核心摘要

招商商業(yè)將從人貨場三維度解析電商行業(yè)的研究框架。最后一篇我們研究“場”，場即零售渠道，也即我們研究的零售電商公司本身。場作為人與貨鏈接匹配的中間商，其本質(zhì)價值就來自于減少消費(fèi)者與品牌方（商家）的交易成本，更高效地滿足雙方的需求，交易成本越低、效率越高的零售渠道，具備越高的價值與盈利空間。零售由信息流、貨物流、資金流三流構(gòu)成，分別對應(yīng)場的三項成本：信息流通成本、商品流通成本、資金流通成本，本文我們將深入研究各種零售電商模式是如何實現(xiàn)降低成本、提升效率的。我們看好降低信息流通成本的直播電商、降低商品流通成本的社區(qū)團(tuán)購等低成本高效率的新渠道，以及積極布局這些新渠道的電商平臺阿里巴巴、京東、拼多多、美團(tuán)。

報告摘要

信息流通成本：信息流通成本的下降是互聯(lián)網(wǎng)零售渠道進(jìn)化的最大主線。信息流通成本指商品信息從商家觸達(dá)消費(fèi)者，并通過篩選匹配達(dá)成交易意向的全過程中所花費(fèi)的所有成本，可進(jìn)一步分為信息傳遞成本與信息匹配成本。實體店階段，信息流通場景受限于物理空間，而消費(fèi)者觸達(dá)渠道的時間成本較高，因此地理位置是最重要競爭因素；圖文電商的出現(xiàn)一方面降低了渠道的獲客成本，同時使得消費(fèi)者承擔(dān)的信息傳遞與匹配成本大幅下降；直播電商通過視頻形式實現(xiàn)了更豐富的信息量提升信息傳遞效率，同時主播的人設(shè)作用提升了信息匹配效率。

商品流通成本：商品流通成本的下降是電商長期致力的發(fā)展方向。 商品流通成本是指商品從生產(chǎn)商到消費(fèi)者的流通環(huán)節(jié)的成本，包括各經(jīng)銷節(jié)點(diǎn)的物流費(fèi)用及損耗，這里我們將商品流通的全鏈路成本均考慮在內(nèi)，即由履約物流成本和消費(fèi)者的時間成本兩部分構(gòu)成。目前電商存在四大主流模式：通達(dá)系快遞、京東倉配、社區(qū)團(tuán)購、即時零售，我們對其履約成本、履約時效、使用品類與場景進(jìn)行了詳細(xì)的拆分與對比。四種電商履約模式各有優(yōu)劣，其能共存的原因在于不同消費(fèi)者的時間成本不同，因而對不同消費(fèi)者而言全鏈路流通成本亦不同，均為特定消費(fèi)者與特定場景的最優(yōu)解。

資金流通成本：資金流通成本持續(xù)降低，賦能電商平臺發(fā)展。資金流通成本主要包括商家和渠道方的交易手續(xù)費(fèi)成本和消費(fèi)者支付所消耗的時間成本。電子支付受電商行業(yè)發(fā)展的助推快速興起，相較于傳統(tǒng)支付方式，在渠道、商家和消費(fèi)者端均提高了便捷性和高效性，資金流通成本下降，支付場景也進(jìn)一步拓寬。此外，支付成本的降低也在特定階段助推了特定平臺的高速發(fā)展：支付寶的誕生解決了電商交易支付信任問題，其與阿里巴巴電商平臺的發(fā)展相輔相成；微信支付進(jìn)一步降低電商支付門檻，對拼多多的崛起起到了關(guān)鍵作用。

投資建議：場作為人與貨鏈接匹配的中間商，其價值就來自于減少消費(fèi)者與品牌方（商家）的交易成本，更高效地滿足雙方的需求，交易成本越低、效率越高的零售渠道，具備越高的價值與盈利空間。因此，我們看好降低信息流通成本的直播電商、降低商品流通成本的社區(qū)團(tuán)購等高效率的新渠道，以及積極布局這些新渠道的電商平臺阿里巴巴、京東、拼多多、美團(tuán)。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；反壟斷政策趨嚴(yán)。

報告正文

一零售進(jìn)化的本質(zhì)在于更低成本、高效率地實現(xiàn)交易

場即零售渠道，下游對接消費(fèi)者，上游對接品牌方，是我們電商人貨場三部曲研究框架的最后一環(huán)，也即我們研究的零售電商公司本身。在前兩篇研究框架報告中，我們總結(jié)“人”（消費(fèi)者）的需求為多、快、好、省、信息度、愉悅感六點(diǎn)，總結(jié)“貨”（品牌方/商家）的需求為商品銷售、品牌宣傳兩點(diǎn)。場作為人與貨鏈接匹配的中間商，其價值就來自于減少消費(fèi)者與品牌方（商家）的交易成本，更高效地滿足雙方的需求，交易成本越低、效率越高的零售渠道，具備越高的價值與盈利空間。

為了討論場如何減少交易成本，我們需要先討論交易成本由哪些環(huán)節(jié)構(gòu)成。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者科斯在1937年將交易成本定義為買賣過程中花費(fèi)的全部時間和貨幣成本，包括傳播信息、廣告、與市場有關(guān)的運(yùn)輸以及談判、協(xié)商、簽約、合約執(zhí)行的監(jiān)督等活動所花費(fèi)的成本。我們將此概念沿用到零售場景中，將交易成本定義為從生產(chǎn)完畢到交易完成的過程中交易雙方付出的金錢、精力、時間成本。零售包含信息流、貨物流與資金流三者的流通，對應(yīng)三種交易成本的構(gòu)成，即為：

信息流通成本：信息流通成本指商品信息從商家觸達(dá)消費(fèi)者，并通過篩選匹配達(dá)成交易意向的全過程中所花費(fèi)的所有成本，可進(jìn)一步分為信息傳遞成本與信息匹配成本。1）信息傳遞成本：指商品信息從商家觸達(dá)消費(fèi)者的成本。商家需要通過廣告在媒體、渠道展示商品信息觸達(dá)消費(fèi)者；消費(fèi)者需付出時間與精力觸達(dá)渠道、搜尋商品信息。2）信息匹配成本：指商品信息觸達(dá)消費(fèi)者后，雙方通過篩選匹配達(dá)成交易意向的成本。消費(fèi)者需要付出時間與精力進(jìn)行消費(fèi)決策，商家為提高匹配效率也需要搜集消費(fèi)者需求，進(jìn)行商品與展示渠道的合理規(guī)劃。從財務(wù)報表角度看，對商家而言，信息流通成本主要包括支付給媒體與渠道的廣告費(fèi)用；對渠道方而言，信息流通成本包括為獲取用戶所花費(fèi)的租金（實體店）、流量成本（電商）、服務(wù)器成本（電商）等；對消費(fèi)者而言，包括觸達(dá)渠道、尋找合適商品的時間與精力成本。

商品流通成本：商品從生產(chǎn)商到消費(fèi)者的流通環(huán)節(jié)所需要的成本，包括各經(jīng)銷節(jié)點(diǎn)的物流費(fèi)用及損耗，以及消費(fèi)者的下單后的等待時間、取貨時間與精力。從財務(wù)報表角度看，商品流通成本主要包含品牌方、渠道方、物流公司的倉儲物流費(fèi)用。

資金流通成本：資金從消費(fèi)者流通到商家過程中的資金流通成本。從財務(wù)報表角度看，資金流通成本對應(yīng)品牌方與渠道方的交易手續(xù)費(fèi)。

技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)渠道效率提升與成本降低，推動電商平臺更好滿足人貨雙方尤其是消費(fèi)者需求?？v觀電商行業(yè)發(fā)展歷程，每次新電商平臺的興起都是在技術(shù)進(jìn)步的驅(qū)動下，新的商業(yè)模式改變了信息、商品、資金的流通方式，降低了交易成本或提升了交易效率，使得新電商平臺更好地滿足了人貨雙方的需求。我們認(rèn)為在技術(shù)持續(xù)進(jìn)步的大背景下，電商平臺仍有大幅效率提升和成本降低的空間，電商消費(fèi)者體驗亦有大幅提升空間，這是我們長期看好電商行業(yè)的底層邏輯。

