自21Q4并表嘉里物流以來，該業務占收入比重始終超過30%。嘉里物流22H1貢獻并表歸母利潤為8.87億元，利潤占比35%。

4、鄂州機場轉運中心投產預期會帶來長期價值新一輪探討

我們預計隨著航線逐步遷移，存量優化與增量業務會逐步體現。市場對其長期價值的探討也將升溫，包括但不限于，

維度1：有助于通過提升飛機利用率、提升裝載率來降低單位成本。

維度2：有助于進一步優化時效產品；擴大時效產品輻射范圍。

維度3：中長期看，有助于推動國際化戰略及推升產業集群的想象空間。

三、投資建議

1）盈利預測：我們維持2022年實現66.8億的盈利預測，小幅上調23-24年盈利預測至預期實現歸屬凈利93、121億元（原預測為90、117億），同比增速分別為56%、39%、30%，對應PE分別為43、31、24倍。

2）我們維持分部估值方式，根據2023年預期給予一年期目標市值3679億，小幅上調目標價至75.1元（原預測為70.3元），預期較現價29%空間。

而一旦2023年公司時效快遞收入增速超出預期，推動凈利率彈性提升超預期，則公司時效快遞業務將獲得更高估值溢價，從而推升市值再上臺階，強調“強推”評級。

風險提示：經濟大幅下滑、市場競爭加劇、疫情沖擊超出預期。

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一、回顧2022：健康發展、穩健經營

2021年一季度經營業績大幅波動后，順豐將“強調長期可持續健康發展，堅持穩健的經營基調”寫入了年報中。2022年前三季度公司業績表現足以證明這一理念得到了強貫徹。

1、在大環境承壓背景下，公司實現了經營業績的逐季改善。

2022年前三季度公司實現歸屬凈利44.7億，同比增148.8%，扣非凈利38.6億，同比增1060.5%。其中，22Q1-3公司扣非凈利分別為9.1、12.4及17.2億，Q3扣非業績環比增39%。

在疫情反復影響以及經濟環境壓力下，公司實現單季度業績環比不斷提升，同比大幅增長（我們預計扣除嘉里物流并表利潤貢獻，Q3扣非業績依舊同比增長約7成），背后是組織管理的強支撐，亦體現公司健康發展、穩健經營理念的堅決貫徹。

附：公司業務量及票均收入表現

1-11月公司累計業務量99億票，同比增速3.7%，自4月以來公司業務量表現持續好于行業，尤其11月在行業業務量下滑8.7%的情況下公司實現2.9%的同比增長。

1-11月累計業務量增速：申通（18.7%）>圓通（6.2%）＞順豐（3.7%）>行業（2.2%）＞韻達（-2.7%）。

份額看：1-11月公司累計份額9.9%，相較于去年同期提升0.15個百分點。11月公司份額達到10.2%。

1-11月票均收入：順豐15.72元，同比提升0.6%。9月以來，因公司退貨業務及豐網業務件量占比有所提升導致票均收入出現同比下降。

2、多元新業務進入發展新階段。

公司2020年首次推出分部報表，21年做了部分口徑調整。

22H1速運物流分部凈利潤21.1億元，同比增長163%，凈利潤率3.3%；

大件分部凈利潤874萬元，21H1虧損5.8億元，成功實現扭虧；

同城分部虧損1.44億元，21H1虧損4.06億元，大幅減虧；

供應鏈及國際業務凈利潤16.9億元，主要系嘉里物流貢獻。

從2022年上半年分部報告看：大件（快運）分部實現盈利，同城大幅減虧，這意味著多元新業務進入發展新階段，即從過往孵化項目、培育市場的規模訴求轉向盈利健康、持續發展的質量訴求。

德邦在22Q3實現歸母2.6、扣非1.7億的盈利，我們預計作為行業龍頭的順豐快運或與之相仿。

3、公司激勵計劃及兩次回購體現對發展前景的信心和價值的高度認可。

公司在2022年上半年推出股權激勵計劃，并推出2次回購計劃。

第一次回購于9月1日完成，回購金額約20億，均價51.54元，

第二次回購為公司9月22號推出10-20億元的計劃，回購均用于員工持股或股權激勵計劃，以健全長效激勵機制，進一步促進健康發展。

二、展望2023年：順周期屬性催化短中長期邏輯共振

我們認為順周期屬性將催化公司短中長期邏輯共振，而2023年的核心看點在于：在延續2022年成本優化基礎上，期待核心產品收入預期提速+鄂州機場轉運中心投產。我們分業務來逐一分析。

