一、公司公告23年中報：Q2歸母凈利1.15億元，同比下降20%，降幅環比Q1收窄，南方制造基地項目處于磨合期。

1）公司23年H1收入8.94億，同比增長4.6%，歸屬凈利1.74億，同比下降25.7%，扣非凈利1.27億，同比下降19.2%，非經常損益0.47億元，主要系與公司業務密切相關的政府補助到賬0.57億，同比減少0.24億（主要是Q1）；

2）23年Q2收入4.46億，同比下降10%，歸屬凈利1.15億，同比下降20%，扣非凈利0.78億，同比下降25.7%；

3）公司聯想南方制造基地項目處于前期磨合階段，上半年產生虧損 3171.82萬元，扣除該項目影響，則上半年實現收入7.77億元，同比下降9.15%，實現歸母凈利潤 2.06億元，同比下降12.17%，扣非凈利潤 1.59億元，同比增長0.97%。自項目開展以來，在客戶與公司的共同努力下，各類自動化裝備陸續部署完成、工作人員熟練度不斷提升，項目經營效率逐步改善,虧損額持續收窄，預計四季度，項目將實現盈虧平衡。

二、分業務看：下游消費電子行業景氣度承壓，但環比改善，理想汽車業務量持續高速增長。

1）3C電子：受到上游消費電子行業景氣度減弱影響，3C電子行業收入增速預計有所承壓。2023 年H1我國出口筆記本電腦 6719萬臺，同比下降23.9%；出口手機3.51億臺，同比下降 13.5%。根據IDC數據，23Q1-Q2聯想全球PC出貨量分別為1270、1420萬臺，同比分別下降31%、18%，同比分別減少480、268萬臺，但Q2環比Q1出貨量增加150萬臺，同比降幅收窄。公司憑借在電子行業深耕多年積累的服務經驗和能力，不斷提升在新老客戶的滲透率，承接業務項目落地，其中深圳聯想南方制造基地預計貢獻收入約1.17億元。

2）新能源汽車：主要客戶理想汽車23年H1交付量13.9萬輛，同比增長130%，預計公司新能源汽車行業收入同比增長超過100%，23Q1、Q2理想汽車交付量分別為5.26、8.65萬輛，同比分別增長66%、206%，大幅好于行業。預計隨著理想車型的升級迭代，與產能提升，后續出貨量增加，其對供應鏈服務需求量仍將不斷增長，公司在與理想汽車合作基礎良好，未來仍有快速增長的潛力。

三、成本費用端：新項目磨合期拖累毛利，受益于匯兌損益。

1）毛利率：23年H1毛利率22.4%，同比下降6.9pct，其中Q2毛利率21.5%，同比下降8.2pct。主要系消費電子行業景氣度下滑的影響及聯想南方制造基地項目處于磨合期帶來虧損所致，此外公司23年規劃并實施了一系列自動化倉儲系統的新建或改造工程，“機器換人”的效能提升尚未充分體現，未來隨著數個自動化系統建設完成并正式投產，倉庫使用效率將顯著提升，自動化設備帶來的優勢將進一步體現。

2）期間費用率進一步優化，匯兌損益收益顯著。23年H1公司期間費用率同比改善1.1pct，持續體現精細化的中臺管理模式優勢。財務費用同比下降2.1pct，主要系受人民幣匯率波動影響，產生匯兌收益3419.5萬元（主要產生在Q2），同比增加573萬元。

四、 投資建議：持續看好公司核心能力復制、新項目落地帶來的成長性及產能利用率提升、自動化系統升級完成后利潤率修復。

1）基于下游消費電子行業需求波動及公司新項目投產爬坡期間帶來的壓力，我們小幅下調2023-25年盈利預測至預計實現歸屬凈利分別為3.64、4.39、5.84億元（原預測為4.15、5.35、6.80億），對應23-25年EPS分別為1.58、1.91、2.53元，對應PE分別11、9、7倍。

2）維持PEG估值方式，考慮到公司未來三年歸母凈利潤仍有望維持15%以上增速，給予23年15倍PE，23年目標市值約54.6億元，目標價23.7元，預期30%空間，維持“強推”評級。

風險提示：大客戶增速不及預期；業務拓展不及預期；匯率波動風險。