要點

●本周行情回溯。本周（9.14-9.18）上證指數跌2.38%，交通運輸板塊跌漲2.23%。交運板塊跑輸指數，個股中，華貿物流、嘉誠國際、申通快遞等漲幅居前。

●本周要聞。9月15日，民航局發布《關于2020/21年冬春航季國內航線航班評審相關工作的通知》，放松了樞紐航班準入、放開了北上廣最大航班量限制，進一步驗證了我們對監管周期的判斷，內循環加速和監管放松的確定性提高。

●航運高頻數據跟蹤。本周四BDI收1294點，周漲2.0%；油運VLCC TD3C-TCE收2萬美元/天，周漲16%。本周集運SCFI指數收1410點，周漲4.0%。

●航空數據跟蹤。9月第3周民航總旅客量1088萬人次，同比減少13.06%，環比增長4.73%。其中國內航空運送旅客1081萬人，同比上漲0.25%,國際航線運送旅客6萬人，同比下降95.95%,國內航線平均票價678元，同比下降7.78%,國際航線平均票價10469元，同比上漲492.04%。

●快遞月度數據跟蹤。8月全國快遞業務量72.36億件，同比增長36.47%（前8月+25.43%）；收入727.4億元，同比增長17.93%（前8月+14.12%）。

●近期重點報告。《行業深度：監管放松周期開啟，十四五是民營航企的黃金期》、《廈門象嶼系列報告之象嶼農產：大糧商崛起》、《交通運輸行業中報總結》、《航空行業深度：走在曲線之前——機場航空復蘇的三個拐點》

●本周觀點：交通運輸核心資產低位正是布局良機。電商增速超預期，重點關注快遞板塊業績彈性；關注資產負債表良好、監管放松下有望量價齊升的民營優質航企；關注樞紐機場國際旅客免稅流量價值；國際航線逐步放開疊加疫苗有望落地，關注航空板塊危機后期強反彈機會。（1）航空機場板塊：航空機場板塊是為數不多仍在低位的核心資產，底部布局正當時，安全邊際高，未來彈性大。未來盈利恢復速度是：小航最早，其次是樞紐機場，最后是三大航，特別重視機場免稅渠道價值。α品種推薦：春秋航空、華夏航空、上海機場；β品種推薦：吉祥航空、國東南航、白云機場。（2）快遞板塊：疫情展現快遞民生重要地位，增長空間大且規模化競爭進入后期，頭部集中趨勢加快，推薦政策利好明顯、業務量大幅增長的順豐控股，和電商快遞龍頭韻達股份。（3）公路板塊：無風險利率下行確定性高，利好類債資產表現，高速公路穩健性凸顯，業績成長及確定性角度推薦山東高速、寧滬高速、粵高速。（4）供應鏈板塊：關注REITs基金推動下，東百集團等強開發能力的物流基礎運營商，關注廈門象嶼、飛力達、華貿物流、物產中大、建發股份。（5）航運板塊：外需恢復勢頭向好，集運需求回升，疊加旺季因素，運價維持高位，中遠海控將直接受益，建議重點關注；油運中期關注油運供給端優化，關注中遠海能、招商輪船。

●推薦組合：順豐控股、韻達股份、春秋航空、上海機場、中遠海控、東百集團、山東高速

一、本周交通運輸板塊行情回顧

本周（9.14-9.18）上證指數漲2.38%，交通運輸板塊漲2.23%。交通運輸板塊跑輸指數，個股中，華貿物流、嘉誠國際、申通快遞等漲幅居前。

二、本周行業要聞簡評

事件：9月15日，民航局發布《關于2020/21年冬春航季國內航線航班評審相關工作的通知》，放松了樞紐航班準入、放開了北上廣最大航班量限制，進一步驗證了我們對監管周期的判斷，內循環加速和監管放松的確定性提高。