（一）時效快遞：居家經濟與順周期屬性交互推升業務提速

2020年疫情使得線下消費場景部分遷移至線上，尤其高端消費觸網催化順豐時效快遞加速從商務信函主導轉向消費類主導，2021年延續了該趨勢。

2021年時效快遞產品收入構成中，消費品類寄件占比超過45%，母嬰用品、個護化妝、酒水等增幅較好；文件類占比33%；服務于工業農業生產流通的寄遞需求有所復蘇，寄件增長21%，占比達到22%。

1、商務信函與工業等：順周期屬性或將提振收入彈性

結構上看，2019年及之前，商務件（信函）是時效產品的主要構成。在沒有重大經濟環境變化的情況下，GDP增速成為預測商務件增長的核心假設之一。

2014-18年時效件收入增速與GDP增速維持在2.5倍關系；而18年中因中美貿易摩擦等多方面因素，時效件收入增速明顯下降。

我們看好2023年復蘇主線，預計隨著宏觀經濟增速、企業信心和商務活動的修復，順豐時效快遞中商務件需求將有望超過GDP的增速，工業及其他同樣將率先受益。

我們預計2023年公司時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數增長（11.6%），其中商務信函、消費類、工業及其他分別增速7%、12%及15%。

2、居家經濟仍有催化，直營制企業或顯優勢

2020年，疫情影響線下消費活動，催化線上消費滲透率的大幅提升，網購滲透率從2019年末的20.7%提升至2020年6月的25.2%，半年時間大幅提升4.5個百分點，此后高位區間震蕩，直至2022年6月超出了前高。

由此使得2020-21年快遞行業業務量增速均達到30%左右，超出了2017-19年25%-28%的區間。

2022年，疫情影響由擴大快遞業務的需求轉向對供給端產生制約。由于多地疫情散發及部分區域的階段性受限，包括轉運環節、末端攬派環節不暢通，導致供給影響需求，結合本身行業處于天量時代、增速面臨自然放緩的客觀背景，2022年1-11月，行業業務量累計完成1002億件，同比增速僅為2.2%，較2020-21年年均30%的增速出現了斷崖式下降。從月度數據看，3月、4月、10月、11月均出現了同比下降，為近年來（剔除春節錯峰因素外）所未曾發生。

隨著疫情防控措施不斷優化，供給端限制消除，11月底行業件量呈現一輪快速上升，從最低2.2億票/天到12月12日沖上4.5億票/天，僅次于“雙11”（11/11-12日）。同時12月1日-12日，行業業務量同比增長5.6%，該現象意味著供給端約束消除后，需求在逐步釋放。

12月17號行業再次跌破3億票/天（3億票約等于1-10月均值），預計因末端運力人工緊張因素所致，但順豐作為直營制公司表現亮眼。

國家郵政局數據顯示，12月17日—22日，全國主要品牌快遞企業攬收量為16.23億件，同比下降19.97%（預計受運力緊張因素影響），但順豐累計攬收同比增長21.09%，在核心快遞品牌中處于領先位置，通達系則均同比下滑。

我們預計22年12月在疫情防控措施優化初期，居家經濟部分會類似于20年，相較于價格，能否實際履約成為了選擇快遞服務的核心訴求。而若出現快遞小哥勞動力持續緊張的情況，直營模式公司對快遞網全流程的強把控力和高質量履約服務能力亦將體現。

3、中長期看，時效快遞潛力仍未充分釋放

我們此前深度研究針對市場對時效快遞增長潛力的擔憂，從商業本質出發，提出2大核心觀點：

其一、我們認為時效快遞的內涵將不斷延展，包括但不限于品類延伸、空間延展、價格升級。品類延伸為例：從商務信函—>高端消費—>工業制造業—>個人寄遞業務，不斷豐富的過程亦是高品質高壁壘時效快遞網絡價值不斷提升的過程。

其二、我們認為應分品類理解時效快遞的產品生命周期。

商務件進入成熟期：未來保持與GDP相仿的增速；

消費件處于成長期：我們預計隨著高端消費線上滲透率的持續提升和生鮮食品等重要細分領域的持續增長，長期看消費類時效件增速將維持在10%以上；

工業制造業快遞服務處于導入期：

一方面制造業渠道變革（以消費者為中心、打造爆品、社交裂變、全域營銷等模式）與快遞業以高效響應、單點發全國、鏈接工廠與消費者的模式相結合，可以縮短供應鏈條，提升流通效率；另