下文我們將分別從信息流通、商品流通、資金流通三個方面討論電商的商業(yè)模式與進(jìn)化方向。

二信息流通成本的下降是互聯(lián)網(wǎng)零售渠道進(jìn)化的最大主線

如前文所述，信息流通成本指商品信息從商家觸達(dá)消費(fèi)者，并通過篩選匹配達(dá)成交易意向的全過程中所花費(fèi)的所有成本，可進(jìn)一步分為信息傳遞成本與信息匹配成本。信息傳遞成本指商品信息從商家觸達(dá)消費(fèi)者的成本。商家需要通過廣告在媒體、渠道展示商品信息觸達(dá)消費(fèi)者；消費(fèi)者需付出時間與精力觸達(dá)渠道、搜尋商品信息；渠道作為中介，一方面幫商家進(jìn)行商品信息的展示并獲得相應(yīng)的廣告收入，另一方面也通過開店、廣告宣傳等方式將自身渠道觸達(dá)消費(fèi)者支付相應(yīng)的獲客成本。信息匹配成本指商品信息觸達(dá)消費(fèi)者后，雙方通過篩選匹配達(dá)成交易意向的成本。消費(fèi)者需要付出時間與精力進(jìn)行消費(fèi)決策，商家為提高匹配效率也需要搜集消費(fèi)者需求，進(jìn)行商品與展示渠道的合理規(guī)劃。

我們將信息流通的發(fā)展歷程分為實體店、圖文電商、直播電商三個階段，分析不同階段中信息流通成本在商家、渠道、消費(fèi)者三方的構(gòu)成，我們發(fā)現(xiàn)每次渠道的升級對信息流通成本均帶來了明顯的優(yōu)化。

2.1 實體店：以實物進(jìn)行信息傳遞與匹配，受地理空間限制位置是最重要因素

實體店以門店陳列實物商品的形式進(jìn)行信息傳遞，以消費(fèi)者實地選擇、門店店員導(dǎo)購的方式進(jìn)行信息匹配。在實體店信息傳遞的三方成本中，渠道端所承擔(dān)的信息流通成本相對較高，同時由于受到地理空間限制，消費(fèi)者到店進(jìn)行商品選擇所耗費(fèi)的時間精力成本較高。

渠道成本：實體店以門店吸引客流，因而信息流通的主要成本即門店租金成本。我們選取代表性百貨、超市上市公司進(jìn)行分析，百貨平均門店租金費(fèi)用占比為3.76%，超市平均門店租金費(fèi)用占比為3.54%，社區(qū)店租金成本8.18%。

商家成本：用于在門店獲取更好位置而向門店支付的入場費(fèi)、陳列費(fèi)、堆頭費(fèi)等，對應(yīng)超市實體店的收入。以家家悅和永輝超市為例，家家悅（2015年，招股書披露）的陳列促銷服務(wù)收入（包含陳列費(fèi)、堆頭費(fèi)等）占總收入比重為2.35%，占利潤總額比重達(dá)66.03%；永輝超市（2009年，招股書披露）展示費(fèi)收入占比為0.74%，占利潤總額比重達(dá)19.02%。

消費(fèi)者成本：對于實體店消費(fèi)來說，消費(fèi)者成本是指顧客到店、尋找、選擇商品的時間與精力成本。由于實體店場景受限于物理空間，因此消費(fèi)者觸達(dá)渠道的時間成本較高。對于同類線下超市或百貨商場之間的對比，地理位置是影響消費(fèi)者成本的最重要的因素，靠近社區(qū)、商業(yè)區(qū)的門店通常會因為位置的便利性而獲得更高流量。因此，對于實體店來說，地理位置直接決定流量，是最重要的競爭要素。

2.2 圖文電商：信息傳遞效率大幅提升，消費(fèi)者時間成本大幅下降

互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)改變了傳統(tǒng)的信息流通方式?；ヂ?lián)網(wǎng)電商平臺作為渠道將商家與消費(fèi)者聚集在同一網(wǎng)絡(luò)空間，打破了實體店地理位置的限制，使得商品信息可得度與信息的流通效率大幅提升。在電商平臺上，商品通常以圖文的方式進(jìn)行信息傳遞，消費(fèi)者通過平臺搜索、商品瀏覽對比的方式進(jìn)行信息匹配，因此圖文電商犧牲了一部分消費(fèi)者對商品實物的感知，但同時商品也通過更高效、豐富的方式得以展示，其信息傳遞的三方成本中消費(fèi)者時間成本也被大幅度降低。

渠道成本：為獲取用戶所花費(fèi)的營銷與獲客成本。以阿里巴巴、京東、拼多多三家電商巨頭為例，2021財年阿里巴巴銷售費(fèi)用占GMV的比例為1.09%，京東為1.18%，拼多多為1.84%，均值為1.37%。假設(shè)實際商品銷售與財報口徑的比例為60%，則銷售費(fèi)用率均值為2.28%，對比實體店而言，電商使得渠道承擔(dān)的信息流通成本明顯減低。

商家成本：即商家在電商平臺上付出的流量成本，對應(yīng)電商平臺的廣告收入。以平臺模式電商為例，2021財年阿里巴巴貨幣化率（傭金與廣告收入/GMV）為4.08%，拼多多為3.55%。以阿里為例，商家在平臺上可投放的引流廣告產(chǎn)品主要包括：1）搜索類產(chǎn)品：主要包括直通車，類似于搜索引擎關(guān)鍵詞競價，即買家進(jìn)行關(guān)鍵詞搜索后在結(jié)果頁展現(xiàn)相應(yīng)產(chǎn)品的精準(zhǔn)推廣，采用CPC收費(fèi)模式；2）展示類產(chǎn)品：在核心資源位進(jìn)行商品/廣告展示，包括智鉆、品牌特秀、Uni Desk等；3）互動產(chǎn)品：通過游戲、直播等互動形式進(jìn)行廣告推送，包括超級直播、超級互動城等。

消費(fèi)者成本：在電商平臺進(jìn)行商品信息瀏覽與選擇的時間與精力成本?；ヂ?lián)網(wǎng)電大幅改善了信息不對稱的問題，電商平臺商家和SKU數(shù)量的擴(kuò)張使消費(fèi)者日益提升的個性化需求得到了充分滿足，電商平臺提供的搜索功能使交易過程中的信息搜尋成本大大降低，消費(fèi)者的精力和時間成本得到了有效控制。此外，傳統(tǒng)電商設(shè)置商家店鋪信用評級模式為消費(fèi)者提供了一套電商特有的信用標(biāo)準(zhǔn)，消費(fèi)者可以通過以往用戶評價及消費(fèi)體驗提前預(yù)知不同商家店鋪的信用評級并作出相應(yīng)判斷，消費(fèi)者對商家進(jìn)行通過篩選匹配達(dá)成交易意向的信息匹配成本有效降低。整體上看，互聯(lián)網(wǎng)電商使得消費(fèi)者承擔(dān)的信息傳遞與信息匹配成本均大幅下降。

2.3 直播電商：信息傳遞與匹配效率進(jìn)一步提升

直播電商是電商模式的進(jìn)一步進(jìn)化。相比圖文電商，直播電商在渠道與商家成本上并無明顯的變化，但信息流通效率的改善使得消費(fèi)者體驗得到提升，整體上看同樣實現(xiàn)了全鏈條成本的下降：

