公司公告2022年中報：

1）業績表現：2022年上半年歸母凈利潤3.04億元，同比+65.6%；扣非歸母凈利潤2.97億，同比+60.2%。2022Q2歸母凈利潤1.70億元，同比+60.8%；扣非歸母凈利1.67億，同比+53.6%。

2）營業收入：2022年上半年營業收入62.7億，同比+81.1%；22Q2營收32.1億，同比+59.0%。

3）成本費用端：2022年上半年營業成本56.3億，同比+82.1%；三費比率（管理+銷售+財務）3.5%，同比-0.5pct。2022Q2營業成本28.7億，同比+57.5%；三費比率（管理+銷售+財務）3.2%，同比-0.4pct。

4）利潤率：2022年上半年歸母凈利率4.9%，同比-0.5pct；扣非歸母凈利率4.7%，同比-0.6pct。加權平均ROE為9.13%，同比+1.32pct。22Q2歸母凈利率5.3%，同比+0.06pct；扣非歸母凈利率5.2%，同比-0.2pct。

物流主業盈利明顯提升，預計 倉儲貢獻顯著。

上半年綜合物流分部收入40.9億，同比+76.6%；凈利潤3.0億，同比+84.2%；凈利率7.4%，同比+0.3pct。其中：

1、倉儲業務：

1）疫情利好倉儲利用率，Q2華東疫情期間受益于物流不暢、庫存增加，公司運營倉庫平均利用率提升；

2）快周轉業務持續貢獻效益，公司延續2H21以來倉儲經營策略調整，CFS業務比例提升，1H22固定資產周轉率5.8，同比+36%。

3）新產能投放，前期張家港大正信項目約2萬平方米產能投放，公司Q2新增倉儲投產：a）鎮江一體化中心1.5萬平米倉庫，配套500+化學品運輸車輛，罐箱300個；b）臨港特種物流0.78萬平米甲類倉庫。今明年公司預計進入新增倉庫集中釋放期，產能爬坡將利好物流盈利的持續提升。

2、貨代業務：二季度SCFI、浦東出境航空貨運TAC價格指數同比+29%、+30%，環比-13%、+4%，海運出口貨代業務收入端預計開始承壓。量方面，上海港Q2集裝箱吞吐量同比-11%、環比-16%，疫情預計對公司貨代業務量造成負面影響。綜合量價影響，預計公司貨代業務同比趨勢良好。

3、運輸業務：Q2總體受益于防疫物資、設備等運量。此外公司新收購江西省祥旺物流，開拓危化品海島專線，完善廣東-海南全島雙向危險品運輸資源能力。

交易業務布局持續加碼，上半年盈利有所下滑。

公司上半年化工品交易分部對外收入21.8億，同比+90.2%；凈利潤0.08億，同比-59.9%；凈利率0.4%，同比-1.3pct。疫情或對交易業務的拓展與經營造成一定負面影響。公司Q2繼續推進樹脂、磷化工等強勢品類的規模化，以及高利潤率特種化學品、功能化學品的新增，設立成都新材料事業部、廈門聚氨酯事業部。在分銷品類與區域網絡擴張的同時，線上業務管理團隊、分裝復配核心能力建設等方面持續加強。

投資建議：

1）盈利預測：考慮倉儲業務年內改善明顯，小幅上調2022年歸母凈利預測至6.42億（前值6.27億），維持2023-24年預測9.0、12.1億，對應EPS分別為3.90、5.46、7.36元，對應PE為39/28/21倍。

2）投資建議：專業化工供應鏈領域大市場，我們看好公司物貿聯動開啟飛輪效應，迎來持續高增長，維持PEG定價方式，一年期目標市值314億元，股價191.5元，預期較現價24%空間，強調“推薦”評級。

風險提示：

化工品需求低于預期、公司業務拓展低于預期、安全經營風險等。