本周要點

板塊市場回顧：本周上證綜指較上周0.14% ，A股交運指數下跌0.12%，跑輸滬深0.26pts。本周交運核心個股中，中谷物流、中遠海控、德邦股份、華貿物流、申通快遞漲幅居前。

行業動態跟蹤：

快遞行業：10月業務量微降，疫情擾動11月表現。根據交通運輸部數據，10月快遞行業業務量同比下滑0.9%。申通/順豐/圓通/韻達業務量同比分別為+13.21%/+12.73%/+0.57%/-11.60%，順豐/韻達/圓通/申通單價分別為15.04/2.66/2.52/2.43元，同比-5.53%/+22.58%/10.04%/15.17%。11月1-25號，全國郵政快遞日均攬收量3.59億件，較去年11月日均業務完成量-4.82%；日均投遞量3.52億件，較去年11月日均業務完成量-6.9%。

公路貨運：疫情擾動下物流不暢，貨運流量同比下滑。本周（11.19-11.25）整車貨運流量指數為87.54，周環比降低9.46%，環比10月下降8.34%，同比2021年下降33.26%。10月公路貨運量為31.51億噸，同比-7.86%，增速環比-4.34pts。

航空機場：受疫情擾動，航班量仍處低位。本周航班量日均4307.28班，恢復至2019年29.32%水平。吉祥航空赫爾辛基航線計劃12月下旬起恢復運營，國際遠程航線逐步復蘇。春秋航空定增發行，發行價格為48.32元/股，募集資金30億元。

航運行業：本周原油運價波動較大，成品油運價穩中有升。外貿集運延續下跌趨勢，內貿集運運價持續向好。原油運輸航線TD3C運價由11月21日WS129.91降至11月24日109.75；成品油運價穩中有升，TC7航線運價由11月21日WS397.14升至11月24日413.93。外貿集運延續下跌趨勢，本周SCFI指數為1229.9點，較上周環比-5.89%，CCFI指數為1563.46點，較上周環比-5.32%。內貿集運運價持續向好，環比+2.69%。11月12日至11月18日內貿集裝箱運價指數（PDCI）達到1796點，環比+2.69%，同比+4.06%，旺季延續上漲趨勢。

核心觀點：

快遞物流：1）11月需求增速承壓，2023年行業增速有望拐點回升。上中旬雙11電商促銷平淡，11月下旬需求受疫情影響擴大，根據交通部數據，我們測算11月行業增速約-10%，接近4月行業最差水平，測算全年行業增速約2%。當前快遞供給不暢、需求非常態、但價格總體穩定。同時也關注到國務院持續要求物流保通保暢，浙江率先將違規關停快遞分撥中心與地方政府考核掛鉤，疫情管控有望持續優化。展望2023年，疫情管控良好疊加國內經濟復蘇，行業增速有望拐點回升。2）中通Q3業績超預期，分化趨勢持續，2023年或成為提價后的格局穩固之年。本周中通披露Q3盈利18.7億，單票凈利0.29元。此前披露業績的圓通/韻達/申通Q3單票快遞凈利分別為0.20/0.04/0.01元，分化趨勢持續，行業格局逐步清晰。快遞網絡盈利能力持續改善下，網絡服務質量有望提升，帶動份額增長。2023年或為提價后的格局鞏固之年。3）京東將逐步為德邦員工繳齊社保，符合共同富裕政策大趨勢，關注快遞行業長期社保繳納問題，有望誘發行業下一輪價格普漲。

航空：預期兌現帶來短期波動，疫情后供需扭轉帶來彈性可觀。此前市場對國內國際放開預期較強，預期實現帶來一定回落。但中長期看本輪周期，行業運力引進緩慢，波音空客訂單堆積，中期內供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復蘇有望出現供需緊張關系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復蘇航空板塊業績彈性。

機場：看好頭部機場長期價值，靜待疫情得控后客流恢復。國內疫情反復，一線城市機場業務量維持低位。未來隨疫情逐步得控，國內國際航空客流有望逐步恢復。長期來看，機場運營仍具有極強區位壁壘，航空性業務穩健，免稅及有稅商業空間巨大，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