信息傳遞環(huán)節(jié)：直播電商相比圖文電商在信息呈現(xiàn)形式上更為豐富直觀。傳統(tǒng)電商平臺圖文形式的商品信息使消費(fèi)者難以準(zhǔn)確辨別部分非標(biāo)商品的特性，例如，服飾、美妝類產(chǎn)品在交易前消費(fèi)者僅通過圖片瀏覽的形式，對商品的信息了解程度較低，直播電商通過直播的形式向消費(fèi)者傳遞了更豐富的商品信息，商品功效、質(zhì)量、品牌力等問題在直播時得到了充分展示，提升信息傳遞效率。

信息匹配環(huán)節(jié)：相較于圖文電商中商家單向呈現(xiàn)信息給消費(fèi)者，直播的交互形式使主播與消費(fèi)者可以實時溝通交流，有利于建立主播人設(shè)與消費(fèi)者信任度，信用良好、形象端正的主播可以通過主播個人的影響力使商品質(zhì)量得到保證并促成交易，降低了消費(fèi)者的信息匹配成本，交易轉(zhuǎn)換率也隨之提升。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2021年直播電商顧客UV轉(zhuǎn)化率相比圖文電商提高約3.8pct（相同平臺下）。整體上來看，直播電商使信息傳遞和匹配的效率得到進(jìn)一步提升、信息流通成本得以進(jìn)一步下降。

整體來看，隨著零售渠道從實體店→圖文電商→直播電商模式的發(fā)展進(jìn)化，信息流通效率得以持續(xù)提升，信息流通全鏈路成本不斷下降。流量是零售的核心競爭要素，而信息流通成本的下降則是互聯(lián)網(wǎng)時代零售渠道進(jìn)化的最大主線。

三商品流通成本的下降是電商長期致力發(fā)展的方向

商品流通成本是指商品從生產(chǎn)商到消費(fèi)者的流通環(huán)節(jié)的成本，包括各經(jīng)銷節(jié)點(diǎn)的物流費(fèi)用及損耗，這里我們將商品流通的全鏈路成本均考慮在內(nèi)，即由履約物流成本和消費(fèi)者的時間成本兩部分構(gòu)成。

電商可劃分為以淘寶為代表的平臺模式和京東自營為代表的自營模式，分別對應(yīng)社會化的履約方式與自營式的履約方式。在平臺模式下，電商平臺作為一個雙邊市場，連接商家與消費(fèi)者，平臺本身不售賣商品，主要發(fā)揮撮合匹配、促進(jìn)雙方發(fā)達(dá)成交易的作用，并通過收取入駐商家保證金、傭金及廣告費(fèi)用實現(xiàn)盈利；自營模式則作為一個單邊市場，即電商主體本身作為供給側(cè)，從供應(yīng)商處以低成本獲取商品并出向消費(fèi)者出售，通過商品差價賺取利潤。兩種模式下商品的成交價格和品質(zhì)差異較大，商品流通方式也有所不同。平臺模式下主要采用社會化物流，通過傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)快遞進(jìn)行配送，效率較低，送達(dá)速度相對較慢。相比之下自營模式選擇自建物流，采用倉配一體化的履約模式，顯著減少了流通環(huán)節(jié)、降低物流中轉(zhuǎn)次數(shù)，從而提高社會效率，但自營平臺本身履約成本較高，且適用品類相對有限，我們會在下文具體展開。

實體零售至電商零售的發(fā)展大幅降低了消費(fèi)者物流環(huán)節(jié)的時間成本，隨著履約模式的不斷創(chuàng)新，成本得以持續(xù)降低。21世紀(jì)初阿里電商平臺的快速增長帶來了龐大的快遞業(yè)務(wù)量，網(wǎng)絡(luò)快遞模式迅速發(fā)展起來，完成了實體零售向電商零售轉(zhuǎn)變過程中物流基礎(chǔ)設(shè)施的搭建，打破了消費(fèi)者購物場景受地理位置和距離的限制，足不出戶下實現(xiàn)快遞送貨上門，大幅降低了消費(fèi)者物流環(huán)節(jié)的時間成本。同時，隨著商業(yè)模式與技術(shù)的發(fā)展，電商履約物流方式持續(xù)不斷向提高流通效率、降低消費(fèi)者時間成本的方向演進(jìn)，逐步衍生出多種針對不同類型消費(fèi)者需求的履約模式。接下來我們將以通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞模式、京東物流倉配模式、社區(qū)團(tuán)購、即時零售四種電商物流模式為代表，分析不同物流模式的相對優(yōu)劣勢、成本結(jié)構(gòu)、履約效率、適用品類，以及歷次新模式的誕生為商品流通成本帶來了怎樣的優(yōu)化。

3.1 電商物流的四種模式：通達(dá)系快遞、京東倉配、社區(qū)團(tuán)購、即時零售

通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞模式：以淘寶為代表的電商快遞主要采用傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)快遞的運(yùn)送模式，傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)快遞模式包括以順豐為代表的直營制和以通達(dá)系為代表的加盟制兩種經(jīng)營模式，其中直營制快遞公司的全鏈路服務(wù)節(jié)點(diǎn)均為公司總部直營，而加盟制快遞公司的網(wǎng)點(diǎn)、末端派送人員以及部分轉(zhuǎn)運(yùn)中心為加盟商代運(yùn)營，這里我們主要討論通達(dá)系加盟制的網(wǎng)絡(luò)快遞模式。該模式的核心是商品端到端的運(yùn)輸及配送，流程包括：1）加盟商網(wǎng)點(diǎn)攬收包裹，通過支線運(yùn)輸至轉(zhuǎn)運(yùn)中心；2）商品分撥后，干線運(yùn)輸至目的地附近的區(qū)域轉(zhuǎn)運(yùn)中心；3）再次分撥，通過支線運(yùn)輸至次級網(wǎng)點(diǎn)；4）由加盟商進(jìn)行最后一公里配送。相比實體零售，網(wǎng)絡(luò)快遞模式實現(xiàn)了商品的遠(yuǎn)距離輸送，擴(kuò)大了可選擇商品的范圍，并減少了消費(fèi)者將商品由門店帶回家所耗費(fèi)的時間及精力成本，開啟了電商物流的發(fā)展道路。

京東物流倉配模式：以京東自營為代表的B2C自營平臺主要采用倉配一體化的物流模式，倉配模式以倉儲網(wǎng)絡(luò)為核心，相比傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)快遞的“端到端”模式，倉配模式采用“倉到端”模式，具備更強(qiáng)的時效性和更高的履約效率。其流程包括：1）頭程運(yùn)輸環(huán)節(jié)，各中央倉根據(jù)庫存和需求數(shù)據(jù)發(fā)出補(bǔ)貨需求，供應(yīng)商從工廠送貨到倉；2）多級倉配環(huán)節(jié)，產(chǎn)品由產(chǎn)地倉進(jìn)一步運(yùn)送至城市內(nèi)的自營區(qū)域倉，進(jìn)行倉內(nèi)分揀、加工、存儲；3）由區(qū)域共享倉支線運(yùn)輸至營業(yè)部、網(wǎng)點(diǎn)；4）完成最后一公里配送。倉配模式相比網(wǎng)絡(luò)快遞模式具備更強(qiáng)的庫存管理能力、訂單批量處理能力和時效性，但多適用于標(biāo)品且主要服務(wù)于自營電商，履單成本較高。

社區(qū)團(tuán)購模式：隨著下沉市場用戶的低成本需求、社區(qū)場景需求逐漸被發(fā)掘，社區(qū)團(tuán)購模式逐步衍生出來，其采取“預(yù)售+拼團(tuán)+供應(yīng)商直達(dá)”的運(yùn)營模式，核心為以銷定采，并通過“次日達(dá)+團(tuán)長配送/自提”滿足了消費(fèi)者“快”、“省”的需求。其流程包括：1）供應(yīng)商按當(dāng)日訂單情況配貨，送至中心倉；2）產(chǎn)品在中心倉進(jìn)行人工分揀、存儲、加工，而后批量配送至城市網(wǎng)格倉；3）產(chǎn)品在網(wǎng)格倉內(nèi)再次進(jìn)行到團(tuán)分揀，后由加盟商配送至指定區(qū)域自提點(diǎn)/團(tuán)長手中；4）消費(fèi)者自提商品或團(tuán)長送貨。

