核心觀點

事項：

?拼多多22年二季度實現營業收入314.4億元，yoy+35%（其中在線營銷服務yoy+39%，傭金收入yoy+107%）；經營利潤87.0億元，yoy+336%，Non-GAAP經營利潤105.4億元，yoy+231%，OPmargin 33.5%（yoy+20pct，qoq+18pct）；歸屬于普通股東凈利潤89.0億元，yoy+268%；Non-GAAP歸屬于普通股東凈利潤107.8億元，yoy+161%，Non-GAAP凈利率34.3% （yoy+16pct，qoq+17pct）。

評論：

?廣告營銷變現優化推動收入增長提速。22Q2公司實現營業收入314.4億元，同比增長36%，其中在線營銷服務252億元（同比增長39%），傭金收入62.2億元（同比增長107%，若剔除多多買菜，主站傭金yoy+42%），商品銷售收入0.51億元。我們估計Q2貨幣化率4.83%（yoy+0.61pct，qoq+0.87pct），主要系廣告take rate優化。疫后居民消費信心恢復，公司出臺多項補貼和商家紓困政策，加速需求復蘇，618期間農產品、快消、化妝品、以及3C電子表現優異。

?經營利潤高增231%，盈利大超預期。22Q2公司營業成本79.6億元，毛利率75%（yoy+9pct，qoq+5pct）；營業總費用147.8億元，yoy-12%。其中，銷售和市場費用率36.1%（yoy-9pct，qoq-11pct），行政管理費用率2.6%（yoy+1pct，qoq+0.1pct），研發費用率8.3%（yoy-2pct，qoq-3pct）；Non-GAAP經營利潤105.4億元，yoy+231%，Non-GAAP經營利潤率33.5%；Non-GAAP凈利潤107.8億元，yoy+161%，Non-GAAP凈利潤率34.3%。盡管二季度初期受疫情影響，公司農研投入及部分營銷活動暫緩，一定程度上減少了費用開支，但隨著拼多多品牌化和消費者粘性的提高，商戶和用戶對平臺價值的認可度增長，我們認為公司優秀的費用管控能力將長期維持。

? 繼續立足農研，開啟跨境電商新征程。公司延續農業科技投入，推出“尋鮮中國好農貨”項目，上新全國各地新鮮農貨，助力農戶增收；7月開啟“2022多多新匠造”項目，推廣傳統手工農副產品。此外，拼多多計劃于9月上線跨境電商平臺，據《中國經營網》報道，賣家招商實行“0元入駐0傭金”的開放政策，涵蓋服飾箱包、珠寶首飾、運動戶外、3C數碼等全品類。CEO陳磊表示，跨境電商是公司值得嘗試的方向，不會簡單復制現有模式，將創造出屬于拼多多的獨特價值。

?投資建議：我們看好拼多多在疫后消費復蘇趨勢中展現出的強大運營能力，并伴隨商戶、用戶對平臺價值的持續認可，上調22-24年收入和利潤預期，預計22-24年收入1155/1372/1574億元（前值1103/1337/1534），其中22年平臺收入yoy+39%，多多買菜yoy+260%；預計22-24年歸母凈利潤198/401/636億元（前值190/391/620）。預計22-24年歸母凈利潤198/401/636億元（前值190/391/620）。對23年給予20XPE，對應市值1162億美元，上調為“強推”評級。

?風險提示：疫情反復超預期，消費意愿進一步轉弱，貨品管理及社交裂變算法引起的輿論風險等。