一方面我們預計隨著國內產業升級進程的持續，工業制造業客戶對于高效物流的需求將持續增加，疊加鄂州機場投產后帶來的產業集群效應逐步釋放，未來同樣將保持兩位數增速；（不考慮鄂州機場達到規劃產能后釋放的增量物流需求）。

鄂州機場一旦實現加成效果，則消費與制造業在未來三年可能實現15%+的復合增速。

此外，個人寄遞業務亦亮點頻頻。

我們假設2025年時效快遞達到約1500億收入，考慮時效快遞凈利率回到正常9%的水平，則時效快遞本身貢獻135億利潤，進一步考慮降本因素，則可實現150億利潤的體量。

（二）經濟快遞：探明價格底線，電商標快升級再出發。

1、行業邏輯：價格戰不再具備基礎，差異化服務分層愈發清晰

1）我們強調此前提出的重要產業判斷：電商快遞行業不再具備價格戰基礎，核心龍頭公司將有望體現持續提升的盈利能力。

同時，我們認為未來資本市場視角會從份額轉向結構與盈利，行業估值體系有望迎來整體抬升。

即：價格戰不再具備基礎得到進一步的認可—>價格實現一定程度的修復—>產能、效率優化帶動的成本端下降—>結構加速升級優化帶來的票均收入提升—>價格、成本共同作用下的盈利水平持續提升。

2）我們認為差異化服務分層基礎不斷強化

其一、平臺具有差異化物流服務的需求。

電商賣家經營不同價格帶的產品，頭部客戶或對時效產品業務有更多的需求，腰部客戶則可能需要品質與性價比兼具的產品，下沉客戶則更重視快遞產品的性價比。

有能力提供差異化服務的快遞服務商將獲得更好的發展潛力。同時我們認為逆向物流市場空間同樣可觀。

其二、政策引導支持健康發展。

國家郵政局發布《快遞服務》國家標準（征求意見稿），主要修訂內容包括在服務環節中，完善服務分層，提出成本分區。

完善服務分層：將用戶下單細分為通過快遞服務主體下單和電子商務平臺下單兩種方式，將投遞分為上門投遞、箱遞、站遞以及其他方式四種類型。

成本分區：要求快遞服務主體根據產品種類、服務距離等因素，科學測算成本，以快件收寄地所在縣到寄達地所在縣為基本單元，向用戶公布服務時限和服務價格。不應無正當理由以低于成本價格提供快遞服務。

一旦上述標準得以實施，會進一步強化我們對電商快遞行業不再具備價格戰的基礎判斷，并有助于幫助龍頭公司通過產品、服務分層不斷提升盈利水平。

因此，中長期看：產品分層、服務分層最終會實現“商家-平臺-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續下降，行業可持續提升的盈利能力將繼續超越業務量增速成為業績增長的核心貢獻，且彈性巨大。

2、公司節奏

自2019年推出特惠專配產品，下沉電商件市場，經歷兩年多的發展，公司探明自身價格底線，在2021年4月開始對產品進行分層，向上升級至均價超過6元的電商標快，向下則進一步下沉至加盟制模式起網的豐網速運，特惠件開始逐步退出，至2022年下半年，特惠專配產品徹底退出市場。產品結構的優化也使得公司凈利率水平得以提升。

在電商快遞市場從價格導向轉向服務、品質導向階段，公司電商標快業務預計也將迎重要發展機遇。

（三）多元新業務發展新篇章

1、大件快運：走向盈利

1）行業邏輯：萬億零擔快運行業變革機遇期，高端快運賽道格局優化。

a）我國萬億零擔快運行業變革機遇期

在大物流時代系列研究中，我們提出我國萬億規模零擔快運行業正處于變革機遇期，基于我們認為需求端的驅動因素變化使得行業內頭部玩家面臨重要的發展機遇，具體而言：

其一制造業企業集中度提升有望帶動貨運需求集中，全國型網絡需求顯著提升；

其二制造商追求及時生產及柔性供應鏈體系，C2M以及訂單碎片化的趨勢，驅動整車運輸零擔化；

其三全渠道分銷環境變革以及B2C線上大件物品消費滲透率提升推動大件包裹細分市場增速顯著提升。

b）京東物流收購德邦：快運市場進入加速整合期，高端快運賽道格局優化。

國內市場格局分散，但與海外相似，龍頭企業集中度提升是大勢所趨。2022年京東物流完成收購德邦事項，高端快運賽道主流玩家變成順豐+德邦（京東系）兩強，集中度的提升，是行業健康、高質量、可持續發展的基礎，有望推動我國快運巨頭釋放潛力。

c）龍頭公司凈利率有望呈現趨勢性提升。

參考海外經驗，快運這門生意實質上可以實現一定的凈利率水平，近5年統領貨運ODFL平均凈利率達到14.1%（21年高達20%），SAIA平均凈利率達到6.1%，我國存在的差距存在可彌補可能，具備全網運營、品質經營、靈活運行、科技支撐、文化賦能的公司有望享受行業變革紅利。