點評：

本次放寬準入主要有兩方面措施：一是放開核準航段每周最大航班量限制。2018年民航局發布的《中國民航國內航線航班評審規則》中，將國內航線分為核準、登記兩類。核準類指設計北上廣間、北上廣到部分國內繁忙機場的客運航線，申請需經民航局核準。航空公司在符合航空安全、通達性和運行品質要求的基礎上，可以靈活自主的安排航線航班。《通知》也對航班的具體申請做出了指導，2020/21年冬春航季期間，涉及上海、廣州的核準航段每次評審時可申請不超過14班/周，涉及北京的核準航段每次可申請不超過28班/周，其中首都機場每次可申請不超過14班/周。

二是放寬涉及“北上廣”三大機場支線航線準入限制。往年航空公司申請涉及北上廣直達年吞吐量100萬以下機場的特殊登記航線航班，需符合‘以該航線涉及的北上廣機場為主基地或在該航線涉及的北上廣機場通航點數達到15個’的準入條件”。調整后，2019年旅客吞吐量在100萬-200萬間的32個機場至北上廣航線，將不受通航點數量的準入門檻限制。

放開核心航線最大航班量限制，時刻瓶頸緩解。16年供給側改革開始后，為提升準點率，北上廣深核心樞紐時刻增速長期維持在3%以下，由此造成的時刻瓶頸是全行業運力下沉的主要原因。展望未來，北上廣放開最大航班量限制，時刻放量可以預期。

準入限制放松，利好中小航司進入樞紐。2018年《規則》要求申請核準航班時，在該樞紐通航點數達到 15 個，實質上限制了中小航司進入樞紐市場。目前放松了100萬-200萬的32個機場到北上廣的航線，中小航司將有機會增加直飛北上廣的航班。

三、本周行業數據跟蹤

3.1 航運高頻數據跟蹤

國際油運市場，VLCC市場氣氛活躍，中東航線貨盤增加，西非航線貨盤較上周略微減少，不過運力仍相對富余，本周運價在周初反彈后小幅回落。

國際干散貨市場，澳洲鐵礦石貨盤增加，巴西貨量較為穩定，本周海岬型船租金小幅上漲，煤炭及糧食貨盤不多，巴拿馬型船租金小幅回落，BDI指數整體小幅上漲。

國際集裝箱市場，歐線，市場貨量較為穩定，供需狀況保持良好，本周上海港船舶平均艙位利用率總體在95%以上，多數班次滿載，即期市場運價小幅上漲。美線，市場運輸需求高位運行，部分航運企業向市場投入了一定數量加班船，本周上海港船舶平均艙位利用率仍接近滿載，運價小幅上升。

3.2 航空高頻數據跟蹤

需求持續恢復，國內客流同比轉正，雙節期間國內民航旅客量有望環比持續爬升。在疫情的前期國內需求萎縮嚴重，最低僅達到去年同期的10%，隨著疫情發展態勢的轉變，國內旅客量總體呈現較快的恢復態勢。9月第3周民航總旅客量1088萬人次，同比減少13.06%，環比增長4.73%。其中國內航空運送旅客1081萬人，同比上漲0.25%,國際航線運送旅客6萬人，同比下降95.95%,國內航線平均票價678元，同比下降7.78%,國際航線平均票價10469元，同比上漲492.04%。

二季度以來國內航班量和旅客量迅速提升，三季度持續攀升，目前客流量恢復正常，同比轉正。雖然近期國內局部地區疫情出現反復，但總體依然相對可控，需求復蘇的總體趨勢不會改變。國內航線盈利的拐點即將到來。各地區恢復情況如下：從周頻數據來看，北京國內航班及客流量承壓后也在持續恢復，廣州、深圳、三亞國內航班量同比持續正增長，三亞、深圳旅客量已經轉正。