油運：制裁進展符合預期，中期看好運價中樞持續上行。短期看，原油受旺季及制裁臨近影響，成品油受煉廠產能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運價上行。俄油制裁持續推進，運距拉長邏輯不變，且未來俄油產量降幅或小于此前預期，2023年增量需求確定。中期看行業供給增長處歷史低位，未來年輕運力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復蘇及補庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運距拉長，景氣周期明確。

關注組合：順豐控股、德邦股份、圓通速遞、中國國航、上海機場、招商輪船、中遠海能、招商南油

風險提示：

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。

目錄

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周0.14% ，A股交運指數下跌0.12%，跑輸0.26pts。交運各板塊中，快遞（-2.7%）、航空（-3.18%）、機場（-3.88%）表現弱于市場；物流綜合（+1.93%）、公路（+1.95%）、鐵路（+1.5%）、航運（+1.86%）港口（+2.12%）表現強于市場。本周核心個股中，中谷物流、中遠海控、德邦股份、華貿物流、申通快遞漲幅居前。

1.1. A股板塊指數回顧

1.2. 交運重點公司行情及盈利預測

2. 子行業數據跟蹤

2.1. 快遞物流

根據交通運輸部數據，11月1-25號，全國郵政快遞日均攬收量3.59億件，環比10月同期+10.38%,較去年11月日均業務完成量-4.82%；日均投遞量3.52億件，環比+11.8%，較去年11月日均業務完成量-6.9%。

2022年10月份，全國快遞服務企業業務量完成98.6億件，同比-0.9%；業務收入累計完成902.4億元，同比-0.7%。10月份，社會消費品零售總額360575億元，同比增長0.6％；實物商品網上零售額94506億元，同比增長7.2%。

2022年10月，順豐實現快遞業務收入141.24億元，同比+6.52%；完成業務量9.39億票，同比+12.73%；單票收入15.04元，同比-5.53%。韻達實現快遞業務收入40.38億元，同比+8.58%；完成業務量15.17億票，同比-11.6%；單票收入2.66元，同比+22.58%。圓通實現快遞業務收入39.95億元，同比+10.85%；完成業務量15.83億票，同比+0.57%；單票收入2.52元，同比+10.04%。申通實現快遞業務收入30.33億元，同比+29.84%；完成業務量12.51億票，同比+13.21%；單票收入2.43元，同比+15.17%。

2.2. 公路貨運

本周（11.19-11.25）整車貨運流量指數為87.54，周環比降低9.46%，環比10月下降8.34%，同比2021年下降33.26%。10月公路貨運量為31.51億噸，同比-7.86%，增速環比-4.34pts。

2.3. 航空機場

根據航班管家的日頻航班量數據，本周（11.19-11.25）全國（含國際/地區）航班量日均4307.28班，較上周環比-1.78%，對比2019年同期恢復至29.32%水平。

2022年10月份，全行業完成旅客運輸量1592.4萬人次，環比-20.76%；完成運輸總周轉量240.9億人公里，環比增長-20.1%；完成貨郵運輸量48.98萬噸，環比-5.5%。從同比增速看，行業運輸總周轉量、旅客運輸量、貨郵運輸量同比分別-58%、-59%和-18.9%，分別相當于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年10月，三大航合計客座率為65.81%，較9月的67.38%減少1.57pct，較2019年10月的81.97%相差16.16pct，10月春秋以75.95%的客座率持續領跑行業。

本周布倫特油期貨價收于85.34美元/桶，環比上周-9.1%。11月航空煤油出廠價為7727.00元/噸，環比上月-3.8%。本周美元兌人民幣為7.1339，環比上周+1.387%

2022年10月份，上海機場飛機起降同比-39.29%；旅客吞吐量同比-50.29%；貨郵吞吐量同比-8.34%。白云機場飛機起降同比-37.1%；旅客吞吐量同比-42.2%；貨郵吞吐量同比-18.51%。深圳機場飛機起降同比-40.07%；旅客吞吐量同比-53.98%；貨郵吞吐量同比-7.16%。廈門空港飛機起降同比+21.23%；旅客吞吐量同比+33.77%；貨郵吞吐量同比+3.45%。