即時零售模式：即時零售模式的產(chǎn)生滿足了消費(fèi)者的即時性消費(fèi)需求，其以即時配送為動力，依托于社區(qū)或商圈周邊布局的前置倉或線下零售門店，利用即時物流配送體系實現(xiàn)高效、高質(zhì)量送達(dá)。前置倉通常覆蓋三公里社區(qū)范圍，縮短了產(chǎn)品送達(dá)消費(fèi)者手中的時間，最快可實現(xiàn)30分鐘送達(dá)。其流程包括：1）供應(yīng)商/品牌商提前運(yùn)送商品至區(qū)域大倉進(jìn)行加工分揀；2）商品由大倉運(yùn)送至前置倉或門店進(jìn)行存儲；3）消費(fèi)者平臺下單后，配送員從前置倉/門店取物并在30-60分鐘內(nèi)完成末端配送。

3.2 四種模式成本、效率及品類綜合對比：均為特定時間成本下的最優(yōu)解

四種電商物流模式面對消費(fèi)者對于配送成本、時效、場景及品類的需求各有所長：

通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞：是相對于實體零售履約效率質(zhì)的提升，節(jié)省了消費(fèi)者將商品由門店帶回家的時間精力成本，并打破商品地理位置上的限制。相比其他幾種物流模式，其優(yōu)勢在于履約成本相對較低、適用場景相對多元，劣勢在于送達(dá)時間較長，所消耗的消費(fèi)者時間成本較高。

京東倉配一體化：倉配模式相比傳統(tǒng)快遞模式履約效率更高，減少了消費(fèi)者等待成本，但同時物流成本相對提升，且配送商品標(biāo)準(zhǔn)化程度要求較高，SKU豐富度不及傳統(tǒng)快遞。

社區(qū)團(tuán)購：主要針對下沉市場衍生出來，社區(qū)團(tuán)購能夠觸達(dá)京東倉配難以送達(dá)的低線城市社區(qū)場景，同時履約成本較低、履約效率高于傳統(tǒng)快遞模式。其劣勢在于消費(fèi)場景相對局限，sku豐富度明顯較低。

即時零售：針對一二線城市消費(fèi)者的即時消費(fèi)需求而產(chǎn)生，履約效率最高，但同時由于極高的配送時效要求和較低的配送密度，履約成本也為四種模式中最高，且SKU有限。

3.2.1 履約成本對比：即時零售＞京東倉配＞通達(dá)系快遞＞社區(qū)團(tuán)購

物流履約成本是商品流通成本的組成部分，不同物流模式下商業(yè)模式的區(qū)別導(dǎo)致了履約成本的差異，為對比四種物流模式下的單票成本，我們對各物流模式的成本結(jié)構(gòu)分別進(jìn)行拆分。根據(jù)測算結(jié)果可得，通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞和社區(qū)團(tuán)購單票成本相對較低，而京東物流倉配模式和即時零售模式在提升了履約效率的同時也以一定的履約成本為代價，單票履約成本較高，通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞/京東物流倉配/社區(qū)團(tuán)購/即時零售模式下的單票成本分別為2元/11元/1元/15元。

在拆分成本之前，我們對四種模式下的物流單數(shù)進(jìn)行了統(tǒng)一口徑的統(tǒng)計，通達(dá)系快遞體量最大，京東自營倉配和即時零售體量較小。各模式下業(yè)務(wù)量可分為單和件兩種口徑，其中一單指同一倉庫或門店下單后一同打包送達(dá)的包裹，一件則指一件商品，通常來講通達(dá)系快遞按“件”衡量，京東物流倉配模式按“單”衡量，而社區(qū)團(tuán)購和即時零售（前置倉）模式下，會根據(jù)庫存部署地或商家的不同，對于顧客下單支付的一單進(jìn)行拆單操作，即一單對應(yīng)多件商品。在商品件數(shù)口徑下，2021年三通一達(dá)網(wǎng)絡(luò)快遞總量達(dá)683億件，體量最大，社區(qū)團(tuán)購約300億件，即時零售（前置倉）業(yè)務(wù)量約245億件；在物流快遞單數(shù)統(tǒng)計口徑下，據(jù)我們測算，2021年京東物流自營倉配業(yè)務(wù)量約為26億單，社區(qū)團(tuán)購約為120億單，即時零售（前置倉）業(yè)務(wù)量約35億單。

（1）通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞成本拆分

通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞單票成本約2元。2021年通達(dá)系公司網(wǎng)絡(luò)快遞模式下的單票履約成本約為1.9-2.2元，按照履約流程可劃分為配送成本、運(yùn)輸成本、中轉(zhuǎn)成本、分揀成本及其他成本。以圓通快遞為例，據(jù)公告披露，其2021年單票履約成本為2.13元，其中單票配送成本為1.16元（占快遞全鏈路成本的55%），單票運(yùn)輸成本為0.5元（占比24%），單票轉(zhuǎn)運(yùn)中心操作成本0.3元（占比14%），單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)成本0.15元（占比7%）。由于加盟模式下能夠節(jié)省大量網(wǎng)點(diǎn)租金、末端配送費(fèi)用，通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞模式的單票成本相對較低，加之近年通達(dá)系快遞業(yè)務(wù)末端配送費(fèi)用受行業(yè)競爭加劇的影響不斷壓降，單票履約成本呈逐年下降趨勢。

（2）京東物流倉配模式成本拆分

京東物流自營業(yè)務(wù)倉配模式下以倉為起點(diǎn)的單票成本約11元。對于倉配模式，我們以京東物流為例進(jìn)行成本拆分。京東物流服務(wù)可按業(yè)務(wù)模式劃分為兩類，分別是針對京東集團(tuán)自營業(yè)務(wù)和針對POP平臺業(yè)務(wù)及外部訂單。這里我們主要圍繞針對京東自營業(yè)務(wù)的倉配模式進(jìn)一步展開討論。經(jīng)測算，2021年京東物流倉配以倉為起點(diǎn)的單票成本為10.63元，主要分為倉儲、運(yùn)輸、配送及其他成本四部分。

單票倉配成本：倉配成本以倉為起點(diǎn)，對應(yīng)物流環(huán)節(jié)中倉內(nèi)運(yùn)營的部分，2021年京東物流單票倉儲成本約為3.7元，主要包括倉庫租金成本、人工成本、倉儲設(shè)備折舊成本，分別約占50%/40%/10%。

單票運(yùn)輸成本：運(yùn)輸成本對應(yīng)訂單流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)干線、支線、擺渡等運(yùn)輸所產(chǎn)生的費(fèi)用，2021年單票運(yùn)輸成本為0.93元，其中包含車輛折舊成本、燃油成本、人工成本、以及高速費(fèi)保險費(fèi)等其他成本，各自占比約為11%/16%/54%/19%。

單票配送成本：配送成本對應(yīng)商品“最后一公里”派送環(huán)節(jié)的成本，配送人員由京東物流直營管理，配送效率、服務(wù)質(zhì)量相對更高，同時所耗成本也較高。2021年單票配送成本為4.5元，包括快遞員薪酬、末端營業(yè)部租金、以及訂單耗材等其他成本，分別占比約為86%/7%/7%。

單票其他成本：其他成本主要包括物料包裝、理賠、客服等，2021年單票其他成本約1.5元。

京東物流倉配模式下的單票成本比通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞模式高9元左右，接下來我們將分別分析兩種模式下配送成本、倉儲/中轉(zhuǎn)成本、運(yùn)輸成本的差異成因，其中倉配模式的單票配送成本相比網(wǎng)絡(luò)快遞模式高3.3元，主要是管理模式和規(guī)模效應(yīng)的差異所導(dǎo)致；倉儲成本相比網(wǎng)絡(luò)快遞模式下的中轉(zhuǎn)分揀成本約高3.2元，主要來源于倉庫功能及數(shù)量差異所造成的資金投入規(guī)模差異；運(yùn)輸成本相差約0.4元，主要是由于倉配模式支干線建設(shè)投入與業(yè)務(wù)規(guī)模的不匹配。

