建議關注航空逆向時機，與油運底部時機。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：暑運臨近尾聲，市場預期回歸理性，關注逆向時機。?

近期暑運客流繼續穩中回落，估算上周國內客流回落至2019年同期不足六成。一方面，局部疫情影響持續，上海客流再次回落。另一方面，臨近開學，多地教委通知師生提前10-14天返回本地，上周學生旅客占比下降。上周國內票價繼續緩慢回落。短期仍經營承壓，年內國際增班可期，國際放開或仍將緩慢。未來兩年確定復蘇，且基于空域瓶頸的長期邏輯仍樂觀。市場預期逐步回歸理性，建議關注航空逆向時機。維持中國國航、中國民航信息網絡等“增持”評級。

二、快遞：短期疫情不改增速恢復趨勢，全年盈利修復仍具確定性。

7月快遞量同比增速進一步回升至8.0%。其中，韻達與行業增速差距進一步收窄，預計韻達份額將繼續修復。8月產糧區義烏出現疫情及為期五天的封控，預計將拖累八月整體件量增速，不改下半年恢復趨勢。7月進入快遞傳統淡季，單票收入環比回落，符合季節性規律。預計下半年單票收入中樞仍將穩定，旺季將積極季節性提價，規模不經濟下降或再次助力旺季盈利表現。中通Q2量價雙升，凈利潤同比增長38.2%，業績超預期。Q2頭部企業逆勢盈利修復，將催化全年業績增長的確定性樂觀預期。維持2022年快遞行業競爭階段趨緩，盈利板塊性修復的判斷。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運歐美載運率約九成，油運貨盤釋放運價快速上沖。

（1）集運：歐美航線載運率平均約九成。CCFI綜合運價上周環比-3%；美西航線：CCFI-4%、SCFI-6%、FBX-6%。上周歐美航線載運率平均約九成。考慮市場近期對海外經濟衰退擔憂加劇，維持集運業“中性”評級。（2）油運：中東短期集中出貨，原油運價快速上沖。VLCC中東-中國航線TCE上周由1.6萬美金/天快速上沖至4萬美金/天的水平。上周WS指數亦上升32%。背后是上周美國持續釋放戰略儲備，疊加中東部分船期較緊的貨盤尋找船東所驅動。近期伊核協議談判出現重要進展，若伊核協議恢復，將拉動油運需求并加速運力出清。未來兩年油運市場確定復蘇，對俄制裁提供“需求意外”期權。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

四、國君交運2022年中期策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫后復蘇和業績增長兩條主線推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。（1）疫后復蘇之航空：短期春寒作底，中期復蘇確定，長期前景樂觀。建議關注逆向時機。（2）疫后復蘇之油運：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復蘇趨勢確定。對俄制裁提供“需求意外”期權，建議把握底部時機。（3）業績增長之快遞：2022年行業競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復趨勢，維持增持評級。

五、風險提示。

疫情、管制、增發攤薄、經濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點行業數據跟蹤與近期觀點

1.1

航空：暑運臨近尾聲，市場預期回歸理性，關注逆向時機

• 學生占比下降，暑運臨近尾聲

（1）客流：近期暑運客流繼續穩中回落，估算上周國內客流回落至2019年同期不足六成。一方面，局部疫情影響持續，上海客流再次回落。另一方面，臨近開學，多地教委通知師生提前10-14天返回本地，上周學生旅客占比下降。

（2）票價：隨著近期客流量回落，上周國內平均票價繼續緩慢回落。

• 中國航空業不缺飛機缺時刻，建議關注逆向時機

短期看，疫情仍使經營承壓，年內國際增班可期，國際放開或仍將緩慢。

中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。

長期看，中國航空業長期供需向好。需求端，疫情未改需求結構與長期增長動能。供給端，中國航空業不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機大單與航司大額定增不影響“十四五”機隊降速規劃，機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網優秀的航司長期盈利將超預期上行。

市場預期逐步回歸理性，建議關注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：短期疫情不改增速恢復趨勢，全年盈利修復仍確定

• 快遞量：7月增速進一步回升，短期疫情不改增速恢復趨勢

7月快遞量進一步恢復。7月快遞量同比增速從6月的5.4%進一步回升至8.0%。其中，圓通同比增長7.8%，繼續與行業接近；韻達同比增長2.1%，與行業增速差距進一步收窄，預計韻達份額將繼續修復。

8月產糧區義烏出現疫情及為期五天的封控，預計將拖累八月整體件量增速。近日義烏分揀中心均已恢復運轉，短期疫情不改增速恢復趨勢。參考過往數次局部市場疫情，短期疫情不改行業內生增長動能與恢復趨勢。預計下半年快遞量將逐步恢復增速，頭部企業受益于份額提升有望恢復兩位數增速。

