事件： 順豐控股發布2020年半年報，上半年公司實現營業收入711.29億元，同比增長42.05%；歸母凈利潤37.62億，同比增長21.35%，扣非凈利潤34.44億，同比增長47.82%。上半年業績超預期增長，主要受益于時效件及新業務高速增長，費用端管控良好所致。
時效件逐步掛鉤消費，收入超預期增長，且長期增速中樞有望上行。 上半年，時效件業務收入達319.62億元，同比增長19.42%，遠高于2019全年5.9%的同比增速。我們認為，時效件重回高增長的原因短期為上半年防疫物資需求爆發；中長期則受益于消費升級、直播電商發展推動高端產品線上滲透率提升，疊加免稅直郵快速發展等。時效件掛鉤高端消費，公司品牌形象和服務質量領先優勢明顯、壁壘清晰，長期業務增速中樞有望上調。
電商特惠件增速亮眼，價格競爭趨于激烈。 上半年，公司完成業務量合計36.55億件，同比增速高達81.27%，遠高于行業及競對。高業務量增速受電商特惠件增長驅動，特惠件業務量同比增速估計超過150%；低價格帶產品面臨通達系價格競爭，導致經濟件單票收入降幅達25%-30%，且隨著未來業務量上升，價格競爭將持續激烈。當前特惠件距離盈利仍有一定距離，下半年產能的投入與件量增長的節奏把握和成本控制將較大程度影響利潤狀況，但中長期看，電商特惠件將成為重要業務補充，戰略意義凸顯并有望實現盈利。
新業務表現突出，綜合物流布局基本成型。 新業務均實現高增長。其中，快運業務實現收入76.74億元，同比增長51.3%；國際業務實現收入29.05億元，同比增長141.71%；同城/冷運及醫藥/供應鏈分別同比增長61.06%/37.78%/60.46%。公司新業務布局具備前瞻性且與核心業務互補性強，行業空間廣闊?？春眯聵I務規模提升，形成獨立造血的潛力。
成本端仍有優化空間，費用層面優化推升凈利潤率。 上半年公司毛利率達到18.7%，較去年同期下降1.2%；扣費凈利潤率4.8%，較去年同期上升0.1%。毛利率下滑主要由于低毛利新業務持續擴張，導致公司外包成本攀升。我們認為公司特惠件及新業務規模效應仍未充分發揮，成本端仍有較大優化空間。費用端，規模擴展使得費用率優化明顯，優化趨勢仍將持續。銷售/管理費用占收入比分別達1.5%/8.2%，較去年同期分別下降0.3%/1.4%此外，受疫情及宏觀經濟影響，公司上半年計提信用減值損失4.6億元，同比提升209%。