單票配送成本相差3.3元：配送環(huán)節(jié)“自營管理VS加盟管理”+規(guī)模差異造成配送成本的差異。首先，配送成本的差異與運(yùn)營模式有關(guān)。京東物流針對配送站點(diǎn)和配送人員采用自營的管理模式，截至2021年末京東物流運(yùn)營超過7299個配送站，自營配送人員超過20萬名，其配送站租金及快遞員工資均由公司承擔(dān)，相比之下通達(dá)系快遞模式則由加盟商負(fù)責(zé)末端網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營，節(jié)省了相關(guān)的費(fèi)用開支。此外，京東物流配送人員薪酬在業(yè)內(nèi)居于較高水平，2021年京東物流員工人均薪資為9430元/月，其中快遞員及其他營業(yè)部員工平均工資為8500元/月左右，而通達(dá)系快遞員多為外包人員，平均工資為4000-6000元。

其次，通達(dá)系快遞網(wǎng)絡(luò)相比京東物流倉配模式，具有更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，因而產(chǎn)生成本優(yōu)勢。（1）從基礎(chǔ)設(shè)施上來看，2021年三通一達(dá)網(wǎng)點(diǎn)及終端門店數(shù)量均超過30000個，總計超過15.6萬個，京東物流共擁有配送站7200個，在網(wǎng)點(diǎn)基數(shù)和末端網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍上均存在較大差異。（2）從快遞業(yè)務(wù)量上來看，通達(dá)系企業(yè)訂單數(shù)量隨電商行業(yè)的快速發(fā)展增長迅猛，逐漸形成規(guī)模效應(yīng)，2021年韻達(dá)業(yè)務(wù)量達(dá)184.02億件，圓通165.43億件。相比之下，據(jù)測算2021年京東物流自營快遞業(yè)務(wù)量約為26億單，業(yè)務(wù)量基數(shù)存在較大差距，因而人均效能也略低于通達(dá)系。據(jù)測算，通達(dá)系企業(yè)日均快遞量約為3000-5000萬件，配送環(huán)節(jié)人均派單量超100件/天，其中韻達(dá)可實現(xiàn)279件/天，而京東物流倉配模式下人均派單量約為23單/天，因而末端配送環(huán)節(jié)均攤成本較高，效能仍具提升空間。

單票倉儲成本相差3.2元：京東物流倉庫具備倉儲功能，且具有相比快遞模式中轉(zhuǎn)站更強(qiáng)的分揀功能，高資本投入導(dǎo)致倉儲成本較高。京東物流倉配模式具有較高的單票倉儲成本，主要是由于投入大量資本購置土地、建造倉庫，構(gòu)建全國范圍多層次的倉儲網(wǎng)絡(luò)。1）倉庫功能差異：倉配模式下，由于商品須根據(jù)需求預(yù)測提前運(yùn)往全國各區(qū)域中心倉存放，因而倉庫須具備較強(qiáng)的倉儲功能，相比之下通達(dá)系快遞轉(zhuǎn)運(yùn)中心的功能以集散、分撥為主，一般不具備倉儲功能。此外，倉庫承擔(dān)了原本網(wǎng)絡(luò)快遞模式下各級轉(zhuǎn)運(yùn)中心負(fù)責(zé)的多輪分揀任務(wù)，因此通常具備更強(qiáng)的分揀功能，從而提高倉庫運(yùn)行效率。以京東首個全流程無人倉庫“亞洲一號”為例，在倉儲能力方面，其擁有8 組穿梭車立庫系統(tǒng)組成的高密度存儲貨架，可同時存儲商品 6萬箱；在智能分揀方面，其使用大型AGV進(jìn)行作業(yè)，采用3D 視覺識別實現(xiàn)分揀機(jī)器人針對海量SKU進(jìn)行精準(zhǔn)、高效、標(biāo)準(zhǔn)化的分揀。2）資本投入規(guī)模差異：2021年京東物流資本性支出達(dá)40.9億元，截至2021年底，京東物流共建設(shè)1300個自營倉庫、1700個云倉，倉庫總面積達(dá)2400萬平方米，覆蓋全國各級城市區(qū)縣。相比之下，通達(dá)系的貨物存儲周轉(zhuǎn)主要依靠區(qū)域轉(zhuǎn)運(yùn)中心，大多分布在全國重點(diǎn)中轉(zhuǎn)城市及地區(qū)，在數(shù)量和資金投入上相較京東物流倉庫建設(shè)均有所差距，例如圓通速遞2021年共擁有自營樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心75個，轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)資本性投入10.54億元，韻達(dá)快遞共設(shè)立76個自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心，其中東北、西北地區(qū)轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量均少于5個。

單票運(yùn)輸成本相差0.4元：京東物流干線、支線能力建設(shè)高投入疊加規(guī)模效應(yīng)不足造成運(yùn)輸成本差距。京東物流倉配模式下的單票運(yùn)輸成本略高于快遞網(wǎng)絡(luò)模式，主要是由于其干線、支線能力建設(shè)方面資金投入規(guī)模較大，同時快遞單量規(guī)模相對較小，規(guī)模效應(yīng)不足所導(dǎo)致。截至2021年底，京東物流航空貨運(yùn)航線1000+條、鐵路線300+條，自營運(yùn)輸車隊包含1.8萬輛卡車。而對于通達(dá)系快遞企業(yè)，截至2021年圓通速遞擁有全網(wǎng)干線運(yùn)輸車輛7600輛，申通快遞自有干線車輛4000量，韻達(dá)快遞擁有貨運(yùn)航線630余條，其自有運(yùn)力基數(shù)相較京東物流有所差距，而同時三通一達(dá)各家快遞業(yè)務(wù)量約為京東物流自營快遞量的3-5倍，因此在單車裝載量、航線利用頻次等方面存在較大差異，因而造成單票運(yùn)輸成本的差異。

（3）社區(qū)團(tuán)購成本拆分

社區(qū)團(tuán)購以倉為起點(diǎn)的單票履約成本約為1元。由于頭程運(yùn)輸成本針對不同品類區(qū)別較大，例如生鮮品類產(chǎn)地直采，在供應(yīng)商運(yùn)送至倉環(huán)節(jié)相比標(biāo)品通常耗費(fèi)更高的成本，因此我們以倉為起點(diǎn)進(jìn)行測算，其單票成本分為運(yùn)輸成本、倉儲分揀成本、配送成本、其他成本，分別占比27%、23%、40%、10%。

單票運(yùn)輸成本：社區(qū)團(tuán)購以倉為起點(diǎn)的運(yùn)輸成本主要包括由中心倉運(yùn)至區(qū)域網(wǎng)格倉所產(chǎn)生的費(fèi)用。以每個中心倉輻射40-70個網(wǎng)格倉、150公里運(yùn)輸半徑來測算，單票運(yùn)輸成本約0.27元。

單票倉儲分揀成本：倉儲分揀成本主要包括中心倉、網(wǎng)格倉內(nèi)產(chǎn)生的成本支出。中心倉的功能為收貨、存儲、分揀、出貨，對于部分水果蔬菜類產(chǎn)品還會進(jìn)行加工，其成本包括倉庫租賃、基礎(chǔ)設(shè)施購買、人員工資（分揀員、站長、客服）等。以中心倉總面積10000平方米、倉內(nèi)業(yè)務(wù)量為15件/平方米/天進(jìn)行測算，單票倉儲分揀成本約0.23元。網(wǎng)格倉通常采用加盟方式運(yùn)營，網(wǎng)格倉倉儲相關(guān)費(fèi)用與配送費(fèi)用一同計入平臺為加盟商結(jié)算的成本中。

