核心觀點

• 行業整體：21年2月全國快遞業務量為46.18億件（+67%），1-2月累計業務量為131.13億件（+100%）。2月全國快遞單票價格11.17元（-15%），較1月份環比提升9.33%，符合春節期間快遞漲價規律。單月快遞單票價格連續12個月同比下滑，1-2月平均單票價格為10.69元（-19%）。行業同比高增長主要受益于低基數、就地過年政策以及快遞公司春節不打烊等原因，但單票價格依然保持連續12個月同比下滑，反映價格競爭的激烈程度。

• 上市公司業務量：韻達/圓通/申通/順豐21年2月業務量分別為7.01/5.29/3.89/6.99億件,同比增長136%/127%/146%/47%，較1月份增速環比變化17pcts/10pcts/36pcts/-12pcts。從業務量市占率來看，2月韻達/圓通/申通/順豐分別為15%/11%/8%/15%，同比變化+4pcts/+3pcts/+3pct·s/-2pcts，環比變化-1pcts/-3pcts/-2pcts/+5pcts。順豐業務量與市占率較去年同期整體略有下滑，我們判斷一方面由于去年疫情期間相較同行出色的表現使基數較高，在今年通達系普遍不打烊的情況下優勢有所縮小，另一方面春節期間商務活動減弱或導致時效件需求減少。

• 上市公司單票價格：韻達/圓通/申通/順豐21年2月單票快遞價格分別為2.16/2.60/2.72/15.11元，同比下降28.48%/6.14%/8.42%/16.93%，環比變化-0.07/0.22/0.21/-2.15元，價格戰依舊焦灼。我們認為韻達單票價格下降系激進的競爭策略以及與低客單價的拼多多春節合作所致。韻達正月初四即在通達系中率先恢復春節漲價前價格，其他公司陸續跟進，21年開局即延續激烈的價格競爭態勢。21年通達系競爭的主要焦點在于韻達與圓通，由于兩者市占率并沒有拉開顯著差距，我們判斷韻達大概率會繼續采取激進的價格策略試圖穩固第二名的市場地位。對于順豐而言，其下沉電商市場與通達系的正面交鋒趨于白熱化，未來單票價格或將進一步降低，建議持續關注公司在電商快遞市場的競爭策略。

• 市場集中度：CR8從1月的80.4%下降至79.9%，自2018年1月以來首次跌破80%。極兔件量不斷擴容，對市場份額的侵蝕或是重要原因。我們預計全年價格戰難言放緩，短期關注通達公司價格策略以及對于末端網點穩定性的把控，長期關注阿里、拼多多等電商平臺的物流戰略定位以及龍頭公司的競爭策略兩大核心變量。

• 重點關注：順豐控股、韻達股份、圓通速遞。

• 風險提示：宏觀經濟下行超預期；疫苗落地不及預期；行業價格戰等。

一 、 本周數據跟蹤

（一） 本周市場行情回顧

1. 交運漲跌幅

        本周交運行業上漲0.57%，在28個申萬一級行業中排名第8位。

     本周交運子版塊中，航空運輸板塊漲跌幅表現最好，上漲5.31%；鐵路運輸板塊漲跌幅表現靠后，下跌1.81%。8個交運子版塊中，共有8個板塊取得相對滬深300（-2.71%）的超額收益。

       本周交運行業漲幅居前的個股分別為：海汽集團、中遠?？亍⒅袊鴩降?，漲幅靠后的個股分別為新寧物流、順豐控股、飛馬國際等。

2. 板塊估值

        截至03月19日，陸運板塊各公司的PE（TTM）中深高速、寧滬高速略高于90分位數，大秦鐵路略高于歷史中值，鐵龍物流略高于10分位數，廣深鐵路PE（TTM）為負。從PB（LF）值來看，寧滬高速、深高速低于歷史中值，大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流跌破歷史低位。

        截至03月19日，航空板塊各航司PE（TTM）中春秋航空、中國國航、南方航空、東方航空、海航控股、吉祥航空PE（TTM）均為負，處于歷史低位。機場板塊白云機場、深圳機場和廈門空港估值均高于90分位數，處于歷史高位，上海機場PE（TTM）為負。

