本周要點

快遞：國家局召開快遞企業座談會，強調提升服務質量及反對內卷；圓通38億定增落地、抖音推廣快遞上門，看好快遞行業拐點。

1）國家郵政局召開快遞企業座談會，強調提升服務質量、反對內卷，我們認為行業監管思路明確、政策連貫，引導行業邁入發展拐點：12月3日國家郵政局召開快遞企業電話座談會，強調要堅持穩中求進總基調，推動行業高質量發展。我們認為會議釋放兩點積極信號：①“引導企業提供個性化、一體化、全球化服務，推動產品分類、服務分層，向綜合快遞物流供應商轉型”。監管層面表達服務升級、產品分層期待，指明快遞行業中長期發展方向。②“要旗幟鮮明反對“內卷”，防范不正當競爭，反對損害行業利益、損害員工利益的行為”。監管層首次使用“反內卷”表述，而內卷最主要的形式即為非理性價格競爭，損害產業鏈及從業人員利益。行業再次強調防范不正當競爭，我們認為價格競爭轉向服務競爭的趨勢明確，今年以來政策監管持續高壓+龍頭經營策略轉向，基本確定電商快遞迎來發展拐點。

2）圓通38億定增落地，發行價14.04元/股，發行對象包括嘉實基金、瑞銀集團等：12月3日圓通速遞公告定增發行情況，本次非公開發行募集資金總額37.9億元，發行價格為14.04元/股，發行對象16名，其中包括嘉實基金、瑞銀集團、易方達基金、博時基金等。根據此前預案，本次非公開發行擬募集23.4億元用于多功能網絡樞紐中心建設項目、5億元用于運能網絡提升項目、2億元用于信息系統及數據能力提升項目、7.5億元補充流動資金。本次定增落地將進一步增強圓通資金實力，保障充足產能并持續推進成本優化。

3）抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務競爭新時代：12月1日，根據Tech星球報道，抖音電商近期推出“送貨上門”服務，送貨上門快遞增加收費0.8元/單，首批接入中通、圓通、韻達三家快遞公司。根據我們測算，增加的0.8元能夠覆蓋上門派送所需的邊際成本增長，在快遞員收入提升、鞏固網點穩定性的同時，增厚上市公司盈利?？紤]抖音GMV迅速增長，其他電商平臺有望跟進，快遞行業產品與服務升級進程有望顯著加快，邁入服務競爭新時代。

短期快遞價格中樞上移，看好行業盈利改善；中長期發展方向確定，看好布局行業拐點和龍頭競爭力。政策監管持續強調服務競爭，行業價格競爭的舊模式愈行愈遠，短期快遞價格中樞上移，我們預計2021Q4及2022年快遞企業盈利將明顯改善；供給端，極兔收購百世后，再次強化行業頭部競爭格局；中長期視角看，線上滲透率持續提升背景下，快遞行業需求增長確定性較強，服務將成為新的競爭要素，格局穩定后，行業龍頭將充分受益份額與盈利提升；A股重點推薦圓通速遞（改善空間大）、順豐控股（基本面拐點確立）、韻達股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

航空：737MAX獲得適航指令，11月民航運行受到疫情影響，海外奧密克戎疫情有所擴散，短期沖擊不改航空復蘇趨勢。

1）737max獲得適航指令，不改行業運力低增速預期：12月2日，中國民航局針對737 MAX發出適航指令，確認MCAS相關改正措施消除不安全狀態。根據民航局說明，獲得適航批準后續，國內航司還要完成飛機改裝、停場飛機恢復、駕駛員培訓等工作，經補充運行合格審定后，有望于今年年底或明年年初陸續恢復國內現有機隊的商業運行，并重新啟動新飛機引進。截至2021年12月初，國內航空公司共有97架737 MAX機型，占全行業飛機數量不足3%，其中國航系30架，東航系14架，南航系34架，海航系16架，吉祥旗下九元1架，奧凱2架。根據波音官網數據，國內航司目前擁有104架未交付737MAX訂單（南航34、瑞麗36、奧凱9、東海25）。由于總量占比較小且復飛引進流程仍需時間推進，737MAX復飛不改行業運力低增速預期。

2）11月民航運行受到疫情沖擊，運量較19年下降58.5%：根據航班管家數據，11月全民航旅客運輸量2199萬人次，同比下降50.5%，較2019年11月下降58.5%，環比10月下降43.4%，主要受到全國多地散發疫情，北京調整進京政策，多地限制跨省旅游影響。11月國航、東航、南航旅客運輸量分別較2019年同期下降69.6%、59.1%、57.1%。目前國內疫情進入收尾階段，零散疫情沖擊部分區域航空運行，不改整體復蘇預期。