單票配送成本：配送成本對應(yīng)商品自網(wǎng)格倉配送至門店/團(tuán)長這一環(huán)節(jié)產(chǎn)生的成本，通常單個網(wǎng)格倉覆蓋300個團(tuán)、單車每日訂單量500-750件。配送員、車輛等配送成本由加盟商承擔(dān)，平臺為每票支付的成本約為0.4元。到團(tuán)后采用消費(fèi)者自提或團(tuán)長配送的方式，不額外產(chǎn)生配送成本。

單票其他成本：其他成本主要包括履約配送環(huán)節(jié)中的損耗等，每單約0.1元。

相比傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)快遞模式，社區(qū)團(tuán)購配送成本節(jié)省0.8元、運(yùn)輸成本節(jié)省0.23元，但存在本地化供給SKU有限的劣勢。1）配送成本：社區(qū)團(tuán)購以社區(qū)為單位，最終配送環(huán)節(jié)的覆蓋范圍通常為500-1000米，采用消費(fèi)者自提或團(tuán)長配送的方式完成最后一公里派送，從而節(jié)省了快遞員人工成本等配送成本。2）運(yùn)輸成本：社區(qū)團(tuán)購多為省內(nèi)運(yùn)送，大幅縮短了運(yùn)輸距離、提高運(yùn)輸效率，從而節(jié)省了一定運(yùn)輸成本，但同時本地化供給也導(dǎo)致了可供商品SKU有限。

相比倉配模式，除配送環(huán)節(jié)同樣具備相對優(yōu)勢外，社區(qū)團(tuán)購倉儲成本節(jié)省3.47元。社區(qū)團(tuán)購的預(yù)售模式?jīng)Q定其以銷定采的模式，進(jìn)而加快了庫存周轉(zhuǎn)，在降低商品損耗率的同時也減少了庫存?zhèn)}儲費(fèi)用。2021年京東庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為30.3天，而社區(qū)團(tuán)購倉內(nèi)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)約為1天。

（4）即時零售成本拆分

即時零售以倉為起點(diǎn)的單票成本約為15元。結(jié)合公司財報及調(diào)研數(shù)據(jù)，我們對依托于前置倉的即時零售平臺高鑫淘鮮達(dá)的單票成本進(jìn)行了拆分，主要分為運(yùn)輸成本、前置倉倉儲成本、配送成本和其他成本，分別占比13%、33%、49%、5%。

單票運(yùn)輸成本：包括大倉內(nèi)加工分揀中轉(zhuǎn)、運(yùn)送至前置倉兩個環(huán)節(jié)，成本包含干線運(yùn)輸費(fèi)用、大倉倉庫租金、人工成本、倉內(nèi)加工分揀成本等，單票成本約為每單2元。

單票倉儲成本：倉儲成本主要包括前置倉倉庫租金、員工工資、倉內(nèi)設(shè)備折舊攤銷、水電費(fèi)用。據(jù)測算，單票租金成本約為0.75元，單票員工成本2.7元，單票折舊費(fèi)用1.2元，單票水電費(fèi)用0.35元，合計單票倉儲成本5元。

單票配送成本：即時零售配送采用專人前置倉取貨、即時上門送貨的模式，派送效率較高，騎手每單配送成本約7.3元。

單票其他成本：其他成本包括包裝費(fèi)用、客服成本、損耗成本等，每單約0.7元。

對于配送環(huán)節(jié)，即時零售高時效要求和低訂單密度導(dǎo)致配送成本較高，相比快遞/倉配/社區(qū)團(tuán)購分別高6.1/2.8/6.9元。即時零售主要滿足客戶即時性強(qiáng)的消費(fèi)需求，因而采用即時配送模式，即同城騎手接單后30-60分鐘內(nèi)完成配送，因此 “最后一公里”騎手配送成本更高。此外，即時零售配送密度相對較低，根據(jù)每日優(yōu)鮮招股書披露，單個騎手日均配送量約50單，相比通達(dá)系快遞員日均配送100+單，沒有形成足夠的密度經(jīng)濟(jì)，隨著訂單加密、配送效率提升，人均配送成本將隨之降低。

對于倉儲環(huán)節(jié)，前置倉的存儲功能導(dǎo)致倉儲成本相比社區(qū)團(tuán)購高4.77元，未來訂單密度增加將實現(xiàn)單票成本進(jìn)一步壓縮。前置倉的核心職能在于存儲，因而倉庫面積更大、倉儲設(shè)施更完善，而社區(qū)團(tuán)購網(wǎng)格倉的職能主要為入庫分揀和發(fā)貨，且多為第三方外包，租金及運(yùn)營成本相對較低。此外，目前大多即時零售平臺存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，導(dǎo)致單倉成本較高，未來訂單密度的增加有望提升倉儲環(huán)節(jié)的規(guī)模效應(yīng)，降低單票倉儲成本。

3.2.2 履約時效對比：即時零售＞京東倉配＞社區(qū)團(tuán)購＞通達(dá)系快遞

履約效率衡量了消費(fèi)者的時間成本，即為商品流通成本的另一個組成部分。由于不同模式下履約鏈路長度、中轉(zhuǎn)運(yùn)送模式、派送模式有所不同，因而履約效率存在一定差異。在物流履約模式從傳統(tǒng)快遞模式向即時配送模式不斷演進(jìn)的過程中，履約效率不斷提高，消費(fèi)者的等待時間被不斷縮減。據(jù)我們測算，通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)快遞平均時限約57小時，京東物流倉配模式約26.4小時，社區(qū)團(tuán)購約24小時，即時零售約30分鐘-1小時。

網(wǎng)絡(luò)快遞履約效率相對較低，平均時長為57小時。全網(wǎng)快遞由于運(yùn)輸距離較長、分撥中轉(zhuǎn)于每天固定時段開始，因此履約時間普遍較長，即使是普通陸運(yùn)的最快時效產(chǎn)品也難以保證大規(guī)模單量在24小時內(nèi)送達(dá)。根據(jù)國家郵政局發(fā)布的“2021年快遞服務(wù)滿意度和時限準(zhǔn)時率”，2021年全國重點(diǎn)地區(qū)快遞服務(wù)全程時限為57.08小時，72小時準(zhǔn)時率為77.94%。

倉配模式履約效率相較網(wǎng)絡(luò)快遞提升一倍左右。倉配模式相比網(wǎng)絡(luò)快遞鏈路環(huán)節(jié)縮減，且倉內(nèi)周轉(zhuǎn)、分揀效率更高，因此具備更強(qiáng)的履約效率，平均時長約為26.4小時。目前天貓超市全國區(qū)縣范圍內(nèi)當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)的妥投率保持在98%－99%，京東物流倉配一體訂單的當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)占比超93%，此外京東提供的“211”限時達(dá)服務(wù)已在全國范圍內(nèi)開展，即上午十一點(diǎn)前下單可在晚11點(diǎn)前送達(dá)，晚11點(diǎn)前下單，次日上午11點(diǎn)前送達(dá)，24小時送達(dá)可覆蓋的區(qū)縣占比達(dá)90%以上。

社區(qū)團(tuán)購履約時效為次日送達(dá)。社區(qū)團(tuán)購采用消費(fèi)者提前一天下單、商品提前入庫社區(qū)附近網(wǎng)格倉、次日完成最后一公里集單配送+自提的履約模式，進(jìn)而同時實現(xiàn)較高的履約效率和較低的履約成本，履約時效多為次日送達(dá)。

即時零售（前置倉）履約時長約30分鐘，是最高效的電商物流模式。即時零售的末端派送采用即時配送模式，即端到端配送，省略大部分中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，商家將商品放置到距離消費(fèi)者5公里內(nèi)的前置倉/店面中，由門店完成打包等工作并由附近騎手進(jìn)行快速配送，是目前最短鏈、時效性最強(qiáng)的物流服務(wù)模式。即時配送的標(biāo)準(zhǔn)時效約為30分鐘，最快可達(dá)10-15分鐘，能夠滿足客戶高速度、高質(zhì)量履約服務(wù)的需求。