        截至03月19日，航空板塊各航司PB（LF）中海航控股、南方航空估值低于中值，春秋航空、中國國航、吉祥航空估值高于中值，東方航空估值高于10分位數。機場板塊上海機場估值高于歷史中值低于90分位數，白云機場、深圳機場低于歷史中值，廈門空港跌破歷史低位。

        截至03月19日，快遞板塊各公司PE（TTM）中百世集團、申通快遞、中通快遞超過歷史90分位數，順豐控股略低于歷史90分位數，韻達股份、圓通速遞、德邦股份略低于歷史中值。

        快遞板塊各公司PB（LF）中，順豐控股略低于歷史90分位數，百世集團、中通快遞低于歷史中值，德邦股份高于歷史10分位數，圓通快遞、申通快遞、韻達股份估值處于歷史低位。

（二）行業數據跟蹤

1. 海運

（1）國際油輪市場——油價、運價漲跌互現（以下括號內數據均為環比前周變化）

        燃油價格：Brent油價收于63.78美元/桶（-8.07%）；WTI油價收于61.42美元/桶（-6.39%）。

        運價指數/運價：BDTI：748點（3.74%）；BCTI：581點（9.42%）；CT1（中東-中國寧波）：WS 28.92（0.52%）；CT2（西非-中國寧波）：WS 33.08（1.19%）。

（2）集裝箱市場——歐線運價上漲，美線運價下跌

      歐線市場情況（更新至01月22日）：01月22日，上海出口至歐洲、地中海基本港市場運價（海運及海運附加費）分別為4394美元/TEU、4296美元/TEU，至歐洲的運價較上期上漲0.4%，至地中海的運價較上期不變。

      美線市場情況（更新至01月22日）：01月22日，上海出口至美西、美東基本港市場運價（海運及海運附加費）分別為3995美元/FEU、4750美元/FEU，上海至美西的運價較上期下跌1.5%，上海至美東的運價較上期下跌1.0%。

（3）國際干散貨市場——運費指數大幅上漲

        指數變化：BDI：2281點（16.38%）；BPI：2975點（32.69%）；BCI：2344點（16.10%）；BSI：2122點（2.17%）；BHSI：1360點（6.00%）。

2. 空運

（1）航空公司月度數據

        2月單月六大航ASK運力合計同增59.75%，1-2月累計同降25.06%，其中三大航合計2月提升45.32%，海航+春秋+吉祥合計增速約118.11%。

        2月單月六大航合計客座率同增14.8pct，三大航合計同增約13.4pct，海航+春秋+吉祥合計客座率同比上升18.1pct。六大航1-2月累計客座率同比降低7.14pct，三大航合計同降約8.7pct。

        21年2月上海機場、白云機場、深圳機場起降架次分別同比變化：30.0%、81.8%、72.4%；旅客量分別同比變化：19.3%、139.4%、141.7%。

3. 快遞

（1）快遞業務收入及業務量

        2月全行業快遞業務收入為515.70億元，同比增長41.52%；快遞業務量為46.18億件，同比增長67.01%。

（2）快遞分類型收入及業務量

        2月同城收入為42.20億元，同增9.04%；異地收入為255.20億元，同增31.82%；國際收入為76.00億元，同增121.57%；

        2月同城業務量為5.88億件，同增16.95%；異地業務量為38.84億件，同增77.92%；國際業務量為1.47億元，同增83.66%。

（3）快遞分類型平均單價、

        2月同城業務單價為7.18元，同減6.76%；異地業務單價為6.57元，同減25.91%；國際業務單價為51.80元，同增20.65%。

（4）快遞公司量價與市場份額

        2021年2月，順豐控股、韻達股份、圓通速遞、申通快遞業務量分別同比變化47.16%、136.03%、127.07%、146.20%；順豐、韻達、圓通、申通單月市占率分別為15.14%、15.18%、11.45%、8.42%。

二、風險提示

       宏觀經濟下行；疫情緩和進程不及預期；電商人力成本快速攀升等。