2.4. 航運

本周原油運輸指數（BDTI）為2487點，較上周環比+13.2%,成品油運輸指數（BCTI）為1738點，較上周環比+24.86%，BDI指數為1242點，較上周環比+1.14%；CCFI指數為1563.46點，較上周環比-5.32%。

11月12日至11月18日內貿集裝箱運價指數（PDCI）達到1796點，環比+2.69%，同比+4.06%，旺季到來延續上漲趨勢。

3. 重點報告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快?運大件龍頭，攜手京東打開空間》

核心結論：1）未來隨著宏觀經濟復蘇，公司主要客戶為制造企業、批發市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性2）高端快運準入壁壘高，2022年京東收購德邦后，市場格局轉變為雙寡頭競爭，CR2為86%，市場格局穩定，價格企穩回升，進入盈利修復黃金期。3）公司經營業績有彈性：物流網絡建設逐漸完善，資本開支高峰期已過；持續管控成本，規模經濟效應逐漸釋放；快運、大件快遞業務兩輪驅動，盈利能力持續改善。4）京東物流收購德邦，雙方物流網絡資源有望復用，提質增效，或帶來強協同效應。

（2）11月9日《吉祥航空：民營航司龍頭，靜待疫后騰飛》

核心結論：1）公司作為民營航司龍頭，在航網、機隊、精細化管理方面具備競爭優勢：吉祥、九元差異化定位，航網布局靈活均衡；機隊規模保持穩健增長，機隊年輕化行業領先，寬體機經營能力不斷提升；多指標橫向對比，公司成本、費用管控領先行業。2）航空至暗已過，公司疫后彈性可觀。預計國內國際出行長期受疫情壓制的需求有望迎來快速恢復，而航司運力引進緩慢，中期內供給低速增長具有高確定性；民航票價市場化改革打開漲價彈性空間；供需確定性反轉疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。

（3）10月14日《圓通速遞：數字化轉型展露鋒芒，網絡優勢大有可為》

核心結論：1）電商快遞行業進入高質量發展階段：行業不具備惡性價格戰基礎；準入門檻提高，集中度持續提升；行業增速趨于穩定，長期空間較大。2）公司數字化轉型卓有成效，打造網絡競爭優勢：加盟商互利機制進入正循環，提升加盟商經營能力；培養用戶粘性，獲取到商業價值極高的用戶畫像；網絡競爭優勢對經營影響持續體現，長期有望帶動向高端轉型。3）中長期視角下，線上滲透率持續提升，行業是大空間的成長賽道，行業格局逐步清晰后，公司將充分受益份額與盈利提升。

（4）9月18日《原油運輸：供需拐點已至，景氣周期到來》

核心結論：1）當前經濟全球化由溫和、穩定的狀態轉向沖突、制裁的再平衡，資源價值凸顯，供應鏈重塑，航運大周期來臨。2)需求端，疫情復蘇后原油消費有望逐步回升，疊加庫存處在歷史低位，油運需求有望穩健增長；供給端，新造船訂單創歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進入低增速階段，綜合來看油運供需將迎來上行周期。3）短期俄烏沖突、伊朗委內瑞拉或解封、環保新規、期現及跨區價差多因素共振或進一步影響需求供給，推高油運景氣度。4）原油運輸成本占貨值比例低，主要受原油供需影響，油運需求曲線陡峭，供需差下有望帶來運價顯著上漲。

（5）9月7日《永泰運：運開時泰，危化品跨境物流景氣向上》

核心結論：1）疫情以來，化工行業增收增利顯著，整體處于景氣周期，俄烏沖突后歐洲能源危機有望帶動國內化工品出口。2）化工物流行業具有高危、強監管、準入門檻高等特性，隨著法律法規逐步完善，安全監管趨嚴，第三方專業化工物流滲透率逐年提升，同時格局有望向頭部集中。3）公司運營資質齊全+整合多方資源，提供跨境化工物流全鏈條服務，形成品牌優勢；港口區位優勢顯著疊加客戶來源多樣，公司能夠保持一定的議價能力和盈利水平。4）對比密爾克衛，兩家業務結構及體量存在較大差異，永泰運精于貨代出口，并購擴張路徑有望提升長期價值。