• 快遞價：7月淡季季節性回落，預計下半年中樞仍將穩定

隨著“618”電商大促貨流結束，7月進入快遞傳統淡季，單票收入環比回落，符合季節性規律。展望下半年，考慮頭部企業盈利修復目標仍較為堅定，預計下半年單票收入中樞仍將平穩，旺季將積極季節性提價，規模不經濟下降或再次助力旺季盈利表現。

• 頭部企業Q2逆勢盈利修復，有望催化板塊性業績增長確定性樂觀預期

中通Q2量價雙升，業績超預期。中通Q2實現快遞量同比增長7.5%，明顯高于行業增速，市場份額創新高23%。中通Q2快遞單票收入同比回升0.13元。中通Q2實現凈利潤17.6億元，同比增長38.2%，實現凈利率20.9%，較2021Q2上升3.2個百分點，疫情影響下盈利能力仍持續修復。

頭部企業2021下半年開啟盈利修復，考慮2021年盈利能力前低后高的基數影響，預計2022年單季業績同比增速將前高后低，全年仍將實現較為確定的明顯增長。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業監管降低頭部非龍頭企業位次風險，自9月基本面持續改善催化第一波估值修復。

預計2022年行業競爭將階段性趨緩，快遞企業盈利能力修復確定。Q2頭部企業逆勢盈利修復，將催化全年業績增長的確定性樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業監管風險，行業將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運歐美載運率約九成，油運貨盤釋放運價快速上沖

• 集運：歐美航線載運率平均約九成，警惕需求拐點風險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環比下降3%。歐洲和地中海航線CCFI運價上周分別環比-2%、-4%，自2月高點回落近兩成。美西航線運價上周環比：CCFI（反映集運公司結算價格）下跌4%；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌6%；FBX（反映貨代結算價格）下跌6%，自5月回落超6成。

（2）供需：集運供應鏈紊亂狀態逐步緩解，歐美航線載運率平均約九成。美國疫情影響減弱，實物消費正向服務消費轉移，下半年出口訂單能見度低，建議警惕需求拐點風險。上周洛杉磯港口待泊船量降至6艘，較2月高位的53艘回落近9成。上海航交所集運周報時隔數月再次發布上海至歐美航線載運率情況，上周歐線約九成，地中海航線85%-90%，美西航線90%，美東航線95%左右。

考慮市場近期對海外經濟衰退擔憂加劇，建議重點警惕需求拐點風險。維持集運業“中性”評級。

• 油運：中東短期集中出貨，原油運價快速上沖

（1）運價：TCE快速上沖。VLCC中東-中國航線TCE（反映即期市場運價扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）上周由1.6萬美金/天快速上沖至4萬美金/天的水平。上周WS指數（反映即期市場運價）亦上升32%至81。上周美國持續釋放戰略庫存，單周原油出口量創歷史新高，疊加中東部分船期較緊的貨盤為尋找船東，帶動短期原油運價快速上漲。

短期運價受到油價、船東信心、區域供需等眾多因素影響波動且持續性難以預測，運價波動中樞回升至明顯盈利仍需產能利用率明顯修復。

（2）若伊核協議達成有望加速油運業產能利用率提升

近期伊核伊核協議談判出現重要進展，此前提交的“最終文本”中的一項重要分歧伊朗方面已經妥協，現已提交給美國并等待最終回復。

若伊核協議恢復，伊朗將重回原油市場。根據測算，伊朗原油產量有望恢復至2017-2018水平，暨增加100-130萬桶/天，增加約1%-1.3% 全球原油產量。同時，禁令的解除將會加速原在黑市運行的老舊船退出市場。供需雙重影響下降有望加速油運業產能利用率的提升。

（3）未來兩年確定復蘇，關注需求意外

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復。同時，未來兩年IMO環保新政將加速運力出清。

對俄制裁將可能引發全球原油貿易結構重構，運輸經濟性下降而航距拉長，或產生油運“需求意外”。考慮涉及能源危機風險，存在不確定性，建議作為需求意外“期權”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

2投資策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運近期發布2022年中期交運行業策略《全球復蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫后復蘇與業績增長兩條投資主線的推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。

• 疫后復蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情影響短期業績承壓，年內國際增班可期，國際放開或仍將緩慢，但不改中長期邏輯。近期市場預期逐步回歸理性，建議關注逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫后復蘇——油運：未來確定供需改善，建議關注底部時機

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇。原油終端消費逐步恢復，原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復，且未來兩年IMO環保新政將加速運力出清。我們看好未來兩年油運市場供需逐步改善，對俄制裁將提供“需求意外”期權，市場預期先行。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

• 業績增長——快遞：盈利修復確定，業績高增可期

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業監管下頭部非龍頭企業位次風險下降，自9月起基本面持續邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復。Q2頭部企業逆勢盈利修復，將催化全年業績增長的確定性樂觀預期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。

3風險提示

國內疫情反復風險；

全球疫情持續時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監管風險。