國際航線：五個一政策出現松動，新常態或將來臨。國際需求在疫情剛爆發時受影響較小，但隨著海外疫情的發酵，后期持續下行。民航局3月26日發布“五個一”政策嚴控疫情輸入， 導致國際航線進一步驟減，每周僅數百班。但6月以來，民航局相繼發布《關于調整國際客運航班的通知》、《關于下發運輸航空公司、機場疫情防控技術指南（第五版）的通知》，允許國際航班量較此前“五個一”政策下有條件的增加， 7月韓國航線首先突破，在新的“一國一策”政策下，中方每周可新增3班中韓航班，韓方則可每周增加7班航班，合計每周新增十班，航班總量有望在原先基礎上翻倍。近日，民航局宣布，自9月3日起逐步將經第一入境點分流的北京國際客運航班恢復直航。預計隨著復工復產的推進和海外疫情的控制，國際航班量也將逐步恢復。

8月民航供給恢復整體加速。8月民航國內航線環比恢復明顯。2020年8月行業內5家上市公司客運運力合計下滑33.8%，跌幅較7月收窄8.9pts。分航線看，國內航線運力投入同比下滑0.8%，跌幅較7月收窄13pts。國際航線運力同比下滑93.8%，跌幅較7月收窄1.3pts。地區航線下滑0.8%，跌幅較7月收窄1.2pts。受民航局新政策影響，國際及地區航線改善有限，但隨著國內疫情逐步得到控制，國內航線恢復顯著，5家航空公司總客運運力投入較7月環比增長15.2%。

客座率環比持續爬升。8月5家公司旅客周轉量合計同比下滑42.9%,環比提升17.1%,其中國內同比下滑14.4%,環比提升17.1%,國際同比下滑96%,地區同比下滑96.8%。8月5家上市公司平均客座率為74.2%，同比下滑10.7pts，較7月客座率提升1pts,其中國內航線平均客座率為74.9%，同比下滑11.9pts，較7月客座率提升1.2pts;國際航線平均客座率54.2%，同比下滑30pts，較7月客座率下滑4.9pts；地區航線平均客座率25.3%，同比下滑17.2pts，較7月客座率下滑0.9pts。

春秋航空、吉祥航空國內旅客周轉量均實現同比增長。受益于公司低成本的運行特點，春秋航空國內航線恢復大幅領先行業，8月春秋航空國內航線投放客運運力37.71億座公里，同比增長50.3%，實現旅客周轉量31.83億客公里，同比增長34.6%，平均客座率回到80%以上，達到84.4%，同比下滑9.9%。吉祥航空國內運力投放32.94億座公里，同比增長17.6%，實現國內旅客周轉量26.1億客公里，同比增長3.2%，平均客座率79.2%，同比下滑11.1%。

展望：二季度以來國內航班量和旅客量迅速提升，三季度隨著傳統暑運出行旺季的到來，國內需求持續攀升，8月底國內流量已經恢復正常，到9月第3周已經實現同比正增長，9月下旬至雙節期間，同比增幅有望進一步擴大，疊加低油價等成本端利好，3季度行業有望恢復盈利。同時隨著復工復產的推進，國際交流、國際航線的逐步恢復也是必然趨勢，近期快捷通道的建立、放寬歐洲國家入境限制、恢復北京直航等都是對這一趨勢的驗證，預計未來一段時間，國際航線恢復的相關利好仍將不斷釋放，國際客流總體恢復加快。

3.3 快遞行業月度數據跟蹤

8月行業需求維持高位，均價同比降低：2020年8月全國快遞業務量72.36億件，同比增長36.47% （2020年前8月+25.43%）。異地件業務量59.96億件，同比增長40.36%（2020年前8月+28.43%）。全國快遞行業收入727.40億元，同比增長17.93% （2020年前8月+14.12%）。全國快遞單月平均單價為10.05元，同比增長-13.58%（2020年前8月-9.02%）。8月行業增速維持高位，體現出電商需求的成長性，但單票價格持續承壓，本月環比降低。

行業集中度提升，韻達增速明顯加快：2020年8月快遞服務品牌集中度指數CR8為83.2，同比提升1.5。前8月，順豐業務量增速超行業52個百分點，韻達超行業10個百分點，圓通超行業7個百分點，申通落后行業8個百分點。

