摘要

京東集團發布2022年二季報，報告期內實現營業收入2676億元/+5.4%，實現GAAP歸母凈利潤43.76億元，Non-GAAP口徑下歸母凈利潤64.89億元/+40.3%。Q2公司物流/達達/新業務盈利狀況改善、降本增效顯著，錄得凈利潤超預期。我們看好公司自營+供應鏈的核心優勢，以及在用戶增長、品類擴張、全渠道和即時零售的增長潛力，預計公司盈利能力將繼續提升。

正文

收入增速符合預期，調整后凈利潤超預期。2022Q2公司實現營業收入2676億元/+5.4%，實現GAAP歸母凈利潤43.76億元，Non-GAAP口徑下歸母凈利潤64.89億元/+40.3%。Q2公司商品收入同比+2.88%，其中3C家電品類受經濟疲軟、疫情管控等影響增速同比下滑至-0.11%；日用百貨品類受益于商超、健康、居家等必需品類目的增長，同比+7.82%。Q2公司服務收入增長同比+21.90%，其中平臺及廣告/物流及其他服務收入分別實現同比+9.3%/+37.76%。Q2公司物流分部經營利潤率轉正至0.12%，新業務和達達分部虧損收窄，實現凈利潤超預期。

毛利率提升，控費能力強，降本增效顯著。2022Q2公司綜合毛利率為 13.4%/+0.9pct；公司期間費用率為12.01%/-0.41pct，其中履約/銷售/研發/管理費用率分別為6.09%/3.54%/1.50%/0.87%，分別同比變化+0.32/-0.64/+0.05/-0.14pct，履約費用上升為短期疫情管控所致。Q2公司凈利率為 2.42%/+0.6pct，業務的調整聚焦、控費增效等措施顯著提升公司利潤率。

自營+供應鏈壁壘深厚，發力全渠道和即時零售，把握高質量核心用戶群。Q2公司繼續加碼全渠道布局，京東超市攜手“小時購”在618期間為超3.4萬家實體門店和近400個城市消費者提供即時消費服務；時尚居家業務升級為“京東新百貨”并開啟線下實體店試點運營。用戶層面看，Q2京喜業務調整和疫情影響，公司年度活躍用戶數微增至5.808億人/+9.2%，但京東Plus會員規模于22年7月突破3000萬人，零售核心用戶保持高質量增長對ARPU提升顯著。我們看好公司自營+供應鏈的核心優勢，以及在用戶增長、品類擴張、全渠道和即時零售的增長潛力，預計京東盈利能力將繼續提升。

投資建議：預計公司2022-2024年Non-GAAP歸母凈利潤分別為206.3/301.4/416.4億元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情反復；宏觀消費疲軟；用戶增長不及預期。