核心摘要

倉儲會員店由傳統零售商品差價模式轉變為會員服務模式，核心滿足消費者對高性價比商品和線下場景體驗的需求，難以被電商替代。近期眾多玩家密集加入倉儲會員店賽道，參考海外倉儲會員店業態以及Costco在日本和臺灣的發展經歷，國內倉儲會業態有望進入快速發展期。盒馬X會員店首店于2020年10月開業，預計開業兩月實現盈利，開業三個月客單價近千元，會員月均復購率超兩次，今年起有望進入快速開店期，建議投資者重點關注。

報告摘要

倉儲會員店核心滿足高性價比和線下場景體驗的需求。倉儲會員店定位為用戶的“受托人”，由傳統零售商品差價模式轉變為會員服務模式，通過極致的低毛利高周轉以及會員費收入賺取利潤。倉儲會員店定位中高消費客群，核心滿足高性價比和線下場景體驗的需求。精選SKU，極致的成本管理，供應商資源調動，自有品牌構建了倉儲會員店的核心競爭力。

倉儲會員店新玩家紛紛入局，參考海外經驗行業有望進入快速發展階段。在電商對實體零售的持續沖擊下，近期永輝、 Fudi等眾多玩家密集加入倉儲會員店賽道。參考Costco、山姆在多個國家地區的運營經驗，并結合美國倉儲會員店業態的興起和發展歷程，發現國內一二線城市的中高消費群體已初具規模，城鎮化率已達較高水平，且都市圈、城市群將進一步發展壯大，倉儲會員店行業的基礎條件已基本成型，有望進入快速增長階段。展望未來，客群需求洞察和供應鏈能力是倉儲會員店的決勝關鍵。 

盒馬X會員店：預計開店兩月實現盈利，今年起有望進入高速擴張期。盒馬X會員店首店于2020年10月開業，相比盒馬鮮生更加聚焦家庭客群、更加注重商品性價比、更加重視線下場景體驗。從經營情況來看，預計盒馬X會員店首店開業兩月內實現盈利，開業三個月客單價近千元，依托盒馬體系沉淀會員數達50萬，會員月均復購率超兩次。X會員店目前SKU已逐步拓至3000個，自有品牌“盒馬MAX”占比超過20%，商品保持高更新率，毛利率不高于14%。今年起盒馬X會員店有望進入快速開店期，建議投資者重點關注。

投資建議：建議關注積極布局倉儲店業態的盒馬（阿里巴巴）、永輝超市。 

風險提示：行業競爭加劇；開店數量不達預期。

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