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非走不可的彎路,做難而正確的事情 | 物流研究之路的三次認知迭代

[羅戈導讀]結合這些年在物流行業研究的血與淚,分享一下我對研究這件“難而正確的事情”的感悟與思考:從學術研究、產業投研、企業戰略研究再轉變到賣方研究,看似在研究這條道路上走了很多“彎路”,但我在折騰中一直在堅守三個信條。

我是梁驍,中信建投交運團隊研究員,研究生期間聚焦物流與供應鏈方向演進,曾供職于中集集團物流板塊、順豐控股及京東物流三家公司的相關戰略部門,在物流行業工作將近8年,主要從事戰略研究及投資工作,擅于把握和挖掘公司長期價值。2022年5月,機緣巧合下加入中信建投證券研究所,結合這些年在物流行業研究的血與淚,分享一下我對研究這件“難而正確的事情”的感悟與思考:

從學術研究、產業投研、企業戰略研究再轉變到賣方研究,看似在研究這條道路上走了很多“彎路”,但我在折騰中一直在堅守三個信條,

——死守物流這個大賽道:記得從南開大學畢業時,包括我的導師(管理科學與工程系系主任嚴建援教授)及我媳婦在內,都不太理解我為什么選擇物流這個苦逼的行業。當時我就笑談,“只要這個地球不毀滅,即使都上云了(當時我研究的云服務供應鏈,現在要叫“元宇宙”了),物流行業也一定存在”,而且當時我深刻地嗅到了國際物流電商物流爆發前夜的機遇。而且一個市場規模占GDP比例超過14%的行業,我認為一點點改變都是超乎想象的。

——對新東西有強烈的饑餓感:最近幾年比較火的詞“供應鏈”,其實在當年求學做科研時候我就發現,物流作為“供應鏈四流”之一,它所承載的是深刻地商業和技術環境變革下的迭代,這個行業的資深專家都有著孜孜不倦學習的統一品質,因為它所服務的商業環境在時刻發生變化,所以迎接每天都在改變的新環境,研究挖掘新的模式與產品,必須有強烈的饑餓感。

——承認研究是一場漫長的修行:做透研究的過程難度不亞于創建一家公司,成長曲線是緩慢的,孕育和成長期投入多但回報少,后續隨著積淀加厚,等待那個“質變”拐點到來。這個時代大家都習慣了快速反饋,而忘卻了那種耕耘數載之后才噴涌而出的快感。下面我結合物流研究“彎路”,講述一下我的三次認知迭代,1、戰略投資中的研究——“從書本理論到實踐落地”的認知迭代

從校園到職場,我的第一個崗位是“投資助理”,說白了就是幫助投資經理做投前的產業和標的研究,我現在還記得接手的第一個項目就是公司和招商、中交集團等合作的非洲吉布提物流項目,第一次出差就是跑九省通衢武漢的零擔物流公司(后來是壹米滴答發起方之一),4年多時間中經手項目不下百個,我也漸漸將商學院教科書里的經典投并購案例內化進了腦海,而這第一次迭代,我總結了三點感悟:

(1)研究第一要義是勤奮。我記得剛工作的第一年,為了快速了解所在行業,每天下班后我都會花2-3個小時去大量翻閱論壇、公眾號以及持續輸出報告(深度有限),堅持了一年逐漸被上級認可,也成為我后續直接負責投資項目的基礎。但后來我發現工作越來越忙,時間少了,因此在2017年底我開了自媒體公眾號“物流梁言”,希望作為持續鞭策自己研究輸出的窗口,也成為檢驗自己研究能力的場地。當然,自己立的flag還是兌現了,5年時間60篇以上原創文章,8000多關注者,時間成為了我最好的見證人,目睹了我的在研究上的成長。

(2)財務和法務開辟了新大陸。并非工商管理科班出身,因此對于財稅法知識僅停留在大學課本認知,但隨著投資工作的推進,發現原有對行業的認知更多在物流知識層面,但如何看懂和看清一家被投公司,我開始借助注會考試教材《會計學》《戰略與風險管理》《經濟法》去武裝自己,會計財務是一切定量研究的基礎工具,戰略是一切定性研究的理論本源,而經濟法則是做戰投談判的必備。

(3)從溝通中形成自己的研究框架。逐漸開始負責投資項目,每天要面對的是創業公司或優秀物流公司的董事長或高管,作為行業的“小學生”如何在溝通中讓對方與自己共情,這是研究輸出和反饋最重要的一點。雖然拜訪或盡調前,詳細的研究比不可少,但必須要求自己在與對方溝通的時候,積極輸出自己的觀點和信息(當然觀點背后應該具備翔實的數據支撐、經過交叉驗證的行業動態,以及一點點乍現的靈感),在反復的溝通中,每個眼神和嘴角的變化,我覺得這些“不可名狀”的東西,就是所謂的“研究的積淀”吧。