上市公司環比企穩：8月業務量方面，韻達完成12.82億件，同比增53.90%，環比增1.10%（2020年前8月+35.28%）；申通完成7.88億件，同比增16.74%，環比增0.25% （2020年前8月+17.82%）；圓通完成10.84億件，同比增41.33%，環比增1.88% （2020年前8月+32.66%）；順豐完成6.52億件，同比增62.59%，環比增2.52% （2020年前8月+77.46%）。8月單票收入方面，韻達單票收入2.12元，同比減33.75%，環比增5.47%（2020年前8月-30.46%）；申通單票收入2.11元，同比減23.55%，環比減0.47% （2020年前8月-22.61%）；圓通單票收入2.11元，同比減22.43%，環比減2.31%（2020年前8月-24.99%）；順豐單票收入17.11元，同比減20.97%，環比減4.25% （2020年前8月-21.78%）。疫情之后的激烈競爭持續，單價和份額的蹺蹺板效應明顯，但9月接近旺季，價格環比企穩。

近期數據來看，行業需求高位企穩，同時行業競爭激烈，但行業龍頭的地位仍然穩固，集中度進一步提升，激烈競爭疊加需求逐步降速預示著行業出清或漸行漸近。

四、近期重點報告摘要

《行業深度：監管放松周期開啟，十四五是民營航企的黃金期》

公共衛生事件沖擊下，春秋航空、吉祥航空、華夏航空都體現出了較好的防御性。中小型民營航空抵御周期波動的原因是：1）運力調節快，單一機型調配靈活，今年國際航線轉國內航線效果顯著，依靠航空內循環就可以實現盈利；2）良性的資產負債表得以實現未來運力的可持續增長，以量補價維持正增長；3）民營航空公司低成本的特征保證了其盈利的安全墊很大。疫情沖擊下，春秋航空、吉祥航空、華夏航空業務量率先恢復，最先走出疫情。目前華夏航空、春秋航空已邁過盈利拐點，吉祥航空已出現票價拐點。

2020-2025年是下一個監管放松周期，中小航企將在十四五期間價量齊升。政策導向擴大內需、時刻放量、運力增速超過行業水平，民航大眾化的過程中蘊藏著中小航司的巨大成長空間。以北京大興、上海浦東、成都天府等一二線樞紐機場在2019-22年集中產能釋放、中小航司時刻結構改善。2020年9月15日，民航局發布政策放松樞紐航班準入，放開北上廣最大航班量限制，周期放松的信號逐步明朗。“十四五”期間將重演“十二五”行業監管放松周期的故事：航空自由化、民航大眾化為航空商業模式的創新打開了政策空間，催化了中小航司的成長，人均乘機次數、民航出行比例將繼續提升。

時刻放松、增速分化，優質民營航企有望實現市占率持續提升。在全行業運力引進大幅放緩、大部分航企資產負債率高企的大背景下，民營航企在十四五期間逆勢擴張運力提升市占率。春秋航空在11-16年放松周期運力復合增速18.7%，在16-19年監管周期運力復合增速降至12.8%，2020年開始重回高增長通道，預計2020-2021年公司合計引進24-25架A320，未來5年運力的增速和規模的擴張將持續高位。吉祥航空上市以來運力保持平穩較快增長，預計2020下半年引進6架窄體機，21年引進4架787，8-10架窄體機，持續維持規模增速，同時寬體機盈利彈性有望顯現。華夏航空是支線航空龍頭，航線網絡廣、獨飛航線比例高。公司目前持有40架A320訂單，加上此次關于ARJ21-700和C919的訂單共140架飛機，未來幾年運力增長中樞有望保持20%以上，有力支撐公司的成長性。

