核心觀點

1、保稅區液化倉儲龍頭，倉儲貿易雙輪變現

保稅科技于1999年借殼上市，2001年設立子公司長江國際開始發展液化倉儲主業， 目前管理罐容110.79萬m3。與同類型企業相比，公司在區位（張家港保稅區）、品牌（老牌國企）、資質（危險品物流資質、與上清所合作）、信息服務能力（線上交割平臺）方面具備獨到優勢，最終形成液化倉儲服務與貿易交割平臺雙輪變現的商業模式，2022年公司液化倉儲毛利率61%，在同行業中排名第一。

2、供給：資源稀缺，盈利領先

液化儲罐與危險品倉庫是有一定區域壟斷屬性的不動產稀缺資源。其中儲罐一般僅沿?；蜓亟ㄔO，需要配套岸線、碼頭資源，新增供給非常有限；優質倉庫則在化工園區中建設，雖有增量但資源依舊稀缺。資源屬性決定了賽道領先的盈利能力，一般石化倉儲企業ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明顯跑贏不動產和化工物流其他環節。

3、需求：短期被動累庫，長期結構優化

近年來，石化倉儲客戶需求隨著石化產業的發展穩步提升，常見液體化學品2017-2022年平均庫存CAGR為2.5%，其亮點在于兩個結構性變化：①大煉化項目投產驅動國產替代趨勢（內貿沿海資源受益）②監管趨嚴帶來合規需求占比提升（品牌商受益）。2023上半年來，國內主要液體化學品有被動累庫趨勢，但張家港乙二醇庫存量受國產替代趨勢影響同比仍有下降。

4、投資建議：管理改善，成長起點

2022年以來，保稅科技訴訟與財產凍結等歷史問題已解決，同時管理層完成迭代，公司正站在新一輪成長期的起點，后續主要看點如下：

①短期擴品類提升出租率：早期公司主要依賴進口乙二醇，2023H1公司通過拓展新品類逆勢提升出租率，業績預計高速增長，邏輯初步兌現；

②中期收并購提升市占率：受制于財產凍結，公司罐容近4年停止增長；困境反轉后公司外延發展再啟，中期看好后續產能擴張彈性；

③長期智慧物流變現提升盈利能力：憑借交割庫優勢與國企資質壁壘，公司智慧物流平臺有望伴隨外延戰略走出去，長期流量變現能力值得關注。

5、盈利預測與投資評級

我們預計保稅科技2023-2025年營業收入分別為11.97億元、14.03億元與15.96億元，歸母凈利潤分別為2.53億元、3.09億元與3.43億元，2023-2025年對應PE分別為18.82倍、15.42倍與13.88倍。傳統物流“走出去”+智慧物流不斷創新，雙輪驅動下公司利潤有望迎來增長，維持“買入”評級。

6、風險提示

生產事故、需求不及預期、智慧物流業務增長不及預期、整合并購不及預期、商譽減值風險、重大政策變動、大規模自然災害、國內與國際市場、交易所估值體系不可簡單對比、相應測算僅供參考，具體以公司披露數據為準、小市值公司二級市場流動性風險及股價大幅波動風險。

報告正文

證券研究報告《保稅科技(600794)深度報告：華東危化品倉儲龍頭，商業模式創新重回增長通道》

對外發布時間：2023年8月4日

發布機構：國海證券股份有限公司

本報告分析師：許可

SAC編號：S0350521080001

本報告分析師：周延宇

SAC編號：S0350521090001

本報告分析師：鐘文海

SAC編號：S0350523050003