22Q3，德邦實現了歸母2.6、扣非1.7億的盈利水平，凈利率達到3.2%（近7個季度以來首次回到3%以上）。而順豐快運上半年同樣實現盈利。

2）行業催化：受益于工業制造業率先復蘇預期

零擔快運行業客戶以制造業、流通業企業為主，線下B2B渠道與線上相結合，業務ToB屬性更強，與宏觀經濟活動景氣度高度相關。隨著疫情防控優化措施推進，宏觀經濟活動企穩復蘇，尤其是工業制造業活動率先回暖，零擔快運行業頭部企業，其收入增速有望進一步展現出較大彈性。

3）順豐快運：走向盈利新篇章

順豐快運本身具備與大網在業務及成本端的協同優勢。

成本協同：從業務環節來看，除末端的攬收和派件環節協同效應不明顯外，其余環節幾乎均存在協同效應。如在原快遞網點和分撥基礎上擴建或劃分快運操作區域、快遞、快運車輛共用進行拼車、路由規劃一致、系統共用、下單渠道統一、客服統一。特別是運力的協同效應非常顯著，因順豐的干線、轉運中心對應的日均件量均明顯低于通達系，小票零擔填倉效果好，可以提升干支線運輸裝載率。

客戶資源協同：快遞與快運業務客戶可以相互為公司業務導流。尤其，順豐快遞地面小哥密度大，長期為客戶服務的職業素養，能充分了解和捕捉客戶需求，出現重貨零擔等需求時，可以由快遞小哥導流，讓專門的快運小哥攜帶設備上門。

在行業邏輯發酵下，以及公司業務發展定位進入了規模擴張轉向健康利潤發展的新階段，我們預計順豐快運亦將展現盈利彈性。2022年上半年該分部已經實現盈利約1000萬，我們預計2023年有望實現6-7億利潤。

2、國際及供應鏈：第二增長曲線愈發清晰

在《解碼順豐系列16》中，我們分析國際供應鏈有望成為公司第二增長曲線。

1）從收入及利潤貢獻看，是時效快遞業務外的第二大業務。自21Q4并表嘉里物流以來，該業務占收入比重始終超過30%。其中，嘉里物流22H1貢獻并表歸母利潤為8.87億元，利潤占比35%。

2）我們復盤海外經驗，UPS國際化具有啟示意義。

a）國際業務成為第二增長曲線及重要利潤貢獻。21年國際業務以20%左右的收入占比貢獻36%左右的調整后利潤。公司整體、國內業務、國際業務營業利潤率分別為13.2%、11.1%、24.2%。