3.2.3 適用品類/應(yīng)用場景對比：通達(dá)系快遞＞京東倉配＞即時零售＞社區(qū)團(tuán)購

由于不同物流模式下的履約效率及消費(fèi)者支付的成本均有所差異，四種物流模式分別滿足了消費(fèi)者不同類型的需求，從而造成了其適用品類和場景的差異，事實上不同模式下的可運(yùn)送品類、SKU數(shù)量也影響著消費(fèi)者的效用和成本，以社區(qū)團(tuán)購為例，其較低的履約成本和相對較高的履約效率便以相對有限的適用品類為代價。我們將分別從商品標(biāo)準(zhǔn)化程度要求、物流成本、時效性需求、安全性需求等角度對各物流模式的適用產(chǎn)品進(jìn)行對比。

網(wǎng)絡(luò)快遞適用品類較廣， 對于單價低、客戶時效要求不高、單品銷量低的非標(biāo)品更有優(yōu)勢，多應(yīng)用于第三方電商平臺。網(wǎng)絡(luò)快遞主要針對平臺模式電商銷售的產(chǎn)品，SKU較多。由于配送速度相對較慢、快遞費(fèi)較低、運(yùn)送過程中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)較多導(dǎo)致包裹損耗相對較大，因此其目標(biāo)客戶大多為運(yùn)費(fèi)敏感度較高的消費(fèi)者，適用于客單價較低、對運(yùn)送時效要求及安全性要求較低的商品，例如日用百貨、服裝、食品飲料等。目前大多C2C電商及B2C平臺第三方賣家均采用網(wǎng)絡(luò)快遞進(jìn)行運(yùn)送，以淘寶為例，其賣家大多為個人商戶，售賣商品多為品類多、單量小的非標(biāo)品，因此眾多平臺賣家通常與網(wǎng)絡(luò)快遞企業(yè)建立合作關(guān)系，從而享受到網(wǎng)絡(luò)快遞覆蓋區(qū)域廣泛、配送價格便宜的優(yōu)勢。

倉配模式適用于客單價高、時效性安全性要求高、單品銷量高的標(biāo)品，多應(yīng)用于自營電商。倉配模式的履約效率、配送成本相對較高，且運(yùn)輸環(huán)節(jié)“工廠-倉、倉-網(wǎng)點(diǎn)”的運(yùn)送模式減少了商品的中轉(zhuǎn)次數(shù)，提高了運(yùn)輸安全性，因而更適用于客單價較高、時效性及安全性要求高的商品，例如家電、3C電子產(chǎn)品以及其他高價單品和快消品。采用倉配一體化物流模式的代表性企業(yè)包括京東物流、蘇寧物流等，均主要服務(wù)于自身所屬的電商平臺自營業(yè)務(wù)，商品品類中家電3C占比較高，2021年京東自營商品收入中電子產(chǎn)品及家用電器占比60.39%，蘇寧易購的家電及數(shù)碼電子產(chǎn)品占比達(dá)71.37%。此外，倉配模式目前還應(yīng)用于天貓超市、唯品會等電商自營平臺，其商品特征為SKU較少、大多為標(biāo)品、單品銷量較高，更有利于降低分倉管理難度、提高庫存管理效率，進(jìn)而滿足倉配模式下高流轉(zhuǎn)、低庫存的運(yùn)營特征。

社區(qū)團(tuán)購適用于客單價低、高頻消費(fèi)的生鮮食品、家居日用品等品類。社區(qū)團(tuán)購以履約費(fèi)用性價比高、隔日送達(dá)為主要特征，適用于客單價低、時效性要求較高、消費(fèi)頻率較高的家庭場景消費(fèi)品，主要滿足消費(fèi)者對生鮮品類的消費(fèi)需求，此外近年社區(qū)團(tuán)購平臺產(chǎn)品也向零食、酒水、速凍食品等非生鮮食品、家居日用品等品類進(jìn)行擴(kuò)展。以某代表性區(qū)域平臺為例，其消費(fèi)品類以水果生鮮、食品飲料、日用百貨為主，其中生鮮占比達(dá)到36.2%，非生鮮食品占比36.6%。

即時配送（前置倉）適用于即時消費(fèi)屬性強(qiáng)的品類，目標(biāo)客戶通常時效性要求較高、價格敏感度低。即時零售通過線上引流、線下履約從而賦能傳統(tǒng)線下零售，其主要優(yōu)勢為三公里內(nèi)1小時送達(dá)的高效服務(wù)，因此適用于對配送費(fèi)用及商品價格敏感度較低、時效性要求較高的客戶群體，適用品類主要為即時消費(fèi)屬性強(qiáng)的品類，例如休閑食品、煙酒飲料、餐飲熟食、家居日用品等品類。目前即時零售在新一線、二線城市增長迅猛，并逐漸向下沉市場滲透，消費(fèi)場景日漸多元化，從單一的到家場景逐步延伸至辦公、休閑娛樂場所等，據(jù)海鼎數(shù)據(jù)，即時零售品類中休閑食品和煙酒飲料訂單占比最高，分別達(dá)37.4%和35.4%。

整體來看，電商物流模式經(jīng)歷傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)快遞→倉配模式→社區(qū)團(tuán)購→即時零售的進(jìn)化，商品流通效率逐步得到提升，但同時相應(yīng)的以履約成本和SKU數(shù)量為代價。由于不同消費(fèi)者的時間成本不同，因而對不同消費(fèi)者而言全鏈路流通成本不同，四種電商物流模式無絕對優(yōu)劣之分，均為不同時間成本消費(fèi)者的相對最優(yōu)解。

四資金流通成本持續(xù)降低，賦能電商平臺發(fā)展

資金流通成本指資金從消費(fèi)者流通到商家過程中所花費(fèi)的成本，包括商家和渠道方的交易手續(xù)費(fèi)成本，以及消費(fèi)者消耗的支付時間成本。傳統(tǒng)的現(xiàn)金、銀行卡支付方式僅適用于線下消費(fèi)場景，時間成本較高，電子支付的誕生為電商交易提供了便捷高效的支付手段，大幅提升了資金流通效率、降低了交易門檻。接下來我們將圍繞電子支付方式的產(chǎn)生，以及支付寶、微信支付兩大國內(nèi)主流支付手段展開討論，分析資金流通方式的進(jìn)化對資金流通成本的優(yōu)化，以及為電商平臺本身帶來的賦能。

4.1 電子支付：便捷高效的數(shù)字化支付方式

電子支付相較于傳統(tǒng)支付方式從時間、經(jīng)濟(jì)兩大維度滿足消費(fèi)者的基本需求。電商平臺的興起使資金流通方式發(fā)生改變，原有的傳統(tǒng)支付渠道無法匹配電商平臺通過效率提升來滿足消費(fèi)者需求的核心價值，電子支付方式應(yīng)運(yùn)而生。電子支付指的是消費(fèi)者、商家和金融機(jī)構(gòu)之間使用安全的電子手段，將支付信息通過信息網(wǎng)絡(luò)傳送，完成資金的快速流轉(zhuǎn)并降低交易費(fèi)率，分別從“快”和“省”兩個維度解決了消費(fèi)者支付需求，被廣泛應(yīng)用于電商平臺等線上消費(fèi)場景。智能手機(jī)和電商的普及加速了現(xiàn)金支付向電子支付的轉(zhuǎn)型，尤其推動了以智能手機(jī)為移動終端的第三方移動支付的發(fā)展，其以第三方支付機(jī)構(gòu)為運(yùn)營主體，客戶可選擇通過第三方支付賬戶、銀行賬戶或通訊賬戶進(jìn)行支付，從而進(jìn)一步拓寬支付路徑和支付場景的選擇。