3）海外奧密克戎疫情有所擴散，部分國家封鎖國際航線：近期海外奧密克戎疫情有所擴散，截至12月4日全球已有近40國和地區發現奧密克戎感染病例，美國已有11個州發現奧密克戎毒株感染者，日本、以色列等國采取封國措施，美國、俄羅斯、英國等近60個國家和地區宣布限制與南部非洲地區國家航班往來。我國除限制南部非洲國家航班往來外，對于已出現奧密克戎病例的法國、德國等城市航班實施熔斷政策。根據目前數據，奧密克戎毒株傳染性較強，但目前尚未有相關死亡病例報告，病毒危害性及相關疫苗研發難度有待進一步觀察。

供給端，航司運力引進緩慢，737MAX復飛不改運力低增速，考慮行業連續虧損下資產負債表修復需求，中期內供給低速增長具有高確定性。需求端，雖然局部疫情有所反復，但隨著疫苗接種、特效藥推進，被壓制的需求有望爆發性恢復；海外出現新病毒變種，關注防控及疫苗進展。國內外疫情擾動再次沖擊行業運行，不改航空整體復蘇預期，短期波動下迎來布局良機。重點推薦具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；低成本航空春秋航空；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

機場：海口美蘭國際機場二期正式投入運營，中免集團T2免稅店開業：12月2日，?？诿捞m國際機場二期航站樓正式投入運營，與原有的美蘭國際機場一期組成雙跑道、雙航站樓運行格局，可保障最高年旅客吞吐量4500萬人次，年貨郵吞吐量60萬噸。中免集團旗下cdf海口美蘭機場T2免稅店同步開業，經營面積達9313平方米，采用“即購即提”模式，消費者購買完商品即可隨身帶上飛機，此外還提供免稅提貨，免稅郵寄，發票等相關配套服務功能。短期機場航空業務受疫情擾動下滑，國內疫情整體可控，隨著疫苗接種持續推進，國內國際航空客流有望逐步恢復。長期來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業空間巨大，上市機場未來將持續受益免稅紅利，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

公路鐵路：中老鐵路全線開通運營，助力一帶一路跨境運輸發展：12月3日，連接昆明和萬象，全線采用中國標準的中老鐵路全線開通運營。中老鐵路運營初期，全線投入運營的有昆明、玉溪、元江、普洱、西雙版納、孟賽、瑯勃拉邦、萬榮、蓬洪、萬象等25座車站。開通前昆明至老撾的貨物陸路運輸需要2-3天，陸路轉海運需要15-30天，耗時長、貨物損耗大。開通后貨運時間縮短到30多個小時，效率大大提升。中老鐵路帶來更快更便宜的跨境運輸，助力沿線產業發展。

■本周投資策略：快遞旺季后價格表現保持平穩，驗證行業價格中樞上移，短期利潤將顯著修復，行業逐步轉向服務差異化競爭，看好行業拐點及龍頭價值；國內航空需求有望持續復蘇，同時供給確定性放緩，看好航空行業拐點來臨，短期疫情擾動下行業迎來布局良機。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達股份、春秋航空、中國國航。

■風險提示：

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。

目錄

1. 本周市場回顧

本周上證綜指較上周+1.22%。交運各板塊中航運（+11.70%）、港口（+9.37%）、高速（+2.24%）、鐵路（+1.40%）表現強于市場；航空（+1.13%）、物流（-0.84%）、機場（-2.62%）表現弱于市場。本周中遠?？?、上港集團、*ST德新、密爾克衛、招商港口漲幅居前；中儲股份、物產中大、華貿物流、傳化智聯、錦在線B跌幅居前。

1.1. A股板塊指數回顧

1.2. 交運個股行情回顧

2. 子行業數據跟蹤

2.1. 快遞

2021年10月份，快遞業務量完成99.5億件，同比增長20.8%；業務收入完成909.0億元，同比增長12.1%。

2021年1-10月社會消費品零售總額為35.85萬億，累計同比+14.90%；實物網購規模8.50萬億，累計同比+14.60%。

2021年10月順豐業務量8.33億票，同比上升21.61%；單票收入為15.92元，同比下降6.90%；韻達業務量為17.16億票，同比上升21.20%；單票收入2.17元，同比下降0.46%；申通業務量為11.05億票，同比上升24.30%；單票收入2.11元，同比下降6.22%；圓通業務量為15.74億票，同比上升27.62%；快遞產品單票收入2.29元，同比上升7.01%。