b）我們歸納UPS國際業務擴張策略：本土化、航空網絡、綜合物流服務。其中航空樞紐的建設推動國際業務盈利上臺階。

3）順豐國際業務：優勢顯著，短板可補，攜手嘉里，期待鄂州。

a）公司優勢：“快”資源的先發“硬”優勢（包括國內最大體量的全貨機機隊，以及參股鄂州機場即將投入使用），“全”鏈條的綜合“軟”實力。

b）公司短板：時刻資源分布仍不均衡，98%航班在夜間飛行，使得資產周轉率相對較低；歐空海外網絡建設與集貨能力仍需強化。

c）攜手嘉里：1+1能否>2？

我們認為雙方具備業務協同的基因，推進節奏看順豐或率先重點在中國-東南亞市場努力建立絕對領先地位。

預期財務指標會呈現積極效益。其一、可觀的并表利潤貢獻；其二、集貨功能發揮，成本效益呈現；

d）期待鄂州：從時代背景看，打造國際供應鏈自主可控能力：進則為矛，守則為盾。結合鄂州的中長期機遇，將為順豐國際業務帶來更廣闊業務空間。

附：

我們分析鄂州對順豐帶來的機遇，聚焦在國際業務來看，值得重點關注以下幾點：

其一是順豐或可爭取更多非夜間時刻，以及更多鄂州出發國際主力時刻；

其二是推動國際-國內航線的有效銜接，假設全貨機非夜間時刻承接國際航線，夜間保持現有服務節奏，將明顯提升利用率。

其三是借助產業集群的形成，從收入端推動公司國際業務大發展。

根據鄂州機場建設規劃及功能定位，作為國內第一個也是亞洲第一個專業貨運樞紐機場，其貨郵吞吐量在2025年、2030年將分別達到245、330萬噸。

（為此前規劃數據，具體時間節奏因疫情的不確定性或有出入）

此前報告我們分析美國經驗看：空運貨物單位貨值超過6萬美元/噸，對應超過40萬元人民幣/噸。

航空貨運產值：

假設國內貨運貨值達到美國平均水平，則第一階段（或于2025年）、第二階段（或于2030年）由鄂州機場投產達標后帶來的航空貨運貨值將分別達到1.1、1.5萬億元。

航空物流規模：

假設物流運費占貨物價值比重約10%，對應第一階段、第二階段空運物流規模分別為約1100及1500億元。

順豐份額假設：

假設順豐占其中50%份額（順豐持有鄂州機場46%股權），則在第一階段（如達到2025年的規劃水平），預計將實現超過500億收入，假設凈利率5%，整體鄂州達到第一階段成熟期后相關產業帶來對應超過25億利潤。

國際業務參照：

若鄂州作為亞洲第一個貨運樞紐機場，參考浦東機場的貨郵結構，國際業務在未來占據主導（上海機場2019年數據看，全年貨郵吞吐量363萬噸，其中國際+地區貨郵吞吐量321萬噸，占比88%），則意味著超過200萬噸為國際業務，如果順豐占比50%，為100萬噸，相比較順豐2021年全貨機+散貨合計26萬噸國際運輸量，意味著四分之三均為增量，則在前述條件可實現情況下，帶來18億+的增量利潤。

（注：僅為模擬測算，2025年是否可達到理想的第一階段狀態仍有多重不確定性因素。）

（四）鄂州機場轉運中心投產預期會帶來長期價值新一輪探討

順豐攜手政府打造的鄂州花湖機場將是亞洲第一個、世界第四個貨運樞紐機場。已經于2022年7月17日投運，貨運首期開通鄂州至深圳、上海2條航線。預計將在2023年啟動轉運中心，從而發揮貨運樞紐功能。

鄂州花湖機場作為核心航空貨運樞紐，1.5-2小時飛行可覆蓋經濟人口占全國90%的地區，機場空港城有望引入高端制造、生物醫藥、生鮮冷鏈、跨境電商、電子備件、應急救援等產業，結合順豐覆蓋全國、輻射全球的全貨機航線，助力實現國家產業升級，提升國際供應鏈實力。

此前系列報告我們分析鄂州機場投產并達到理想狀態下，有望從三維度全面強化順豐生態：

維度1：有助于通過提升飛機利用率、提升裝載率來降低單位成本。

維度2：有助于進一步優化時效產品；擴大時效產品輻射范圍。

維度3：中長期看，有助于推動國際化戰略及推升產業集群的想象空間。

鄂州樞紐的定位在可預見的數年內預計將難以被挑戰，而其也會強化順豐核心硬優勢。

當鄂州轉運樞紐投運后，我們預計市場對其為順豐帶來的長期價值的探討將升溫，也意味著進入從邏輯推演轉向實際觀察，盡管投運后存在一定的產能爬坡期（我們預計半年到1年時間），但仍可以通過航網結構調整、產品供給更新、產業客戶遷移等多方面進行跟蹤。

三、投資建議與風險提示

1、盈利預測：

我們維持2022年實現66.8億的盈利預測，小幅上調23-24年盈利預測至預期實現歸屬凈利93、121億元（原預測為90、117億），對應2022-24年EPS分別為1.36、1.9及2.47元，對應PE分別為43、31、24倍，對應22-24年歸屬凈利增速分別為56%、39%、30%。

2、投資建議：

我們維持分部估值方式，根據2023年預期給予一年期目標市值3679億，小幅上調目標價至75.1元（原預測為70.3元），預期較現價29%空間，而一旦2023年公司時效快遞收入增速超出預期，推動凈利率彈性提升超預期，則公司時效快遞業務將獲得更高估值溢價，從而推升市值再上臺階，強調“強推”評級。

3、風險提示：

經濟大幅下滑、市場競爭加劇、疫情沖擊超出預期。

具體內容詳見華創證券研究所2022年12月26日發布的報告《順豐控股（002352）公司跟蹤分析報告：順周期屬性催化短中長期邏輯共振，2023重要潛力品種，強調“強推”評級》

附：解碼順豐系列研究1-17