今年的美線開局就很不尋常。

元宵過后一個多月的三月初，美線市場還是不溫不火，市場即期價錢開始松動，美西賣價跌破9000，IPI的價錢跌破15000。幾周前全國主要港口城市爆發的新一輪疫情進一步影響出貨，美西賣價個別已經低于8000，無限接近甚至低于貨代的成本。一方面市場還沒有完全恢復，另一方面還沒有完全受控的疫情延遲和放緩了出口，馬上就4月了， 市場還沒有出現大家預想的出貨潮。美線市場還會起來嗎？

其實關于今年美線市場的發展趨勢，一直有兩種截然不同的觀點：牛市和熊市。目前市場的狀態進一步佐證了持熊市觀點的一方。最近我跟持有船公司股票的一家英國投資公司做過簡單交流，發現他們看空后市的發展。先聲明一點：本人不炒股，本篇也不討論股票，純粹探討對市場的判斷。

對美線后續發展不太樂觀的依據主要來自幾點。

第一，美國零售業庫存水平已經接近或超過疫情前水平。如果說2021年一整年零售業庫存一直跟不上銷售，造成庫銷比始終處于歷史最低水平，這種情況在2022年已經有了明顯轉變。

FLEXPORT的首席供應鏈經濟學家Chris Rogers 上周發表了一篇文章，專門討論目前美國零售業庫存的情況。利用U.S. Census Bureau 的數據，他做的分析已經清楚表明庫存水平已經基本恢復到疫情前的平均水平（看下圖）。

今年1月的家具，電子產品，電器的庫銷比已經達到1.61，高于去年第二季度的1.34，更重要的是，這個比例也已經高于疫情前2016-2019的平均水平1.58。

同樣地，建材的庫銷比在今年1月高達1.74， 非常接近疫情前的1.79。這幾類耐用品占據美國進口量的主要部分，一旦進口放緩，將直接影響出貨量。

與此不同的是，服裝類的庫銷比（沒有在本圖顯示）在1月的時候是2.05，雖然比去年9月的1.85有所回升，但還是遠低于疫情前的2.42，顯示有進一步補充庫存的需要。

跟疫情前比，庫銷比還遠處于低位的是汽車行業，到目前為止產品缺口還是很大，不管是整車還是配件。疫情期間庫銷比最低去到1.15，目前稍有改善，上升到1.24，但是跟以往的平均水平2.26相比，還有很大的空間。

因此，造成零售業庫銷比偏低的主要原因是汽車行業。耐用消費品（家具，電子產品，電器）和建材的庫銷比已經接近疫情前水平。之前業界普通認為，基于較低的庫銷比，補充庫存的需求強烈，足以支撐圣誕銷季前的幾個月的貨量。可是，除了汽車行業外，其他零售產品還會繼續大批量進口來補充庫存嗎？

第二， 既然大部分零售產品庫銷比已經接近疫情前水平，一旦銷售放緩，庫銷比將大大提高，高價進來的庫存該如何處理？目前的美國零售情況已經出現放緩的跡象，我在之前的文章里（我們該為美國消費需求擔心嗎？）已經提到，扣除通貨膨脹的影響，2月份零售額環比下跌，有人預測3月份跟去年同比還會下降。持續的高通脹將進一步消耗美國個人的儲蓄。今年1月的美國個人儲蓄比已經降到6.4%，遠低于疫情期間的水平，也比疫情前的2018-2019年低（見下圖）。

第三，美國的疫情已經穩定（除非又有新的更加厲害的變種），個人消費結構回歸正常，服務類消費回升（出行，旅游，體育娛樂，餐飲等），實物類消費下降。預計今年夏天是疫情后第一個“正常”的假期，人們出行度假欲望強烈，酒店機票預訂火爆。那種困在家里“被迫”買買買的被動消費已經不復存在。隨著美聯儲的進一步加息，貸款成本提高，個人還貸金額上升，可支配收入下降。

有看空的，也有看多的。對美線市場持樂觀態度的人認為，美國經濟連續多年增長，國民儲蓄近4萬億美金，足以支撐后續的消費。雖然通脹高企，個人工資收入也在增加。零售消費雖有放緩，但是一個漸進的過程，不會塌方式下跌。美聯儲的分階段加息有望實現高通脹經濟的軟著陸，避免出現最壞的滯漲。美國側供應鏈的堵塞和延誤短時間沒法消除，出于對庫存安全的擔憂，進口商會提前下單出貨。原先提前3個月出貨的現在將提前4-5個月。比如，有一個做萬圣節產品批發的客人已經決定4-5月就開始發貨。

目前的市場真的是暴風雨前的寧靜嗎？

過去瘋狂的兩年是旺盛的需求和堵塞不暢的供應共同作用的結果，所以才出現史無前例的旺市和超出想象的天價運費。我一向認為，今年的美線市場最大的推量來自供應端，不是需求端。需求端的放緩是可以預見的，并不出奇。疫情期間的消費本來就是不正常的，也不可持續，隨著疫情的正常化，消費結構也會走向正常，目前的情況也證實了這一點。

供應端的變量才是變幻莫測，令人無法準確判斷。目前國內的疫情就是這種迷局的表現。誰也無法預測疫情的發展對供應端造成的中斷和延誤。這種延誤的時間越長，積壓的需求就越多，積累到一定程度，等到開閘放水(疫情受控，開始正常出貨)，自然有一個出貨小高峰。本來溫吞的市場，細水長流，無風無浪，市場賣價受壓。積壓的出貨需求短時間突然釋放，艙位需求暴增，勢必會推高市場賣價。一個可能的情況是，這一部分出貨潮和提前出貨的需求相疊加，剛好和圣誕銷季的出貨高峰無縫連接，一直持續到第三季度。以目前的疫情發展看，出貨潮最快可能在4月下旬出現。這次疫情人為“創造”了一個出貨小高潮，這是無法提前預測的。

今年的美線市場正以不可預測的節奏往前走，它不會是條直線，中間會因為供應端的變量（國內的疫情變化，美西碼頭的勞工談判等）出現起伏震蕩，市場會反復調整，這無疑大大增加了對市場研判的難度。一個最好的例子是如今的市場情況下，貨主到底如何簽約？當約價高于市場即期運價時，這個約還簽不簽？不簽，以后市場起來了，悔恨莫及。簽了，一旦市場即期價跌破合約價，怎么跟管理層交代？目前膠著的市場狀態對貨主是個煎熬。隨著5月的臨近，留給貨主的時間不多了，接下來兩周是關鍵。如果到時剛好疫情受控，出貨猛增，市場即期價重上高位，簽約的速度肯定會加快。今年還會不會像2021年那樣，一簽完約，5月份市場就開始火爆？大家見仁見智吧。