從資金流通的三方成本來看，電子支付的便利性對渠道、商家和消費(fèi)者端的資金流通成本均帶來了改善。

渠道、商家成本：相比傳統(tǒng)現(xiàn)金支付渠道，電子支付節(jié)省了渠道端雇傭?qū)ｉT收銀人員的成本，并且電子支付系統(tǒng)自動記錄的功能也取締了財務(wù)期末現(xiàn)金理賬的環(huán)節(jié)，提高了渠道端支付結(jié)算的效率、降低時間成本。

消費(fèi)者成本：電子支付為顧客提供了更便捷的支付方式，消費(fèi)者無需攜帶現(xiàn)金，節(jié)省了找零、刷卡簽字等時間成本，同時解決了收假幣的隱患，免去了此類隱性成本。此外，支付過程的移動性、及時性打破了現(xiàn)金支付在支付空間和時間上的局限性，大大提高了支付效率、降低了資金流通成本。

電商行業(yè)的發(fā)展助推電子支付業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2014年我國電商交易額同比增長60%，2015年我國電子移動支付業(yè)務(wù)筆數(shù)翻倍增長，據(jù)CNNIC，截至2021年我國移動支付用戶規(guī)模達(dá)9.04億，占網(wǎng)民總體的87.6%，電子支付滲透率達(dá)到較高水平。在電商交易中，電商平臺通過互聯(lián)網(wǎng)打破消費(fèi)者與商家之間的信息壁壘，銀行、消費(fèi)者和商家通過電子支付平臺互通，電子支付平臺與銀行互聯(lián)，通過信息化技術(shù)將支付流程簡化，降低消費(fèi)者時間成本同時提升消費(fèi)體驗。

4.2 支付寶與阿里電商：為解決電商交易支付問題而生的第三方支付平臺

支付寶的誕生解決了電商平臺的支付信任問題，消費(fèi)者和賣家在電商平臺通過綁定網(wǎng)絡(luò)支付工具減少資金流通成本。電商C2C時代開啟后商品流通邊界破除，商家與消費(fèi)者在電商平臺實現(xiàn)跨區(qū)域交流互通。據(jù)艾媒咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，中國網(wǎng)民在選擇電子支付工具時，支付安全性因素占76.2%，因而彼時第三方支付平臺須重點(diǎn)突破的問題為支付安全問題及消費(fèi)者信任問題。早期阿里電商平臺支付通過銀行網(wǎng)頁轉(zhuǎn)賬—網(wǎng)銀匯款方式進(jìn)行結(jié)算，交易流程繁瑣且商家與消費(fèi)者存在信任問題，支付寶的誕生解決了這一痛點(diǎn)，其采用擔(dān)保模式，即由買家打款給支付寶，支付寶通知賣家發(fā)貨，買家收貨后登錄平臺進(jìn)行確認(rèn)，支付寶再將賬戶中貨款打給賣家，進(jìn)而解決了困擾中國網(wǎng)絡(luò)購物發(fā)展的支付信任問題。

支付寶與阿里巴巴電商平臺的發(fā)展相輔相成、相互促進(jìn)。支付寶所提供的支付便利性和安全性解決了阿里電商平臺付款問題，幫助淘寶快速生成訂單，為用戶的付款和退款業(yè)務(wù)提供便利條件，從而提高了用戶在淘寶平臺購物的效率，幫助淘寶在全國范圍內(nèi)進(jìn)一步推廣。同時，淘寶網(wǎng)也是支付寶持續(xù)發(fā)展的原動力，在支付寶早期推廣過程中，淘寶在支付方式選擇上給予了支付寶最大程度的優(yōu)先級，促進(jìn)了支付寶用戶的增長，目前淘寶電商交易依然是支付寶交易額及用戶增長的重要來源。截至2021年，支付寶擁有活躍用戶9.08億人，占我國第三方支付市場中主要份額。

4.3 微信支付與拼多多：以強(qiáng)有力的社交關(guān)系鏈為基礎(chǔ)的創(chuàng)新支付產(chǎn)品

微信支付降低支付門檻，從社交關(guān)系入手開創(chuàng)新型支付場景。2013年8月微信推出支付功能，支持微信公眾平臺支付、APP（第三方應(yīng)用商城）支付和二維碼掃描支付，并于2014年9月取消了對接入微信支付商家收取2萬元保證金的規(guī)定，相比支付寶進(jìn)一步降低了交易準(zhǔn)入門檻，大批商戶開始申請接入微信支付，微信支付進(jìn)而依靠微信的巨額用戶量獲取了大量的支付用戶。2014年“微信紅包”推出，打破了社交與消費(fèi)之間的壁壘，其借助微信強(qiáng)大的社交關(guān)系鏈，在用戶的好友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中快速普及蔓延，加快了微信支付內(nèi)的資金流轉(zhuǎn)。2015年的春晚紅包活動使微信支付完成了從400萬用戶到1億用戶的增長，迅速搶占中國移動支付市場。根據(jù)國家支付清算協(xié)會發(fā)布的《移動支付用戶問卷調(diào)查報告》，2020年使用微信支付的用戶占比達(dá)92.7%，超過支付寶；根據(jù)微信發(fā)布的《2021微信支付智慧社保數(shù)據(jù)報告》，2021年通過微信支付繳納社保超過7.5億筆，微信支付用戶已實現(xiàn)較高水平的滲透。

拼多多的快速崛起與微信支付社交圈密不可分。拼多多是一家源于微信社交、以社交拼團(tuán)為核心的團(tuán)購平臺，于2018年與騰訊集團(tuán)簽署五年合作協(xié)議，從而背靠微信生態(tài)快速積累用戶，將微信的社交紅利變現(xiàn)。拼多多通過社交裂變使電商與社交緊密結(jié)合，利用微信分享功能以拼單“拼”和分享砍價“砍”的形式激勵誘導(dǎo)消費(fèi)者，從而提高平臺曝光度并獲取流量，邀請好友、社交拼購的模式也有助于增強(qiáng)交易過程的信任度，降低獲客成本。與此同時，微信支付功能也為拼多多提供了較強(qiáng)的支付便捷性，并與拼多多的現(xiàn)金紅包完美契合，消費(fèi)者通過微信分享即可獲得現(xiàn)金補(bǔ)貼并轉(zhuǎn)入微信零錢賬戶，此外拼多多推出的“搖現(xiàn)金”、“做任務(wù)領(lǐng)現(xiàn)金”等活動進(jìn)一步利用微信平臺的資金流通增強(qiáng)用戶活躍度?？偟膩碚f，拼多多利用微信支付以及社交分享的裂變模式獲得低獲客成本，進(jìn)而使商品價格在電商平臺得到有效控制，滿足消費(fèi)者“省”的需求，加速了其對下沉市場用戶的開拓。    

總結(jié)而言，資金流通方式經(jīng)歷了線下現(xiàn)金支付→電子支付的進(jìn)化，并衍生出支付寶、微信支付等支付效率及安全性更高、支付門檻更低的第三方支付手段，逐步降低資金流通的成本，同時其支付的便捷高效性也為電商平臺提供賦能，推動了淘寶、拼多多等電商平臺的快速發(fā)展。

五

投資建議：看好電商平臺以及直播電商、社區(qū)團(tuán)購等高效率渠道

場作為人與貨鏈接匹配的中間商，其價值就來自于減少消費(fèi)者與品牌方（商家）的交易成本，更高效地滿足雙方的需求，交易成本越低、效率越高的零售渠道，具備越高的價值與盈利空間。因此，我們看好降低信息流通成本的直播電商、降低商品流通成本的社區(qū)團(tuán)購等高效率的新渠道，以及積極布局這些新渠道的電商平臺阿里巴巴、京東、拼多多、美團(tuán)。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；反壟斷政策趨嚴(yán)。