2、企業戰略中的投研——“如何做好甲方里的乙方”的認知迭代

從投資研究轉向“戰略&行業研究”這一步看似簡單,但轉型的痛苦記憶猶新。雖然都是在產業內,但投資研究更多是對外的并且目標相對清晰(決策投與不投),但企業內部的戰略研究更多是對內的并且適用場景眾多(有服務業務開拓市場客戶的,有服務公司融資的,有服務對外PR宣傳的等),研究更多被賦予了“懂人心、能落地”的意義。因此研究工作成為了類似于公司內部的“小型咨詢公司”,對自身研究能力要求和迭代速度提出了艱深的要求。慶幸的是,回望在京東物流的三年時間和研究成果,從物流倉運配的研究轉向供應鏈的研究、從研究供應鏈現狀到研究供應鏈趨勢,肉眼可見的成長下,我總結了三條公司戰略研究“避坑指南”:

(1)研究是企業經營管理的基礎能力。三年走下來,其實明顯感知到一個點,“業績好的部門,研究一定做得好”,因為不管是宏觀研究、細分行業研究、競對研究以及客戶研究,其實底層的研究方法論是共通的,我們要做的就是給業務部門輸出“更好的邏輯分析框架”并“注入更寬視角的信息”。

(2)必須擁有自己完整的行業版圖并持續螺旋上升。回看自己8年的工作,前6年半其實都在去完善下面這張版圖,從在中集時候聚焦的國際貨代、倉儲物流、托盤,到順豐階段的快遞、鐵路多式聯運、合同物流,再到京東物流時候補充的無人設備、同城即配、零擔、跨境和數字化,每吃透一個細分賽道都要半年甚至更長時間。雖然大部分人都知道版圖的重要性,但由于忙碌等原因確實不多,很慶幸自己真正能完成版圖的拼湊。我認為以上只是第一步,如何將這些細分賽道融合,產生意想不到的“化學反應”這才是價值研究的核心奧義。

(3)走在物流行業甚至說是商業的前沿。只有不斷求新嘗新,才能把握產業脈搏甚至洞察到3-5年甚至更久的產業趨勢,舉兩個例子:一個是我在2016年做五年戰略規劃時判斷的“中美貿易脫鉤”下國際物流的機遇,就是基于政策變動及博弈論得出的;再一個是2020年底開始爆火的“社區團購”,當時在寫內部研判報告時,我給出的三個判斷,社區團購物流對末端交付降本是有價值,社區團購不會出現一家獨大,團長們最后會演化為“驛站老板”,現在回看基本一一應驗。而研究判斷的兌現,正是我做研究工作最大的滿足感和成就感。3、券商中的賣方市場研究——“做好產業和資本間橋梁”的認知迭代

懷揣著對研究的執念和對研究理想(希望能為改變世界提供一些價值)的追求,自己加入了中信建投研究所,希望能夠從專家身份轉變為一名賣方分析師,為市場投資者輸出更有用和有價值的研究內容。理想是豐滿的,但現實是殘酷的,剛入行的兩個月,覺得寫出一篇能讓投資者看懂、認可和接受的深度報告是多么困難,一直非常清楚記得被客戶提醒內容“沒有投資價值”的靈魂打擊有多么痛苦。但不斷反思自己的報告,發現研究報告太艱澀或者不能契合市場的關注熱點。最近三個月,自己開始苦下功夫轉變自己適應新的環境。也小小感悟到一些心得,供想要產業轉型做賣方的朋友參考:

(1)更追求深度研究而不是廣度研究。市場賣方分析師太多,需要形成自己的研究特點和個人標簽,沒有個人標簽的分析師對買方投資者是很難有太大作用也很難持久的。因此,短期還是放棄了比較擅長的供應鏈物流研究(優秀標的上市的不多,關注這個賽道的投資者不多),因此先成為快遞市場最受認可的分析師之一成為了現階段對自己的最大要求,不斷關注和輸出市場上該細分領域的研究進展并在客戶心中該領域留有一席之地。

(2)講資本市場聽得懂的語言。產業戰略出身讓我的研究成果有些偏理論和戰略,有時復雜的原理很難也沒有必要讓投資者明白,反而比喻和類別可以讓客戶快速抓住重點。產業講的再清楚,還是必須回到回答“對公司業績影響有多少?彈性有多大?推薦的標的公司及排序?”這些資本市場真正感興趣的語言,畢竟研究的最終目的還是要說服客戶作出投資決策,因此講資本市場聽得懂的語言至關重要。

(3)定量比定性更重要。無論是公司調研、客戶路演,還是撰寫報告,雖然定性判斷和趨勢分析很重要,但講清楚“影響因素-業務量/毛利-凈利-業績”一整條邏輯鏈更加重要,有時一個清晰簡明的圖表,比長篇大論的文字論述要更有說服力。任何一家公司從短期來看可能有估值上的波動,但長期來看一定是業績決定了投資價值。研究創造價值,但我們并不認為價值就只是買賣交易的機會,而是對商業模式更深刻的理解和認知,我自己以及我們交運團隊仍然會“全球化事業、深耕產業、客觀真誠、專注定價”。做難而正確的事情,剩下的就交給時間!

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