一

核心觀點

2022年1-2月份，行業業務量增速略超預期，單票價格持續堅挺。考慮到2022年單價表現良好，政策監管持續收緊，我們認為通達系公司單票凈利將顯著提升，建議積極把握通達系2022年一季度及全年的投資機會。

二

摘要

● 量：1-2月，快遞業務量增速19.6%，增速略超預期。2月份快遞業務量完成69億件，同比增長49.7%，主要系：2022年春節和2021年春節不在同一期間（2022年春節假期在1月末至2月上旬，2021年春節假期在2月中旬左右）。1-2月，圓通/韻達/申通/順豐速運累計業務量分別為23/27.3/17.1/16.3億票，同比增長28%/31%/39%/2%。從份額來看，2月圓通/韻達/申通/順豐市場份額分別為14%/17.6%/10.5%/9.2%，同比變動+2.5/+2.4/+2/-5.9個百分點，快遞頭部企業份額增長明顯。2021年下半年以來，順豐主動調優產品結構，減少低毛利產品件量，市場份額略有下降。

●  價：2月快遞單價依然堅挺，申通戰略擴張。2月份，全國快遞服務企業業務收入同比增長27.4%，完成657.1億元。其中，圓通/韻達/申通/順豐速運分部物流業務收入分別為25.77/28.5/18.69/98.49億元，同比增長87%/88%/76%/-3%。從單票收入來看，圓通/韻達/申通/順豐速運分部單票收入分別為2.66/2.34/2.59/15.44元，同比變動分別為2.3%/8.3%/-4.8%/5.5%。2021年年底，通達系快遞與菜鳥裹裹業務的結算方式由與加盟商結算調整為與公司結算，快遞單價略有上調。剔除上述影響下，圓通/申通快遞單價分別為2.60/2.44元。2022年2月，韻達單價同比增幅提高，考慮是去年同期單價較低影響。申通價格變化為-4.8%，同比幅度為負，有戰略擴張趨勢。從產糧區來看，義烏地區2月完成業務量15.8億件，單價3.07元，同比下降1.94%。

●  展望：當下，行業已經進入淡季，考慮到3月份國內高線城市疫情對業務量的負面影響，在較低的需求下，局部地區價格競爭存在加劇的可能性。但我們認為，強監管下，價格競爭大概率是階段性的，預計2022年行業仍處于競爭緩和的修復周期中，淡季價格環比將下降，但同比大概率仍顯著提升。

●  快遞仍處于修復周期，持續推薦通達系頭部企業和順豐控股。通達系仍處于政策管控與競爭修復周期，當下行業價格依然堅挺，我們認為2022年快遞行業單票收入將大概率好于2021年，看好2022年一季度頭部企業價格彈性，持續關注3-5月行業淡季價格走勢。順豐控股產能投放逐步放緩，產能利用率逐步爬坡，產能周期與管理周期疊加，邊際修復確定性高。維持韻達股份、圓通速遞、順豐控股、中通快遞的“買入”評級。

●  風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能；行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。

三

主要數據

證券研究報告：量增價穩，看好快遞業績彈性——2月快遞業數據點評

對外發布時間：2022年3月19日

報告發布機構：中泰證券研究所

參與人員信息：

皇甫曉晗

執業證書編號：S0740521040001

郵箱：huangfuxh@r.qlzq.com.cn

王旭暉

郵箱：wangxh@r.qlzq.com.cn