2.2. 機場

10月飛機起降架次同比：上海機場-4.08%，白云機場-10.56%，深圳機場-4.66%，廈門空港-56.67%；旅客吞吐量同比：上海機場-15.40%，白云機場-20.03%，深圳機場-10.33%，廈門空港-68.63%；貨郵吞吐量同比：上海機場-7.61%，白云機場+14.24%，深圳機場+4.37%，廈門空港-20.08%。

2.3. 航空

2021年10月民航完成旅客運輸量3886.1萬人次，同比-22.8%；完成貨郵運輸量60.36萬噸，同比-2.8%。

10月南方航空客座率為69.57%，同比-6.88pts；中國國航客座率為68.90%，同比-5.70pts；東方航空客座率為64.72%，同比-11.22pts；春秋航空客座率為85.10%，同比-2.84pts；吉祥航空客座率為75.39%，同比-8.65pts。

本周布倫特油期貨價收于69.67美元/桶，環比上周-15.36%。十一月航空煤油出廠價為5415.00元/噸，環比上月+16.33%。本周美元兌人民幣為6.3738，環比上周-0.26%。

2.4. 航運

本周原油運輸指數（BDTI）為727點，較上周-2.42%，成品油運輸指數（BCTI）為646點，較上周+2.87%，BDI指數為3115點，較上周+16.32%；CCFI指數為3199.03點，較上周-0.03%。

2.5. 公路鐵路

10月公路貨物周轉量為6152.27億噸公里，同比+5.39%，增速環比+4.10pts；公路客運量為4.24億人，同比-42.02%，增速環比-2.07pts。10月鐵路貨物周轉量為2837.19億噸公里，同比+2.54%，增速環比+1.96pts；鐵路客運量2.48億人，同比-8.84%，增速環比-5.33pts。

3. 重點報告摘要

（1）12月1日《抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務競爭新時代！》

核心結論：1）末端派送重視程度前所未有，電商平臺自上而下加速快遞產品分層?？紤]到抖音GMV迅速增長，將挑戰當前的電商格局，因此我們預計阿里和拼多多均將跟進，重視快遞服務的重要性。作為下游的快遞行業，產品與服務升級進程有望顯著加快。2）快遞溢價暫由商家支付，但最終有望采取更實際方式執行，確保推廣。我們認為抖音可能隨著推廣節奏而更新收費模式，確?？爝f上門能順利推廣。3）快遞溢價在加盟制快遞鏈條中分配，網點與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。4）快遞行業邁入服務競爭新時代，價格競爭的舊模式愈行愈遠，短期利好盈利改善，長期看好行業龍頭競爭力。

（2）10月10日《如何看政策框架下的快遞行業》

核心結論：本次《條例》是快遞政策史上的一次開創性嘗試，我們據此對行業發展趨勢進行預判：1）快遞員的權益保障是重中之重，經營不規范的企業將面臨成本增加的挑戰。2）包郵政策松動，服務將成為新的競爭要素，行業格局的演進或將轉為服務與產品導向。對于通達系龍頭和順豐，均存在新機遇。3）行業最慘烈的價格競爭結束，企業利潤將修復，未來行業價格的走勢，有望因派費提升、產品分層帶動。4）在未來的快遞末端交付場景中，將會形成多種付費-服務場景，對行業產品分層繼續推動?？爝f柜產業鏈受政策支持，運營改善可期。在當前強監管背景下，基本可以判斷快遞行業價格的底部已經出現，尤其是頭部企業策略已經轉向，更多關注利潤、服務質量，預計2022年頭部各家業績將迎來顯著改善。A股重點推薦順豐控股（下半年迎來基本面拐點）、圓通速遞（改善空間大）、韻達股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

