投資要點

一、業(yè)績有望穩(wěn)健增長，龍頭估值修復可期，維持增持。

中通份額穩(wěn)步提升，疫情不改全網(wǎng)盈利修復。未來行業(yè)將繼續(xù)良性競爭與自然集中，公司有望建立長期競爭壁壘，龍頭估值溢價修復可期。考慮Q3盈利超預期，上調(diào)2022年歸母凈利潤預測至63億元人民幣（原62億），維持2023-24年預測79/95億元人民幣，增速34%/26%/21%。維持目標價329.93港元，相當于2024年26倍PE。維持增持評級。

二、Q3業(yè)績同比大增超六成，表現(xiàn)再超預期。

中通Q3實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤18.7億元人民幣，同比增長達63%，再超預期。（1）量：繼續(xù)快于行業(yè)。Q3快遞量同比增長11.7%，超行業(yè)6.5pct。（2）價格：價格策略穩(wěn)定。Q3快遞單票收入同比上升11%。（3）成本：精細管控對沖成本壓力，Q3快遞單票成本同比僅上升0.8%。其中，單票運輸成本同比降2.2%，線路優(yōu)化、裝載提升等精細管控有效對沖油價壓力；推測疫情致貨量未達最佳經(jīng)濟產(chǎn)能，Q3單票分揀成本同比升6%，意味著未來若貨量實現(xiàn)匹配，單票成本仍有下降空間。

三、全年業(yè)績高增確定，龍頭繼續(xù)份額提升。

2022年行業(yè)回歸良性競爭，中通堅持利潤、份額、服務質(zhì)量的三方平衡，實現(xiàn)總部盈利能力修復與網(wǎng)點穩(wěn)定性修復，且龍頭繼續(xù)份額提升。預計中通全年份額同比提升將超1pct，Q3份額達22%。Q4旺季快遞量峰值平滑，規(guī)模不經(jīng)濟減弱，公司針對大件結(jié)構(gòu)性提價，預計Q4盈利表現(xiàn)或好于市場預期，全年業(yè)績高增確定。

四、公司將繼續(xù)打造長期競爭壁壘，龍頭崛起可期。

2022年行業(yè)監(jiān)管明確，行業(yè)回歸良性競爭。快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟顯著，長期仍將走向自然集中。中通長期堅持“同建共享”，階段性休養(yǎng)后加盟商盈利能力與長期信心得以修復，未來將繼續(xù)份額提升以打造長期競爭壁壘。公司目前PE與A股快遞頭部企業(yè)估值接近，若公司份額持續(xù)提升且業(yè)績持續(xù)增長，有望催化龍頭估值溢價修復。

五、風險提示。

疫情影響；消費疲弱；監(jiān)管過度干預；資本行為。

投資要點

一、龍頭估值溢價待修復，維持增持。

中通龍頭地位穩(wěn)固，預計2022年市場份額提升超1pct，全年業(yè)績修復確定。行業(yè)回歸良性競爭，公司份額有望持續(xù)提升以打造長期壁壘，龍頭估值溢價待修復。上調(diào)2022年凈利潤預測至63億元人民幣（原62億），維持2023-24年預測79/95億元，增速34%/26%/21%。維持目標價41.08美元/股。

二、Q3盈利表現(xiàn)再超預期，市占率同比增長延續(xù)。

中通Q3實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤18.7億元，同比增長63%，再超預期。Q3中通快遞量同比增長11.7%，超行業(yè)6.5pct，市占率達22.1%，同比增長1.3pct，龍頭繼續(xù)份額提升。公司通過線路優(yōu)化、提升裝載率等精細管控對沖油價壓力，Q3快遞單票成本同比僅上升0.8%。疫情致Q3行業(yè)貨量不及預期，未來若貨量達最佳經(jīng)濟產(chǎn)能，單票成本仍有改善空間。

三、旺季盈利或好于預期，全年業(yè)績高增確定。

旺季行業(yè)快遞量預計表現(xiàn)平淡，但旺季峰值平滑繼續(xù)減弱規(guī)模不經(jīng)濟，結(jié)構(gòu)性提價對沖臨時成本上行，Q4盈利或好于市場預期。考慮Q3盈利超預期，我們上調(diào)中通2022年盈利預測，維持2023-24年預測。（1）業(yè)務量：行業(yè)繼續(xù)向頭部集中，預計2022年中通市占率環(huán)比提升將超1pct，2023-24年仍將分別提升1.3/0.8pct；（2）單票收入：預計未來行業(yè)監(jiān)管政策將持續(xù)，中通總部價格策略穩(wěn)定；（3）單票成本：規(guī)模效應與自動化信息化賦能將繼續(xù)推動中通未來數(shù)年單票成本的下降。

四、份額有望繼續(xù)提升，龍頭終將實現(xiàn)崛起。

2022年行業(yè)監(jiān)管延續(xù)，行業(yè)回歸良性競爭。中通長期堅持“同建共享”，通過服務能力與時效穩(wěn)定性優(yōu)勢在末端形成品牌溢價。快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟顯著，長期仍將走向自然集中，中通作為快遞龍頭有望建立規(guī)模與文化的長期壁壘，崛起可期。公司現(xiàn)階段龍頭估值溢價有所折讓，待行業(yè)進一步向頭部集中且公司業(yè)績穩(wěn)定增長，龍頭估值溢價修復可期。

五、風險提示。

消費下行；監(jiān)管過度干預；資本行為；美股退市風險。