投資要點

| 業績摘要：京東集團公告2022Q1財報，22Q1單季實現營收2397億元（YoY+18%，QoQ-13%），在整體消費低景氣度的背景下，公司營收增速保持韌性；22Q1毛利率14%（YoY-0.4pp，QoQ+0.5pp），22Q1經營利潤24億元（21Q1為17億元），22Q1Non-GAAP凈利潤40億元，與21Q1持平，22Q1歸屬于普通股股東的凈利潤為-30億元（21Q1為36億元），主要受達達收購完成前股價變動導致確認虧損36億元，以及被投公司市值變動的公允價值變動影響。現金流方面，截至22年3月底的LTM自由現金流272億元，較截至21年12月底的LTM自由現金流262億元有所提升，公司經營穩健。2022年5月初，京東公告將派發現金股利，每股普通股0.63美元，或每股ADS1.26美元，此次特別股利的總額約為20億美元，體現管理層對公司長期增長潛力和強健資產負債表的信心，與此同時，公司在未來還會考慮以不定期適當的分派股利等方式回饋股東。

| 新用戶增速放緩，精細化運營高質量增長。①數量上：截至22年3月底LTM用戶為5.8億，22Q1單季新增用戶1080萬，新用戶獲取放緩。根據QuestMobile數據，22年3月，京東APP的MAU3.9億（21年12月為4.2億），京東極速版MAU1796萬（21年12月為1891萬），較大促高點仍保持穩定，且呈矩陣式覆蓋。②質量上：根據京東22Q1業績會信息，22Q1京東用戶購物頻次、ARPU均達到歷史新高，隨著精細化能力的提升，以及線上線下多渠道場景的建設，預計能夠獲取更長期持續的用戶價值提升。

| 22Q1京東營收增長主要來自3P平臺業務、自營日百等業務的拉動。分品類來看，①1P中日用百貨實現營收860億元（+20.7%），電子產品及家用電器實現營收1184億元（+13.8%），1P業務總體實現營收2044億元（+16.6%），貢獻了85.3%的營收，夯實公司增長基石。②物流及其他服務收入同比增長27.5%至176億元；③平臺及廣告服務收入同比增長25.2%至177億元。分業務板塊來看，22Q1京東零售實現營收2175億元（YOY+17.1%），京東物流實現營收274億元（YOY+22%），22年2月底并表的達達集團實現營收6.8億元，包括京喜、海外業務、京東產發在內的新業務實現營收58億元（YOY+12%）。受宏觀環境及疫情影響，高客單商品的銷售暫時放緩，3P平臺業務仍保持高增長。

| 疫情背景下供應鏈運營效率仍持續優化。22Q1毛利率為14%（YoY-0.4pp，QoQ+0.5pp），京東零售op margin為3.6%（YoY-0.3pp，QoQ+1.5pp），截至22年3月底，公司TTM存貨周轉天數為30.2天，較21年12月底TTM的30.3天持續優化，公司供應鏈效率在自營SKU持續擴大、疫情的背景下仍維持高效。

| POP業務開啟新篇章，京東時尚居家業務全面升級為京東新百貨，線上線下布局。22年5月初，京東深度整合服飾、居家、美妝、運動、奢品等品類的商品與服務，正式把現有的時尚居家業務全面升級為京東新百貨，定位時尚精品百貨。除了在京東主站APP首頁新增入口之外，京東新百貨還將向線下發力，計劃在重點城市布局不同“主題模式”的新百貨精選集合店，定位年輕態人群，目前規劃的首批城市有北京、成都、西安等。通過聚合品牌、搭建場景，為POP業務提供更優質的生態系統。

| 京東消費趨勢：新品類成為增長動能、京東生態活躍度&平臺能力優化、低線用戶活躍度提升、高質量用戶持續增長。根據京東22年618商家大會信息，①京東新品類：過去5年，京東銷售的商品種類擴充了83%，新品牌增加了40%，其中食品飲料、家庭清潔、玩具樂器、醫療保健、電腦辦公的新品在所屬商品類別中的消費額占比分別達40%/40%/38%/33%/32%。21年京東新品發布規模同比增長超150%，超2.5萬個品牌的新品成交額同比增長翻倍，京東生態活躍度、廣告承載力持續提升。②低線用戶活躍度提升：21年農村地區人均網購件數為19年的5.3倍，年均增速131%。③高質量用戶增長：26-35歲的家庭用戶為京東人均成交額最高的用戶群，22Q1京東POP店鋪日均26-45歲家庭用戶數同比增長84%。④POP細分品類高增長：22Q1，京東POP商家銷售的品類中，滑雪運動、藥品、玉翠珠寶等消費增長超過100%。

| 盈利預測與評級：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為71/85/139億元， PS分別為0.5/0.4/0.4倍。考慮到公司倉儲物流客服供等電商基建持續開放，精細開發客群、全渠道拓客，服飾鞋帽、美妝、家居等回流，京東新百貨搭建新場景，料將繼續提升平臺生態化能力，且618商家投入&積極性超預期，維持買入評級，持續推薦。

| 風險提示：疫情反復風險；電商行業競爭對手增加投入風險；供應鏈擴展不及預期風險；宏觀經濟下行風險。

附件：

【西南海外】京東集團（9618_羅戈網_bE43ymGgdggy.docx