春秋航空等民營航企將顯著受益優質時刻帶來的票價提升。17年開啟的航空供給側改革進入尾聲，優質時刻釋放將持續超預期，助力中小航企進入核心樞紐，收入質量提升。從歷史看，春秋航空的單機利潤在2000萬元/架/年附近波動。在時刻瓶頸放松后，隨著航線結構改善，票價和單機利潤有望持續上行，2019年春秋國內票價為0.376元/客公里，對應單機利潤為1977萬元/架/年，根據我們的敏感性分析：合理預期春秋航空2022年單機利潤將達到2227-3496萬元/架/年，彈性空間巨大。

投資策略：監管放松政策拐點顯現，樞紐時刻放開+市占率提升，“十四五”是民營航企的春天，價量齊升迎來黃金發展時代，繼續強烈推薦。后疫情時代，民營上市航企率先盈利，逆勢擴張；在民航大眾化、自由化的浪潮中，天高任鳥飛，滲透率空間大。我們自2020年7月18日上調行業評級至“推薦”。當前位置繼續強烈推薦成本優勢最明顯、運力逆勢擴張、樞紐時刻有望大幅提升的春秋航空；推薦差異化定位、享受成本收入雙彈性的吉祥航空；推薦率先扭虧，規模增長確定性強的支線龍頭華夏航空。

《廈門象嶼（600057）系列報告之象嶼農產：大糧商崛起》

深耕糧食供應鏈，農產業務規模快速擴張。廈門象嶼是國內大宗商品供應鏈龍頭企業，產品涉及農產品、金屬礦產、能源化工三大領域。公司2013年即設立象嶼農產進軍糧食供應鏈，初期以政策糧代收代儲為主。為應對后臨儲時代，象嶼農產積極向下游延伸，目前形成了集種肥經營、農業種植、糧食倉儲、現代物流、原糧供應、糧油加工、金融服務于一體的全產業鏈服務體系。2017-2019年糧食經營量從300余萬噸增至750萬噸，2019年象嶼農產實現凈利潤1.95億。

需求預期回升，糧食價格趨勢向上。2016年農業供給側改革后玉米、稻麥種植面積下滑、產量持穩，而隨著畜禽存欄恢復、飼料消費增加，玉米產需缺口擴大，并提升稻麥替代消費。近年在糧食安全考慮下，國家對農產品去庫存態度轉為謹慎，未來或增加部分品種收儲量。中長期玉米價格呈上漲趨勢，主糧稻麥在托市價支撐下，同樣易漲難跌。

關鍵資源齊備，大糧商逐步崛起。公司通過牢牢把控糧源、掌控關鍵節點物流資源、整合產業鏈渠道資源、深入挖掘數據資源鑄就核心競爭力。國內四大主糧年收購量合計上億噸，未來農產業務可拓展體量巨大。作為廈門市大型國企，公司比肩中糧、關鍵資源齊備，未來有望成為具有儲備地位的大糧商，充當國家糧食安全的壓艙石。

投資建議：公司在多品種、全鏈條經營模式下業務規模持續擴張，經營表現優異。隨下游糧食購銷需求增加，公司農產業務成長空間廣闊、盈利有望隨規模擴張逐步改善。我們預計公司2020-2022年EPS為0.54、0.65、0.75元，基于2020年9月3日收盤價對應PE分別為13.0、10.8、9.3倍，維持“審慎增持”評級。

《交通運輸行業2020年中報總結》

交通運輸核心資產低位正是布局良機。電商增速有望持續超預期，關注快遞板塊業績彈性和估值修復機會（順豐控股、韻達股份）；關注資產負債表良好、監管放松下有望量價齊升的民營優質航企（春秋航空、華夏航空）；關注樞紐機場國際旅客免稅流量價值（上海機場、白云機場）；國際航線逐步放開疊加疫苗有望落地，關注航空板塊危機后期強反彈機會（吉祥航空、東國南航）；基礎設施基金REITs推進，關注運營能力強、具備持續滾動開發能力的物流基礎運營商和高速公路集團（東百集團、山東高速、寧滬高速）；關注供應鏈公司高業績彈性、估值修復投資機會（廈門象嶼、華貿物流、物產中大、建發股份）。

