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【西南海外】京東集團-SW(9618.HK):商業模式更具韌性,全渠道新場景加速平臺化(文末附完整業績電話會議紀要)

[羅戈導讀]商業模式更具韌性,全渠道新場景加速平臺化

投資要點


| 業績摘要:京東集團公告2022Q1財報,22Q1單季實現營收2397億元(YoY+18%,QoQ-13%),在整體消費低景氣度的背景下,公司營收增速保持韌性;22Q1毛利率14%(YoY-0.4pp,QoQ+0.5pp),22Q1經營利潤24億元(21Q1為17億元),22Q1Non-GAAP凈利潤40億元,與21Q1持平,22Q1歸屬于普通股股東的凈利潤為-30億元(21Q1為36億元),主要受達達收購完成前股價變動導致確認虧損36億元,以及被投公司市值變動的公允價值變動影響。現金流方面,截至22年3月底的LTM自由現金流272億元,較截至21年12月底的LTM自由現金流262億元有所提升,公司經營穩健。2022年5月初,京東公告將派發現金股利,每股普通股0.63美元,或每股ADS1.26美元,此次特別股利的總額約為20億美元,體現管理層對公司長期增長潛力和強健資產負債表的信心,與此同時,公司在未來還會考慮以不定期適當的分派股利等方式回饋股東。

| 新用戶增速放緩,精細化運營高質量增長。①數量上:截至22年3月底LTM用戶為5.8億,22Q1單季新增用戶1080萬,新用戶獲取放緩。根據QuestMobile數據,22年3月,京東APP的MAU3.9億(21年12月為4.2億),京東極速版MAU1796萬(21年12月為1891萬),較大促高點仍保持穩定,且呈矩陣式覆蓋。②質量上:根據京東22Q1業績會信息,22Q1京東用戶購物頻次、ARPU均達到歷史新高,隨著精細化能力的提升,以及線上線下多渠道場景的建設,預計能夠獲取更長期持續的用戶價值提升。

| 22Q1京東營收增長主要來自3P平臺業務、自營日百等業務的拉動。分品類來看,①1P中日用百貨實現營收860億元(+20.7%),電子產品及家用電器實現營收1184億元(+13.8%),1P業務總體實現營收2044億元(+16.6%),貢獻了85.3%的營收,夯實公司增長基石。②物流及其他服務收入同比增長27.5%至176億元;③平臺及廣告服務收入同比增長25.2%至177億元。分業務板塊來看,22Q1京東零售實現營收2175億元(YOY+17.1%),京東物流實現營收274億元(YOY+22%),22年2月底并表的達達集團實現營收6.8億元,包括京喜、海外業務、京東產發在內的新業務實現營收58億元(YOY+12%)。受宏觀環境及疫情影響,高客單商品的銷售暫時放緩,3P平臺業務仍保持高增長。

| 疫情背景下供應鏈運營效率仍持續優化。22Q1毛利率為14%(YoY-0.4pp,QoQ+0.5pp),京東零售op margin為3.6%(YoY-0.3pp,QoQ+1.5pp),截至22年3月底,公司TTM存貨周轉天數為30.2天,較21年12月底TTM的30.3天持續優化,公司供應鏈效率在自營SKU持續擴大、疫情的背景下仍維持高效。

| POP業務開啟新篇章,京東時尚居家業務全面升級為京東新百貨,線上線下布局。22年5月初,京東深度整合服飾、居家、美妝、運動、奢品等品類的商品與服務,正式把現有的時尚居家業務全面升級為京東新百貨,定位時尚精品百貨。除了在京東主站APP首頁新增入口之外,京東新百貨還將向線下發力,計劃在重點城市布局不同“主題模式”的新百貨精選集合店,定位年輕態人群,目前規劃的首批城市有北京、成都、西安等。通過聚合品牌、搭建場景,為POP業務提供更優質的生態系統。

| 京東消費趨勢:新品類成為增長動能、京東生態活躍度&平臺能力優化、低線用戶活躍度提升、高質量用戶持續增長。根據京東22年618商家大會信息,①京東新品類:過去5年,京東銷售的商品種類擴充了83%,新品牌增加了40%,其中食品飲料、家庭清潔、玩具樂器、醫療保健、電腦辦公的新品在所屬商品類別中的消費額占比分別達40%/40%/38%/33%/32%。21年京東新品發布規模同比增長超150%,超2.5萬個品牌的新品成交額同比增長翻倍,京東生態活躍度、廣告承載力持續提升。②低線用戶活躍度提升:21年農村地區人均網購件數為19年的5.3倍,年均增速131%。③高質量用戶增長:26-35歲的家庭用戶為京東人均成交額最高的用戶群,22Q1京東POP店鋪日均26-45歲家庭用戶數同比增長84%。④POP細分品類高增長:22Q1,京東POP商家銷售的品類中,滑雪運動、藥品、玉翠珠寶等消費增長超過100%。

| 盈利預測與評級:預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為71/85/139億元, PS分別為0.5/0.4/0.4倍。考慮到公司倉儲物流客服供等電商基建持續開放,精細開發客群、全渠道拓客,服飾鞋帽、美妝、家居等回流,京東新百貨搭建新場景,料將繼續提升平臺生態化能力,且618商家投入&積極性超預期,維持買入評級,持續推薦。

| 風險提示:疫情反復風險;電商行業競爭對手增加投入風險;供應鏈擴展不及預期風險;宏觀經濟下行風險。

     

附件:

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