（3）8月11日《后疫情時代對我國航空物流的思考》

核心結論：1）疫情對我國航空物流產生哪些影響？①需求端：防疫物資、跨境電商運輸需求、高端消費品大幅增長，航空物流需求超預期；②供給端：全球民航客機大量停運，導致客機腹倉運力供給大幅縮減，全貨機成為主要運力來源，供不應求；③價格端：市場供求關系失衡，運價創歷史新高并維持高位。2）如何看待后疫情時代的航空物流市場？①跨境電商發展+國內消費與產業結構升級，航空需求有望獲得長期增長動力；②供給恢復仍需時間，供需關系仍偏緊；③政策支持航空貨運高質量發展，關注航空貨運產業鏈。3）產業鏈有哪些投資機會？重點推薦產業鏈相關龍頭公司：順豐控股（國內最大貨運航空公司+貨運最大貨主）、華貿物流（國內航空貨代龍頭，卡位跨境電商物流核心資源）、東航物流（航空貨運混改第一股）、圓通速遞、京東物流、中國外運。

（4）7月11日《當前時點如何看快遞板塊投資》

核心結論：1）展望下半年，考慮到7、8月份為傳統淡季，價格戰或仍有壓力，但從9月旺季開始，價格壓力有望大幅緩解，同時考慮到去年同期單價基數較低，我們預計下半年有可能出現個別月份單價同比轉正，這將是電商快遞上市以來首次單價轉正。2）快遞包裹標準化程度高，規模效應非常明顯，單票成本逐年下降（2014-2020年前三名電商快遞企業單票成本平均下降50%），而單價一旦出現拐點或降幅收窄，考慮到成本還有下降空間，快遞企業的利潤的彈性較大。以韻達2020年數據為例，單價波動1%，利潤影響2.5億（是2020年利潤的18%）。下半年我們假設韻達Q3/Q4業務量增速均為25%，單價降幅為6%/5%，單票成本降幅8%/6%，對應歸母利潤同比增幅為51%/53%，業績改善彈性大。3）對于順豐：短期看，考慮到下半年旺季、以及資本開支節奏放緩（上半年投入力度較大），我們預計順豐產能利用率將有所提升，下半年有望看到順豐基本面的拐點；中長期看，順豐傳統快遞產品不斷豐富，快運、冷鏈、供應鏈等新業務保持高增長態勢，我們看好其長期發展。

（5）6月13日《京東物流深度報告：邁向供應鏈基礎設施龍頭服務商》

核心結論：京東物流未來的增長驅動力主要來自三方面：（1）借助京東集團打造的生態圈。京東物流擁有行業內更穩定的商流來源，京東是國內第一大自營電商，GMV近年穩健增長，此外京東集團在超市、新零售、社區團購等領域的布局也有望帶來新增流量；（2）一體化供應鏈需求的增長。我們通過對京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業的現有供應鏈案例進行梳理，認為京東物流具有持續賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無論從現有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看，供應鏈服務需求都有望持續增長；（3）京東物流擴大服務范圍，其快遞、快運、冷鏈業務均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長。我們看好京東物流的長期發展空間，短期公司仍處于資源投入期以及市場擴張階段，盈利將承壓，但中長期看隨著規模效應的逐步體現，公司盈利能力有望大幅提升。

（6）5月23日《快遞行業2021年中期投資策略：價格拐點將至，期待破局》

核心結論：短期看好龍頭業績改善，中長期關注格局變化，優選行業龍頭。當前政府監管強化背景下，快遞行業價格競爭階段性緩解，利好龍頭快遞企業盈利改善；對順豐，隨著產能利用率提升和管理效應釋放，業績有望逐季度改善。概括而言，短期聚焦企業盈利改善，中長期仍關注格局變化，優選龍頭企業。

1）通達系：①中通快遞：電商快遞龍頭，份額保持行業第一，管理水平與同行拉開差距，并體現為經營優勢，其盈利水平持續領先同行。②韻達股份：份額始終緊追龍頭中通，戰略定位清晰，精細化管理能力突出，估值回調后迎來長線布局機會。同時關注圓通速遞、申通快遞未來與電商巨頭的融合變革，以及德邦股份基本面的持續改善。

2）順豐控股：公司處于資源投入和經營轉型升級期，短期面臨一定的經營壓力和業績波動。隨著公司資源投入逐步釋放成效，競爭力將進一步夯實；長期看，順豐有望成長為全球綜合物流服務商巨頭，持續看好公司長期投資價值。

4. 本周投資策略

快遞旺季后價格表現保持平穩，驗證行業價格中樞上移，短期利潤將顯著修復，行業逐步轉向服務差異化競爭，看好行業拐點及龍頭價值；國內航空需求有望持續復蘇，同時供給確定性放緩，看好航空行業拐點來臨，短期疫情擾動下行業迎來布局良機。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達股份、春秋航空、中國國航。

5.風險提示

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。