事件:

2022年11月23日，興通股份發布公告，以2.93億元競得中船萬邦51%的股權及轉讓方對中船萬邦1.54億元債權。中船萬邦旗下擁有6艘化學品船，總計4.1萬DWT，其中5艘為內/外貿的化學品船（合共3.4萬DWT），1艘為外貿化學品船（0.7萬DWT）。若本次交易完成預計將構成重大資產重組。

1. 重大收購初步落地，產能增長提速

中船萬邦為具備內外貿化學品船運輸資質的中外合資的國營企業，本次興通股份公告作價1.39億元控股中船萬邦，對應PE約9.4倍，對價合理。本次收購完成后，興通股份等同于新增1.7萬DWT內/外貿化學品船運力及0.35萬DWT外貿化學品船運力，產能擴張進一步落地。截至2022年底（考慮本次并購產能）公司總運力約30.7萬DWT，同比增長64.2%；內貿化學品船總運力19.2萬DWT，同比增長49.3%。

2. 發揮協同效應，整合效果值得期待

本次整合中船萬邦有望從兩個維度發揮協同效應:

① 借助母公司優質的客戶結構及高周轉的優勢，整合完成后中船萬邦的盈利中樞或有望抬升至25%（2021年中船萬邦凈利率17%，遠低于興通股份約30%的凈利率中樞），以中船萬邦2021年營收計算，對應為興通股份貢獻約2200萬的年化歸母凈利潤，相當于2021年公司歸母凈利潤的10.9%;

② 憑借自身強合規優勢，興通股份有望攜同中船萬邦于每年交通運輸部的運力評審中申請額外的增量運力。

3.  成長邏輯持續兌現，維持興通股份“買入”評級

危化品運輸行業強負外部性的行業屬性下，國營企業競爭意愿較弱，民營企業迎行業整合機遇。對標內貿集運行業CR3 61%，內貿化學品航運行業龍頭興通股份的市占率仍有2-3倍提升空間。行業上游監管趨嚴、中游強網絡規模效應、下游民營煉廠集中度提升三重邏輯驅動下，2023-2025年公司市占率提升有望加速。本次股權收購落地后，利潤彈性有望加速釋放，當下PE（2023E）僅18.48倍，推薦利潤彈性、估值性價比俱佳的興通股份。

4. 盈利預測和投資評級

基于審慎原則，暫不考慮本次收購影響，預計興通股份2022-2024年營業收入分別為7.23億元、11.58億元與16.14億元，歸母凈利潤分別為2.15億元、3.52億元與5.00億元，2022-2024年對應PE分別為30.15倍、18.48倍與13.00倍，維持 “買入”評級。

5.風險提示

政策變化、需求增長不及預期、重資產并購不及預期、產能擴張不及預期、收并購風險、化學品運輸安全風險、疫情風險。