（6）7月3日《上海機場：坐擁核心空港，靜待柳暗花明》

核心結論：1）上海機場坐擁核心樞紐空港，上海浦東及虹橋兩場疫情前旅客吞吐量分列我國第2、8位（2019年），浦東機場國際線旅客占比高，航線結構與客源結構優勢明顯。2）免稅業務作為上海機場核心增長引擎，疫情前租金協議模式優質，疫情中取消保底、設定上限；伴隨疫情好轉、國際客流修復，疫情后不排除免稅合同重新談判的可能性。3）上海機場核心渠道價值仍在，隨客流恢復及客單價提升，免稅業務有望恢復增長。4）航空性業務價格實行政府指導定價，業務量增長受運能上限約束，T3航站樓將顯著提升客流空間。

（7）2月16日《中谷物流：內貿集運龍頭，中流擊水正當時》

核心結論：1）需求端，內貿集運整體需求與宏觀經濟關聯度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環保、提質增效等要求，同時“十四五”規劃明確指出集裝箱鐵水聯運量年均增長15%以上。2）供給端，內貿集運市場運力增速持續下降、內貿運力向高度景氣外貿流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業未來三年內運力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內貿集運市場CR3超過80%，內貿和外貿之間存在天然壁壘，準入門檻持續提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩定，經營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優勢。4）經營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉的模式逐步得到驗證，經營效率優于同行，同時積極探索外貿業務，出租船只增厚業績并自營積極探索近洋外貿。因此，我們認為在行業整體供需向好、公司新船下水產能提升、經營效率領先同行三重推動下，預期公司業績中期持續穩健增長，長期空間廣闊。

4. 核心觀點

關注組合：順豐控股、德邦股份、圓通速遞、中國國航、上海機場、招商輪船、中遠海能、招商南油

快遞物流：1）11月需求增速承壓，2023年行業增速有望拐點回升。上中旬雙11電商促銷平淡，11月下旬需求受疫情影響擴大，根據交通部數據，我們測算11月行業增速約-10%，接近4月行業最差水平，測算全年行業增速約2%。當前快遞供給不暢、需求非常態、但價格總體穩定。同時也關注到國務院持續要求物流保通保暢，浙江率先將違規關停快遞分撥中心與地方政府考核掛鉤，疫情管控有望持續優化。展望2023年，疫情管控良好疊加國內經濟復蘇，行業增速有望拐點回升。2）中通Q3業績超預期，分化趨勢持續，2023年或成為提價后的格局穩固之年。本周中通披露Q3盈利18.7億，單票凈利0.29元。此前披露業績的圓通/韻達/申通Q3單票快遞凈利分別為0.20/0.04/0.01元，分化趨勢持續，行業格局逐步清晰。快遞網絡盈利能力持續改善下，網絡服務質量有望提升，帶動份額增長。2023年或為提價后的格局鞏固之年。3）京東將逐步為德邦員工繳齊社保，符合共同富裕政策大趨勢，關注快遞行業長期社保繳納問題，有望誘發行業下一輪價格普漲。

航空：預期兌現帶來短期波動，疫情后供需扭轉帶來彈性可觀。此前市場對國內國際放開預期較強，預期實現帶來一定回落。但中長期看本輪周期，行業運力引進緩慢，波音空客訂單堆積，中期內供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復蘇有望出現供需緊張關系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復蘇航空板塊業績彈性。

機場：看好頭部機場長期價值，靜待疫情得控后客流恢復。國內疫情反復，一線城市機場業務量維持低位。未來隨疫情逐步得控，國內國際航空客流有望逐步恢復。長期來看，機場運營仍具有極強區位壁壘，航空性業務穩健，免稅及有稅商業空間巨大，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

油運：制裁進展符合預期，中期看好運價中樞持續上行。短期看，原油受旺季及制裁臨近影響，成品油受煉廠產能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運價上行。俄油制裁持續推進，運距拉長邏輯不變，且未來俄油產量降幅或小于此前預期，2023年增量需求確定。中期看行業供給增長處歷史低位，未來年輕運力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復蘇及補庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運距拉長，景氣周期明確。

5.風險提示

1） 宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2） 快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3） 油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險