快遞板塊：疫情展現快遞民生重要地位，增長空間大且規模化競爭進入后期，頭部企業集中趨勢加快，未來一段時間，預計電商需求受沖擊影響小，仍將保持高增長。但特殊時期一線網點穩定性、人員管理難度給快遞企業提出很高的要求，這或許是行業加速分化的催化劑。（1）中長期來看，拼多多和淘寶仍將保持較快增長，預計快遞行業未來幾年復合增速仍在20%以上，成長空間依然很大。（2）成本領先是電商快遞的決勝因素，成本是電商快遞的核心競爭力和決勝因素，決定企業持續提升份額的能力。（3）上市公司單價與行業背離，且前期排名靠后的公司業務量反彈，以及行業龍頭降低派費的傳言，證明行業競爭可能進入白熱化，后續需要觀察激烈競爭是否影響總部利潤。但這將進一步加快行業出清并促使龍頭集中。α品種推薦順豐控股，β品種推薦韻達股份。

航空機場板塊：21-22年有望開啟新一輪行業高盈利景氣周期，未來盈利恢復速度是：小航最早，其次是樞紐機場，最后是三大航。

邊際定價策略下后疫情階段國內客流加速恢復。危機中孕育著希望，風雨之后是彩虹。航空板塊短期行業承壓，但利好不斷累積（供給收縮+需求后置+油價低位），基本面改善趨勢明顯，剩者為王。伴隨復工加速，關注后期需求回升帶來的反彈機會。重視機場免稅渠道價值，中期繼續關注產能投放+空域放開帶來一線機場利用率提升的新周期。α品種：春秋航空、華夏航空、上海機場，β品種：吉祥航空、國東南航、白云機場。

公路板塊：中國無風險利率下行確定性高，利好類債資產表現。經濟增速下行，高速公路穩健性凸顯，業績成長及確定性角度推薦山東高速、寧滬高速、粵高速。高速公路板塊，經濟下行中，穩健性凸顯。新版《收費公路管理條例》更加市場化，旨在保護股權投資人和債券投資人利益。建議關注近期大幅提高分紅率、業績出現向上拐點、股息率較高的山東高速；高派息政策，業績穩定增長的寧滬高速；以及股息率有望超6%的粵高速。

供應鏈運營板塊：提醒關注廈門象嶼、物產中大、建發股份、廈門國貿、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復及未來可能的主題投資機會。（1）上述企業經長期調整，股價位于底部；（2）低估值的原因在貿易類業務重資金屬性、應收款和存貨周轉慢且有減值風險；（3）供應鏈服務應用區塊鏈技術后，有望去傳統金融屬性，降杠桿，降風險，還原物流和商流的能力，提高回報率，并打開盈利空間，并提升估值。（4）供應鏈龍頭企業優勢在于，對產業鏈資源和物流節點掌控及高質量的商業流水價值。（5）為增強信心，廈門象嶼出臺了回購計劃，物產中大、廈門國貿、瑞茂通和易見股份均出臺了股東或高管增持計劃。

航運板塊：集運需求回升，關注中遠海控。集運，短期外需恢復勢頭向好，集運需求回升，疊加三季度是傳統旺季，運價維持高位，中期供給端優化空間較大，若需求端不出現持續惡化，周期上行的概率較大，建議重點關注中遠海控；油運，短期運價承壓，中期供給端優化空間較大，若需求端不出現持續惡化，周期上行的概率較大。投資者可關注中遠海能、招商輪船。

《深度：走在曲線之前——機場航空復蘇的三個拐點》

航司盈利恢復有三個關鍵拐點：1）第一個拐點（起飛拐點），需求曲線回升，航班量回升，價格隨之回升并能覆蓋變動成本，此時航班量和旅客量環比快速拉升（平均客座率達到30-40%）。此時供需仍不平衡，航空公司在第一個拐點到第二個拐點之間采取“保邊策略”，基本任務是在提升需求體量，盡可能讓所有飛機全部起飛（對應單機盈利依然為虧損），這也是航企推出各種“隨心飛”套餐產品的初衷和根本原因（邊際定價+拉升客座率）。

