事件

德邦股份發布2022年三季報，2022年Q1-Q3實現營業收入228.17億元，同比+1.14%；歸母凈利潤3.51億元，同比+1157.21%；扣非歸母凈利潤0.99億元，同比+140.41%。其中Q3實現營業收入80.15億元，同比+4.51%；歸母凈利潤2.56億元，同比+1996.87%；扣非歸母凈利潤1.70億元，同比+294.79%。

點評

Q3收入增速環比略有改善，快遞、快運價格競爭均停止。Q3公司收入增速為4.5%，環比Q2提升1pts，7-8月均為行業淡季。分業務來看，Q3快遞開票重量同比+9.1%，營收同比+11.8%；快運開票重量同比-9.8%，營收同比-8.5%。從價格水平來看，快遞：Q1/Q2/Q3價格同比分別-3%/+1.9%/+2.4%；快運：H1/Q3價格同比分別+8.7%/+1.4%；快遞與快運價格競爭均停止，公司主業迎來進展格局向好期，公司主要競爭對手的價格競爭策略均轉向。

Q3成本管控持續，毛利率達到近5年最好三季度盈利水平。Q3公司人工成本 33.78 億元，占收入比同比下降 3.38pts，運輸成本 22.78 億元，占收入比同比提升 0.19 pts。主要得益于推動末端網絡變革、人均操作效率提升、車輛裝載率提升、運輸精細化管理。Q3毛利率達到14.6%，環比提升4pts，為近5年最高三季度盈利水平。

Q3管理費用環比增加1.7億，含一次性激勵費用。Q3公司管理費用7.6億元，同比+8.2%，環比增加1.7億（+29%），管理費用率達到9.5%，高于上半年8.2%的管理費用率。其中包含出售東航物流股權，對相關人員進行獎金激勵等，預計扣除一次性激勵后，公司管理費用仍控制在合理區間。Q3非經約0.9億，大部分來自政府補貼，具有持續性。

展望Q4業績表現有望好于Q3，經營改善趨勢確立。客觀上近期10月疫情對行業影響較大，同時雙11主流電商銷售預期謹慎，因此公司Q4營收仍可能緩慢改善，但公司當前價格水平良好，成本持續改善，一次性費用釋放完畢，利潤率及季度盈利回升趨勢確立。

投資建議

公司經營改善趨勢成立，在大件快遞市場保持領先。快遞、快運價格競爭均停止，盈利情況有望進一步改善。我們預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為6.5/12.1/15.2億元，對應PE 為27x、15x，12x，維持“買入-A”評級。

風險提示：市場競爭激烈，行業大規模價格戰；人工等成本大幅上升等。