2）第二個拐點（盈利拐點），需求曲線繼續上升，價格覆蓋全成本，票價也開始逐步提升，此時基本扭虧為盈（平均客座率到達70-80%，具體以每家公司總成本曲線而定），第二個拐點至關重要，因為航空公司邁過這個拐點后會切換它的價格策略（即從“保邊策略”轉換為“綜合收益策略”），價格策略將轉為積極（對應單機盈利從0-400萬/架/年）。

3）第三個拐點（彈性拐點），需求高于航空公司預期或客座率高于航空公司預期后，航空公司開始主動大幅提價（平均客座率到達80-90%），價格策略將轉為激進，盈利彈性非常大（對應單機盈利從400-4000萬/架/年）。

國內航線三季度有望迎來第二個拐點（盈利拐點）。4月底國內航企普遍邁過第一個拐點（起飛拐點），航空公司邁過現金保本點，因為有非常大的動力加開航班，國內航班量從4月底3成的迅速拉升至6月份的8成，國內需求也恢復至7成左右。4-6月航空行業利潤分別為-155、-114、-76億，二季度以來環比持續大幅改善，依賴國內需求的華夏航空已經實現單二季度盈利，展望三季度，華夏航空有望迎來彈性拐點，春秋航空迎來盈利拐點，行業及三大航有望大幅減虧，國內航線也有望實現盈利。

國際航線方面，“五個一”政策不斷突破，核心機場和三大航國際航線運輸量有望迎來起飛拐點。“五個一”政策4月執行后導致國際航線驟減，每周僅數百班。但隨著抗疫形勢的變化，國際線恢復呈現新趨勢，“五個一”模式開始松動。7月起，多家外航宣布國際航線復航，7月至今共獲批國際航線42條。伴隨國際航線的逐步恢復，核心機場和三大航最艱難的日子即將過去。

下一輪航空高景氣周期已經吹響號角。航空作為高端可選消費+財富效應需求高彈性的屬性不會發生改變，航空因私需求雪坡空間大，需求只會后置不會消失；而未來幾年原有航企運力增速斷崖，航空板塊“妖魔化”下產業資本對航空業投資下降，供需剪刀差即將到來，預計2021年將見到行業第三個拐點。從08-19年美國航空經驗來看，股價比盈利先行，盈利比需求先行（股價2009年啟動至2019年翻了10倍，盈利2010年啟動開啟了10年高景氣，需求2012年才恢復至2008年水平，供給出清+結構優化成關鍵）。

航空機場板塊短期行業承壓，是為數不多仍在低位的核心資產，但利好不斷累積（供給收縮+需求后置+油價低位+格局優化），基本面持續改善。放開團隊旅游疊加暑運開啟，三季度航空機場有望加速復蘇，關注未來復蘇的三大拐點，上調行業評級至“推薦”。重點推薦純空客機隊、成本優勢突出、絕對票價低、管理效率高、有望危機中實現彎道超車的春秋航空；模式穩定、業績保底、國內為主、估值彈性較大的華夏航空；重視機場免稅渠道價值，中期關注產能投放+空域放開帶來利用率提升的新周期，繼續推薦上海機場、白云機場、美蘭空港。

五、本周觀點

5.1 本周觀點

交通運輸核心資產低位正是布局良機。電商增速有望持續超預期，關注快遞板塊業績彈性和估值修復機會（順豐控股、韻達股份）；關注資產負債表良好、監管放松下有望量價齊升的民營優質航企（春秋航空、華夏航空）；關注樞紐機場國際旅客免稅流量價值（上海機場、白云機場）；國際航線逐步放開疊加疫苗有望落地，關注航空板塊危機后期強反彈機會（吉祥航空、東國南航）；基礎設施基金REITs推進，關注運營能力強、具備持續滾動開發能力的物流基礎運營商和高速公路集團（東百集團、山東高速、寧滬高速）；關注供應鏈公司高業績彈性、估值修復投資機會（廈門象嶼、飛力達、華貿物流、物產中大、建發股份）。

快遞板塊：二三季度電商的表現印證了我們的判斷，展望下半年，電商需求增速有可能高位盤整，高端電商需求高增長的仍會持續。貿易電商化、物流快遞化的趨勢愈發明顯，帶來最大的變化是物流服務的需求越來越小批量碎片的、個性化，即快遞越來越強調服務。雖然電商快遞競爭正酣，但是優秀公司脫穎而出一定是在價格和服務中找到好的平衡點。電商快遞領域處于龍頭廝殺的最后階段，“剩者為王”或將越來越近。高端服務領域的順豐正通過品牌、資本開支構建長期壁壘，有望向超級平臺進階。

航空機場板塊：五個一政策放松，國際航線有望逐步放開，邊際定價策略下后疫情階段國內客流加速恢復。下一輪航空高景氣周期已經吹響號角。航空作為高端可選消費+財富效應需求高彈性的屬性不會發生改變，航空因私需求只會后置不會消失；而未來幾年原有航企運力增速斷崖，航空板塊“妖魔化”下產業資本對航空業投資下降，供需剪刀差即將到來，預計2021年2季度將見到行業第三個拐點。從2008-19年美國航空經驗來看，股價比盈利先行，盈利比需求先行（股價2009年啟動至2019年翻了10倍，盈利2010年啟動開啟了10年高景氣，需求2012年才恢復至2008年水平，供給出清+結構優化成關鍵）。航空機場板塊是為數不多仍在低位的核心資產，底部布局正當時，安全邊際高，未來彈性大。未來盈利恢復速度是：小航最早，其次是樞紐機場，最后是三大航，特別重視機場免稅渠道價值，推薦免稅供給持續擴張、衛星廳投產打開利用率提升空間、精品類和國際航線放量。α品種推薦：春秋航空、華夏航空、上海機場；β品種推薦：吉祥航空、國東南航、白云機場。

公路板塊：中國無風險利率下行確定性高，利好類債資產表現。經濟增速下行，高速公路穩健性凸顯，業績成長及確定性角度推薦山東高速、寧滬高速、粵高速。高速公路板塊，經濟下行中，穩健性凸顯。新版《收費公路管理條例》更加市場化，旨在保護股權投資人和債券投資人利益。建議關注近期大幅提高分紅率、業績出現向上拐點、股息率較高的山東高速；高派息政策，業績穩定增長的寧滬高速；以及股息率有望超6%的粵高速。

供應鏈板塊：看好廈門象嶼、飛力達、華貿物流、建發股份、廈門國貿、物產中大等頭部大宗商品供應鏈服務企業的中長期投資價值。（1）中國是大宗商品的消費大國和進口大國，從而為大宗商品供應鏈服務提供了廣闊的市場空間。近年來，上游大宗商品生產企業盈利狀況和競爭格局的改善，客觀上為向供應鏈環節釋放更多利潤創造了前提，此外產業集中度的提升將帶動供應鏈服務行業集中度的快速提升，頭部供應鏈企業有望依托更大的競爭優勢獲得更高的市場份額；（2）上述頭部企業經營穩健，歷史業績優勢，在周期波動中維持增長趨勢，今年上半年經歷疫情沖擊，業績仍有不同程度增長；（3）普通低估值，高分紅，股息率可觀，具備較好的安全邊際。

航運板塊：集運需求回升，關注中遠海控。集運，短期外需恢復勢頭向好，集運需求回升，疊加三季度是傳統旺季，運價維持高位，中期供給端優化空間較大，若需求端不出現持續惡化，周期上行的概率較大，建議重點關注中遠海控；油運，短期運價承壓，中期供給端優化空間較大，若需求端不出現持續惡化，周期上行的概率較大。投資者可關注中遠海能、招商輪船。